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　　【摘要】尽管市场处于长期熊市框架之中，且目前较好的压榨利润也容易刺激产出，但季节性周期因素影响下，这种威胁阶段性影响可能不大，下半年来的趋势下跌，目前已经演变成震荡测试底部阶段，其重心将有望上移。

　　美豆收割进度低于五年均值

　　10月份美国农业部(USDA)供需报告预计，美国14/15年度大豆产量将达到创纪录的10685万吨，较9月份继续上调35万吨，且已经是连续4个月上调；预计14/15年美豆库存预估将大幅增加至1226万吨，但较上个月下调了67万吨，主要期初库存下调所致。由于报告利空数据低于市场预期，且豆价连续4个月下跌已经基本消化了丰产的利空预期，因此报告出台后美豆期价走出超跌反弹行情。此外，10月上中旬，美豆产区多雨天气导致收割延误，这令陈豆库存处于多年低位的美豆市场出现青黄不接的尴尬局面，也刺激美豆期价扩大反弹空间。截至10月23日当周，美豆收割率为70%，低于去年同期的75%和五年同期均值的76%。尽管月底收割进度有所加快，但仍落后于往年。尽管美豆产量将再创记录新高，但价格下跌也将提升需求。USDA预计14/15年中国进口量将继续增加至7400万吨，同比有望增长500万吨，增幅7.2%。中国进口量增加，有利于消化美国创纪录的产量和高企的库存，进而抬高国际豆类价格。

　　南美大豆播种耽搁

　　巴西利亚10月27日消息：由于巴西2014/15年度大豆播种进度迟缓，已经促使市场的主要分析机构纷纷下调对巴西大豆产量的预测值。据德国汉堡的行业刊物油世界称，2014/15年度巴西大豆产量的同比增幅已经下调到不足300万吨。油世界指出，降雨匮乏造成问题非常严重。油世界预计2014/15年度巴西大豆产量为8900万吨，比早先的预测低300万吨，根据巴西农业部下属的国家商品供应公司(CONAB)的数据， 2013/14年度巴西大豆产量为8610万吨。不过需要指出的是，油世界对巴西大豆产量的最新预测数据要远远低于其他机构的预测。例如路透社下属的分析机构Lanworth预计2014/15年度巴西大豆产量为9800万吨，美国农业部在本月供需报告里预测为9400万吨，CONAB预计大豆产量为9060万吨。不过巴西大豆产区天气干燥，已经促使一些分析师下调大豆产量预测数据。知名农作物预测专家迈克尔•科尔多涅博士将大豆产量预测数据下调到9400万吨，比早先的预测低了100万吨。私营分析机构Informa经济公司预计2014/15年度巴西大豆产量为9250万吨，咨询机构Celeres预计大豆产量为9130万吨。油世界称，未来一段时间一些分析机构将会调低大豆播种面积以及单产预测数据。油世界称，巴西大豆产量预测数据下调的原因在于播种面积和单产数据下调。过去几周巴西大豆产区降雨一直匮乏。油世界称，10月23日到27日期间马托格罗索州部分地区出现有利降雨，不过雨量相对较小，不足以抵消10月份前三周降雨不足。事实上，米纳斯戈亚斯州、比哈尔州、圣保罗州和帕拉纳州天气非常干燥，对近来种植的大豆作物造成生长压力，进一步耽搁大豆播种。

　　另外，汉堡10月27日消息：德国汉堡的行业刊物油世界预计2014/15年度阿根廷大豆播种面积可能减少20万公顷，约为1960万公顷，这与其他分析机构的预测形成鲜明的对比。油世界称，大豆价格疲软可能导致阿根廷大豆播种面积下滑，因为农户的种植利润微薄。该机构称，2014/15年度阿根廷大豆播种面积极有可能不会提高。大豆种植利润已经出现下滑，尤其是阿根廷北部地区。

　　马棕榈油步入减产季节性周期

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)报告显示，马来西亚9月份棕榈油产量为190万吨，环比下降6.6%；出口量为163万吨，环比提高了13.3%，因马来西亚实施出口免税政策；库存为209万吨，环比增加1.6%至18个月来的高位，且是连续三个月增加。但报告公布后棕榈油期价仅小幅回调，随后延续反弹，市场对于基本面解读为“利空出尽”。9、10月份马来西亚和印尼相继取消棕榈油出口关税；同时马来西亚计划在11月份开始提高棕榈油在生物柴油中的参混比例。这些政策有助于主产国加快消化库存，进而提高棕榈油价格。

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)11月10日公布，该国截至10月底毛棕榈油库存环比增长3.7%，至217万吨；产量环比减少0.2%至189万吨；出口下滑1.4%至161万吨。此前，市场预期为，库存为214万吨，产量和出口装船分别为184和155万吨。尽管10月棕榈油库存触及19个月来高位，超出市场预期，且因印度需求萎靡，出口略有走低，零关税政策刺激力度有限。但棕榈油产量下降前景，或将成为市场交投的主要线索， 今年初马来西亚的干旱可能对棕榈油树造成影响，导致11月和12月减产，且棕榈油产量通常在每年的7-10月期间达到顶峰，这易对市场价格带来刺激。

　　马来西亚月度产量变化图 单位：千吨

　　马来西亚月度库存变化图 单位：千吨

　　马来西亚棕榈油产量存在下降前景预期

　　国内棕榈油库存处于低位

　　由于融资性进口受到抑制，7-10月份棕榈油到港量较小，目前港口棕油库存已经降低到三年低位水平，截止11月7日，港口棕榈油库存总量45.63万吨，较上月同期的65.94万吨下降20.31万吨，降幅30.8%，远低于5年平均库存为55.97万吨，目前国内港口棕榈油货权大多集中在益海工厂及其他个别大进口商手里，油厂挺价意愿仍较强，将限制棕榈油短线继续下跌的空间。

　　国内棕榈油库存处于三年低位

　　后市展望及操作策略

　　综上所述，美豆收割进度低于去年同期和五年均值，南美大豆播种进度也因天气原因而受耽搁，相关机构下调巴西大豆产量预测及阿根廷大豆播种面积，这些因素都将对豆类进而对豆油形成一定利多。另外，马来西亚棕榈油进入季节性减产周期，且国内棕榈油商业库存也以处于三年低位，均对棕榈油进而对油脂价格形成提振，因此，我们认为油脂后市将易于走出震荡反弹格局。

　　基于上述结论，得出做多豆油1501合约的交易策略：资金占用10%；操作手数160手；入场价区5820-5830；目标价区5900-6000；止损价区5600-5750。

　　和合期货