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　　一、行情回顾

　　图1：10月焦炭指数行情(截至2014年10月31日)

　　资料来源：文华财经、方正中期期货研究所

　　现货面上，焦炭主力合约J1501收报1085元/吨，涨35元/吨。持仓量-317.7万手，持仓量减1.4万余手。

　　从现货面来看，10月分三个阶段进行分析：

　　1、上旬，焦炭价格主稳。国庆期间主流市场整体运行平稳，焦企稳定价格和发货量为主。钢材市场虽略有企稳，但整体市场需求一般，节后开市贸易商出货量较节前略有减少，而且一些下游终端对后期行情不看好，对焦炭价格支撑有限。

　　2、中旬至下旬初，利好消息提振之下，焦炭市场心态转好。利好消息有：下洲钢钢市略有起色，与上旬相比，唐山钢坯价格累计上调100元/吨，普碳方坯价格突破2550元/吨；煤炭市场，国家频频发布救市政策，国内各地区炼焦煤市场蠢蠢欲动。双重利好下，焦企看好心态渐浓。但进入下旬，下游钢市震荡回吐前期涨幅，基本面整体弱势未改，对焦炭价格上涨支撑不足。

　　3、下旬，焦炭市场盘整运行，局部涨跌互现。自APEC消息进入日程，环保消息对焦炭需求面构成打击，加之钢材市场震荡回调亦打击市场信心。除江苏地区因运输因素小幅上调20元/吨，焦炭市场虽喊涨情绪不断，但支撑不足，价格普涨阻力加重。另外，西南地区延续跌势。

　　近期焦炭、焦煤主力1501合约走势偏强，但是1505合约却双双大幅下挫。

　　二、宏观面分析

　　1、宏观面利好显现

　　焦炭 11 月月报

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心11月1日发布的10月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，较上月回落0.3个百分点，但仍处于临界点之上。专家表示，在新常态之下，我国制造业总体上继续保持平稳运行态势，但中小企业的发展尤为值得关注。

　　图2：10月汇丰制造业PMI继续回升

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　图3：10月消费者信心指数回升

　　资料来源：wind、方正中期研究院整理

　　10月份PMI指数出现小幅回落，显示当前经济增长仍有一定下行压力。我们认为，今年三季度出台的一系列稳增长措施，其效果预计会日益明显。未来PMI指数不会趋势性回落，经济增长也不会趋势性下行。

　　三、供需层面分析

　　1、APEC限产支撑近期行情

　　10月份焦炭现货市场整体持稳，个别地区小幅上涨。央行[微博]放松房贷，国庆节后钢材价格有所上涨，钢厂利润有所回升，开工率小幅下降，但仍处于高位，独立焦化企业销售情况良好，旭阳、中天等焦化企业小幅提高焦炭出厂价20元/吨。从升贴水情况看，截至10月28日，焦炭主力合约1501与天津港准一级冶金焦(A<12.5,S<0.7)的期现价差为贴水53元/吨，贴水幅度维持在0-100区间波动。

　　图4：10月天津港库存下降明显

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　图5：地区独立焦企库存降幅较大

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　10月9日，受取消炼焦煤等燃料零进口关税利好影响，焦炭焦煤大幅上涨。利好兑现以后，焦炭焦煤期价冲高回落，10月中旬，为保障APEC会议期间空气质量，河北制定《2014年亚太经合组织会议空气质量保障措施》，确保主要大气污染物排放量减少30%以上，唐山市发布停产企业名单及限产要求明细。此后焦炭期货再度反弹，而焦煤期货延续跌势。

　　图6：钢厂焦炭平均可用天数降至历史新低水平

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　10月煤炭企业减产效应得到体现，国内炼焦煤现货市场呈现上扬势头，局部地区价格上涨，涨幅均在10-30元/吨。自恢复征收煤炭进口关税的消息出来后，进口煤炭市场观望气氛浓厚，部分港口炼焦煤现货受库存偏低且内贸大矿涨价情绪带动有小幅探涨的趋势。不过近期国内钢厂检修有所增多，加上APEC会议环保整顿的影响，对炼焦煤市场需求有一定的影响，预计炼焦煤或维稳运行。

　　2、限产作用开始显现

　　统计局公布的数据显示，2014年9月份，全国焦炭产量4012万吨，同比下降1%。1-9月份，全国焦炭产量35434万吨，同比下降0.4%。三季度河北地区钢厂高炉开工率维持在90%上方，拉动了焦炭需求，焦炭月度产量在4000万吨附近小幅波动。由于近期炼焦煤成本上升，焦化企业大量亏损，亏损幅度增加，焦化企业开工率稍有下降。

　　图7：本月焦炭产量降低

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　图8：焦炭累计产量较上月大幅走高

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　从样本独立焦化企业开工率情况看，截至10月24日，大型独立焦化企业开工率小幅下降至87%，中小型独立焦化企业开工率小幅维持在76%。下游钢铁行业焦炭平均库存可用天数仅9天，处于历史低位，10月份华北、西北等地区独立焦化企业焦炭库存从年内最低水平开始缓慢回升。下月APEC会议期间河北地区部分钢厂将进行检修，钢厂焦炭库存量可能小幅上升，但河北地区焦化企业也将限产，根据唐山市APEC会议期间停产限产钢铁企业名单显示，唐山地区共74座焦炉将结焦时间延长至48小时。11月份焦炭供需总量都有望下降，总体影响不大。

　　图9：各地开工率回暖

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　图10：不同类型焦化企业开工率均明显回升

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　四、上下游分析

　　1、9月以来焦煤限产作用明显

　　2014年1-9月煤炭行业利润总额804.7万元，同比累计下降47.1%，下降幅度继续扩大。政府遏制煤矿超产取得了一定成效，随着更多煤矿落实限产政策，全国原煤产量同比大幅下降。2014年9月份全国原煤产量2.92亿吨，同比下降7%，1-9月份原煤产量26.34亿吨，同比下降1.38%，原煤产量增速小幅下滑。9月份山西全省原煤产量7209.31万吨，同比下降10.55%，环比下降8.8%。上半年山西地区整合矿建成投产稳步推进，焦煤矿产能陆续释放，产量大幅增长，9月份以来山西地区部分煤企进行了限产，供应方面有所缓和，部分企业对炼焦煤合同进行了调整，缩减了优惠力度，并明确加重汇款力度。

　　图11：焦煤价格极弱

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　图12：焦煤库存有所回落

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　2、钢厂价格上调

　　图13：钢材日均产量有所提升

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　图14：钢厂库存降低

　　数据来源：wind、方正中期期货研究院

　　统计局数据显示，9月份全国生铁产量5889万吨，同比下降0.5%。1-9月份我国生铁产量54237万吨，同比增长0.4%。9月份粗钢产量为6754万吨，同比持平；1-9月我国粗钢产量61800万吨，同比增长2.3%。中国钢铁工业协会最新数据显示，10月中旬钢协会员单位粗钢日均产量176.29万吨，旬环比降2.25%；截至10月中旬末，重点企业钢材库存为1565.63万吨，旬环比下降3.2万吨。

　　目前钢材社会库存已经低于前几年平均水平，不过钢厂钢材库存高企，钢厂承担了更多库存压力。9月各限购城市陆续放开限购，9月30日央行放松房贷，钢厂纷纷上调钢厂价格，10月份钢价出现了一定程度上涨。三季度经济数据总体符合预期，房地产销售持续疲弱，不过新开工同比下降幅度收窄，在政策利好作用下，房地产调整时间或将延后至明年。从以往生铁和粗钢产量情况来看，11月份生铁和粗钢产量往往会有所下降，焦炭、焦煤需求将面临考验，今年焦炭、炼焦煤库存情况良好，对需求下降有一定缓冲作用。

　　三、技术分析

　　图15：焦炭主力合约J1501、1505日线级别行情

　　资料来源：文华财经、方正中期期货研究所

　　J1501与1505日线级别行情出现分化，但均位于横向盘整区间下方支撑线之下运行，短期投机者应在支撑线之下保持空头思路，空单以突破1090止损，多单观望。

　　四、后市展望与操作策略

　　潜在的利好因素，在于焦煤涨价是否倒逼焦化限产，从而推高焦炭价格。焦炭短期看多到12月中。预测APEC会议结束后，焦炭会出现短时的滞销，但不会影响价格。12月后，不考虑税改问题，焦炭价格会上涨约30-50元。1月进入高峰，价格继续上涨或平稳，1月15后，销售出现减少，价格开始松动。焦炭的价格最高达至1200-1250元。从交割方面来说，若如果价格不能有效突破，那么12月中下旬可能出现多逼空的情况；焦炭1040以下仓单可能性较低。

　　方正中期 王盼霞