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　　一、行情回顾

　　10月国内聚丙烯期货市场呈现“中下旬之前快速下探、月底止跌并局部反弹”的态势，由于国庆节后生产企业库存积累带来的供应压力对市场的影响程度，市场预期宝丰能源全密度30万吨装置10月份即将开工，供给压力增大，此外，原油持续暴跌，化工品陷入成本塌陷。月底，神华低库存、延长中煤及中煤榆林的检修计划给市场带来了久违的利好支撑因素，经销商心态全面好转，市场开始止跌，并在部分石化企业涨价消息的带动下小幅反弹。

　　图1：塑料主力合约日K线

　　资源来源：文华财经，方正中期研究院

　　图2：聚丙烯主力合约日K线

　　资源来源：文华财经，方正中期研究院

　　二、基本面分析

　　1、库存小幅下降，但总体趋势仍将会继续上升

　　10月底石化装置检修略有增加。其中神华包头及吉林石化装置检修已经结束，而大庆石化、兰州石化、延长中煤等部分装置处于停车检修中，其装置生产的牌号市场货源稀少。检修共计损失2.6万吨左右。石化检修增加，市场货源供应偏紧，商家出货较为积极，石化库存延续小幅下行。

　　表1：PE装置检修计划

　　据统计，10月28日聚乙烯社会库存较10月21日减少1800多吨，降幅为0.45%，华东及华南地区石化库存小幅增加，华北地区石化库存减少。

　　表2：近期计划投产PE装置汇总

　　资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

　　考虑到蒲城清洁能源，宁夏宝丰等塑料装置将陆续开车，预计PE产品最早在11月中旬左右投放市场。所以这部分新增产能在11月中旬之前仍不会有效释放，中旬之后，预计产品会陆续到达市场，预计市场库存从11月中旬开始将会累积。

　　表3：PP装置检修计划

　　资料来源：隆众化工，方正中期研究院

　　如表1中可以看出，目前由于宁煤、延长、中煤等数套较大产能装置临时停车，短期使得市场货源趋紧，库存小幅下降，据隆众数据统计显示，10月28日国内已统计的主要石化生产企业，及部分代表性贸易企业库存较前期整体小降1.4%左右。但考虑到神华宁煤和中煤榆林检修时间较短，随着这几套装置陆续开工，货源供应有望增加。

　　表4：近期计划投产PP装置汇总

　　资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

　　继中煤、延长、宁煤二期等新增装置投产之后，10月份其他新增产能并未按期投产。山东联泓、宁夏宝丰等之前预计10月份会开车，但目前试车都推迟至11月份，预计出PP产品最早在11月中旬左右投放市场。所以这部分新增产能在11月中旬之前仍不会有效释放，中旬之后，预计产品会陆续到达市场。

　　2、农膜季节性需求继续回升

　　目前聚乙烯下游制品生产情况稳中略有好转，其中农膜和单丝开工率分别提升至70%和63%，其他产品开工率横盘整理。农膜和单丝受订单好转的影响，厂家平均生产情况尚可。但是工厂对于原料采购保持谨慎的态度，多随用随采，原料库存维持在满足一周生产的水平。

　　图3：农膜开工率情况

　　资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

　　PP下游需求整体平稳。10月份塑编企业开工情况变化不大，传统旺季局面已很难出现。塑编企业生产情况变化不大，10月份塑编企业平均开工率在74%，较9月份提高2%。部分中、大型企业表示，常年开工维持平稳。小企业开工仍不稳定，订单不足和资金紧张仍是制约开工的重要因素。中旬之后，部分塑编厂出口订单好转，随着圣诞节的临近，带动了对包装产品的需求。10月PP原料价格先跌后涨，跌势下塑编企业维持按需采购，随着价格的触底，部分工厂适当增加采购量，但原料库存一般维持在3-10天的使用量。

　　图4：塑编开工情况图

　　资料来源：隆众化工，方正中期研究院

　　3、多塑料1501，空PP1505

　　图1：跨品种套利走势图

　　资料来源：文华财经，方正中期研究院

　　塑料贴水幅度维持在600附近，目前基差处于正常水平。而PP贴水幅度也维持在700左右，处于正常水平，塑料基差和PP相近，同时考虑到11月PP产能投放力度远远大于塑料，塑料走势将要强于PP,建议投资者多塑料1501，空PP1501跨品种套利。

　　4、操作策略

　　临近10月底时，中煤、延长、宁煤等装置的意外停车，使得市场拉丝货源供应明显减少，石化、石油库存压力下降，趁机积极上调出厂价，预计短期市场货源供应压力不大，但是从中长期来看，进入11月中旬之后，随着神华包头、中煤等装置陆续正常，货源供应有望增加，加之山东联泓、宁夏宝丰的投产，预计市场供应将回归充足的局，长期内大趋势仍趋弱。建议投资者短期内仍观望，考虑到PP产能投放要大于塑料，建议投资者可等基差缩小到一定程度时可开始做空PP，套利方面，继续多塑料1501，空PP1501。

　　方正中期 贺亮华