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　　一、行情回顾

　　棕榈油在10月延续反弹但涨幅较上月收窄，一方面美豆逐渐消化利空，因收获延迟出口强劲出现较强反弹，另一方面，马来西亚在库存增至200万吨以上后出台0关税刺激出口，印尼跟随仿效，引发贸易量激增，不过印度进口回落，而马来西亚出台生物柴油掺混措施提振国内需求则引爆另一轮上涨。由于内外盘的严重倒挂缓解引发的内外盘价差缩小时点提振了10月中国的棕榈油进口需求。而且国内豆棕油库存峰值已现，基本已进入了一个降库存的过程中，尤其是棕榈油甚至降至60万吨以内，对于国内价格形成一定的支撑，并跟随着外盘步入反弹。

　　二、马棕油上涨受益政策促进

　　2.1马棕油减产周期来临，压力缓解

　　目前马来西亚棕榈油可能已经进入减产周期，整体供应压力较前期大幅缓解，随着出口需求释放后略有回落，而马棕油借助国内生物柴油掺混政策的调整支持整体期价走强。

　　2.1.1马来西亚棕榈油产量出现环比回落

　　马来西亚棕榈油逐渐进入减产周期，9月产量意外下滑，10月则可能延续回落，整体供应压力逐渐有弱化迹象。

　　图1：马来西亚棕榈油9月产量回落

　　来源：MPOB 方正中期研究院整理

　　2.1.2 出口略现下滑

　　马来西亚棕榈油9月出口大增，因关税调整等因素出现显著上行，由于印度和中国植物油需求均需求回升，而欧盟需求也明显增长。印度受天气影响，本国油籽产出可能不及预期，料需要在8-12之间增加植物油进口补充国内需求。各国在关税优惠下加紧了进口。不过10月的出口数据，因印度大幅采购后出现回落而将出现一定程度的回调， 文华财经(综合编译 王欣)--据吉隆坡10月31日消息，船货调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚10月棕榈油出口量为1,463,982吨，较前月减少2.0%。

　　11月份马来西亚与印尼棕榈油出口0关税政策仍将持续。

　　图2：马棕油月度出口增长

　　来源：MPOB 方正中期研究院整理

　　2.1.3库存或已达年内顶部

　　马来西亚棕榈油库存数据最终达到209万吨，为降库存促需求的关税推动政策下，加上产量阶段高峰后的增速回落，均将令库存压力出现缓解。 而且马来西亚政府高官表示，从今年11月份起，该国将启用B7生物燃料掺混政策——棕榈油在生物柴油里的掺混率将从目前的5%提高到7%，此举将刺激以棕榈油为原料的生物柴油需求，这将至少增加50万吨的棕榈油需求，从而对库存缓解起到提振作用。

　　图3：马来西亚棕榈油库存压力可能缓解

　　来源：MPOB 方正中期研究院整理

　　2.2马来西亚汇率波动，引发马盘剧烈波动

　　马币波动，一度相对美元出现贬值，对马盘反弹形成一定支持，成为本月影响盘面变化的主要因素之一。在这种情况下，豆棕油比价因汇率影响对棕榈油有利，但价差缩减相对较多，也不得不受制于豆油价格波动。

　　图4：美元兑马币显示马币相对贬值，这对出口需求及价格形成有利影响

　　来源：Bloomberg 方正中期研究院整理

　　马来西亚棕榈油受到来自豆油的激烈竞争。阿根廷豆油FOB价格与马来西亚棕榈油价差100美元附近，显示豆油争夺了不少贸易份额，马棕油需在价格上让渡利益争夺市场。因此，国际市场上马棕油走势受制豆油走势，若豆油弱势不改，马棕油难以企稳。

　　图5：阿根廷豆油与马来西亚棕榈油FOB价差

　　来源：Bloomberg 方正中期研究院整理

　　2.3 中国国内棕榈油市场相对低迷延续

　　国内棕榈油市场面临消费旺季到来的提振，但8月进口量却受限信用证问题及内外盘价差影响非常低迷，创出近年来的单月进口低点。预期至10月棕榈油到港量均可能低于40万吨，而根据9月SGS数据，中国进口马来西亚棕榈油有所回升，达到18.6万吨，较上月13万吨有所回升，低于上年同期35万吨的月度进口量。

　　2.3.1 棕榈油进口低迷

　　随着进口较低迷，且国内融资贷款限制也对棕榈油进口形成影响。由于内外盘倒挂情况严重，以及融资性需求的弱化，仍会影响进口需求的恢复。从马盘出口看，中国9月买需改善，由于内外盘倒挂缩小，以及关税优惠下，呈现一定增长，但整体进口仍弱于往年同期水平，随着价差进一步缩小甚至转正，中国10月进口会出现显著增加。

　　图6:国内棕榈油进口量

　　来源：中国海关 方正中期研究院

　　图7：马棕油出口进度

　　来源：SGS 方正中期研究院整理

　　图8：马棕油对中国出口进度

　　来源：SGS 方正中期研究院整理

　　2.3.2 国内棕榈油需求变化

　　国内棕榈油食用消费面临的主要问题在于棕榈油在食用油领域扩展难度增加，食用需求增长料放缓。国内大豆压榨产能持续扩张，豆油市场份额扩展，继续在食用油消费领域主导市场，而棕榈油扩展不易。从目前8月消费预计，9月预估情况来看，棕榈油消费仍具有季节性回升特征，对整体影响偏正面。

　　图9：国内棕榈油表观消费量

　　来源：方正中期研究院

　　2.3.3 国内棕榈油去库存加速

　　近几个月进口大降，对于10月库存大降形成重要提振，去库存在棕榈油上取得了阶段成果，当前棕榈油港口库存量降至60万吨以下，对于国内棕榈油提前在价格上止跌起到关键作用。不过，由于棕榈油内外盘倒挂价差的迅速缩减，加上马来西亚取消9月、10月出口关税，国内进口利润再度显现，引发订单迅速回升。进口到港量可能会在有所增长，终端需求若稳定，则库存下滑的情况可能会逐渐停止，甚至可能出现反弹。

　　从之前提到的SGS船运调查情况来看，中国10月1-31日从马来西亚进口的棕榈油数量由上月同期18万吨左右劲升至25万吨左右，这意味着10月进口量会较9月出现显著回升。

　　图10 棕榈油港口库存下滑

　　来源：方正中期研究院

　　2.3.4 国内棕榈油现货价格表现

　　国内棕榈油现货10月跟随盘面上涨，处于5400元/吨上方。随着消费旺季到来，实体需求有所好转，部分弥补了融资需求下滑。

　　图11：国内棕榈油现货价格重心震荡上移

　　来源：Wind 方正中期研究院整理

　　图12：中国广东现货价与马来西亚FOB现货价倒挂已经变化，进口窗口打开引增长

　　来源：Bloomberg 方正中期研究院整理

　　第三部分 展望与策略

　　棕榈油期货阶段反弹暂延续，马来西亚棕榈油突破2200林吉特以后仍有一定上行空间。但是，由于油脂整体的供应充裕情况短期难改，即便止跌企稳，也会需要较长的时间来消化库存，和等待转变。若无新空冲击市场，棕榈油阶段可能获得反弹机会，5000-5100之间逢低试多的单子可暂持有，若突破5400，则形态真正好转，注意短期震荡整理，以不回到5250下方的震荡区域为继续上行的条件。至于豆棕价差，注意500点附近是否显转折。

　　图13:马来西亚棕榈油表现强劲

　　图14:棕榈油注意调整不宜再回5250下方

　　来源：文华财经 方正中期研究院

　　方正中期 杨莉娜