一、行情回顾

　　2014年10月，纤维板期货价格呈震荡偏弱走势，整体表现一般，资金集中在主力FB1501合约上；主力FB1501合约保持在61.5-63.5区间震荡。截止10月31日，纤维板主力FB1501合约继续下跌62.15元/张，月跌幅0.56%；纤维板期货总成交量380658手，持仓量24234手，成交持仓量继续萎缩。

　　图1：2014年10月纤维板期货价格呈震荡走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　2014年10月，胶合板仓单逐步消化，期货价格亦逐步回落。近月BB1411合约价格持续走低，主力BB1501合约冲高回落至130附近，仓单注册问题仍是目前胶合板行情的主要影响因素，价格在130附近形成重要支撑。截止10月31日，胶合板主力BB1501合约继续下跌130.50元/张，月跌幅3.69%；胶合板期货总成交量502546手，持仓量46614手，总成交持仓量双双放大。

　　图2：2014年10月胶合板期货价格走低

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　二、基本面分析

　　1、 我国人造板产量增速小幅下滑

　　受国内房地产调控和国际社会购买力下降的双重影响，2012年起我国人造板产量增速放缓，2014年以来，两板生产形势有所好转，产量增速小幅回升。其中，2014年9月全国胶合板产量为15073493.89立方米，同比增长7.6%；全国纤维板产量为5757568.55立方米，同比增长5.32%。增速均较上月有一定下滑。

　　图3：中国胶合板产量增速小幅下滑 图4：中国纤维板产量增速小幅下滑

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　2、 上游原材料供应对两板生产带来的影响

　　2.1 国产木材供给结构性矛盾突出

　　第八次全国森林资源清查结果显示，我国木材对外依存度达50%。我国林地生产力低，每公顷蓄积量只有世界平均水平的69%。并且大径材林木和珍贵用材树种少，木材供需的结构性矛盾更加突出。2014年4月1日起，黑龙江森工集团全面停止木材商业性采伐后，我国大精优质木材将更要依靠进口为主。

　　图5：近几年中国木材产量基本稳定 图6：中国林业固定资产投资增速继续回升

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　2.2 我国原木锯木进口均呈现负增长状态

　　据海关总署统计数据，2014年9月，我国原木进口量为440.91万立方米，同比减少5.17%，增速较上月继续大幅减少；锯材进口量为216.05万立方米，同比减少1.80%，增速较上月有所好转，但仍为负增长状态。

　　图7：我国原木进口增速大减至负 图8：我国锯材进口连续两月呈负增长

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　2.3 上游木材价格现跌势

　　2014年10月，国际木材期货价格小幅下跌，截止10月31日，国际木材期货价格报324.8美元/千板尺，较上月下跌2.64%。

　　中国木材与木制品流通协会与商务部流通业发展司共同发布的调查文件结果显示，2014年9月，中国木材市场价格综合指数为120.1%，同比上涨1.8个百分点，环比下跌0.5个百分点。其中，国产木材价格同比上涨0.2个百分点，环比下跌0.8个百分点；进口木材价格同比上涨6.4个百分点，环比基本持平；原木价格同比上涨0.2个百分点，环比下跌0.5个百分点；锯材价格同比上涨10.1个百分点，环比下跌0.6个百分点。

　　9月中国木材市场价格综合指数比8月再度小幅下降0.5个百分点，9月本是每年的木材市场旺季，2014年却一反常态，旺季表现不旺，行情未涨反而有所下滑。

　　图9：10月进口原木单价继续回落 图10：我国原木价格震荡下跌

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　2.4 2014年初胶黏剂原料价格走低拖累两板价格

　　甲醛和尿素是制造脲醛树脂的主要原料，其中纤维板用胶黏剂占总成本的30%，因此甲醛和尿素价格与人造板价格相关性较高。2014年9月，甲醛价格继续走低，尿素价格较上月保持稳定，而作为甲醛主要生产原料的甲醇价格在上月大幅走低。

　　图11：甲醛价格再走低 图12：尿素价格保持平稳

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　3、 下游市场消费现状

　　两板的消费群体分布在建筑、家具、交通运输，以及包装等领域，房地产调整将冲击这些产业的需求。数据显示，胶合板在建筑装修及家具制造消费比重分别占21%和65%，包装、车船、家电、维修等领域约占14%。

　　3.1 房地产市场发展现状

　　10月21日，国家统计局发布1至9月全国房地产开发和销售情况显示，2014年前三季度房地产开发增速连续9个月回落，景气指数也下滑至94.72，为2012年11月以来的21个月最低值。其中，全国房地产开发投资增速同比名义增长12.5%，创5年来新低。其中，房地产投资增速下滑至近年来低位。数据显示，1至9月，全国房地产开发投资达68751亿元，同比增加12 .5 %(扣除价格因素实际增长11.7%)，增幅较上月回落0.7个百分点，投资增幅目前已连续9个月持续回落，较2013年同期19.7%下降7.2个百分点，降幅近三分之一。其中，1至9月 住 宅 累 计 投 资 达 到46725亿元，同比增加11 .3%，增幅较上月下降1.1个百分点。

　　9月30日，央行[微博]和银监会联合发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，对之前从紧的房地产调控措施放松。主要内容包括，对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。通知中最受购房者关注的“认贷不认房”、“对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍”等表述，被业内视为大尺度为房贷政策“松绑”。

　　该政策发布已一月有余。中原集团研究中心发布报告认为，总体来看，知名上市房企在年度业绩压力下，定价灵活同时积极促销，使得项目销售优于市场整体。因此，大房企和代理公司10月的销售表现要好于市场整体。在楼市整体持续调整的大环境下，房企融资环境尚未改善，资金压力依然较大，导致投资意愿持续降低。进入四季度，房企频频发债以解渴，预计在政策利好下，房企对市场的预期将转好，房地产开发投资增速不会持续处于下滑状态。

　　图13：房地产投资完成额增速继续下滑 图14：房屋施工面积增速企稳

　　图15：我国房屋新开工面积大幅增加 图16：我国商品房销售面积增速保持低位

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　3.2 家具市场发展现状

　　受国内房地产调控政策和国际经济形势影响，2012年以来，我国家具特别是木质家具产量呈负增长态势，2013年四季度以来，负增长形势有所好转。据国家统计局数据，2014年9月，我国家具产量为6367.4万件，环保增加减少3.27%，同比增长2.46%，增速较前期下滑；其中，木质家具产量为22973448.95件，同比增长4.98%。

　　图17：我国家具产量同比增速下滑 图18：我国木质家具产量增速下滑

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　我国家具行业主要子行业工业销售产值依然保持较高速度增长。国家统计局数据显示，2014年9月，我国家具类零售额为200.6亿元，同比增长12.9%，增速较前期微幅下滑；我国家具制造业产成品库存2699355.20万元，同比增长21.30%，库存较上月小幅增加。

　　图19：我国家具零售额增速微幅下滑 图20：我国家具产成品库存增速小增

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　3.3 地板市场发展现状

　　近两个月我国地板产量增速较前期明显下滑，其中实木地板产量增速呈现负增长状态。国家统计局数据显示，2014年9月，我国复合地板产量达到5054.59万平方米，同比增长10.07%，增速较上月下滑5.35%；其中，我国实木地板产量为768.64万平方米，同比减少1.63%，增速较前期继续下滑。

　　图21：我国复合地板产量增速明显下滑 图22：我国实木地板产量增速下滑

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　4、 我国胶合板出口受阻严重

　　最近两年，以出口为导向型的胶合板企业开工率极低，国外市场需求十分低迷，同时国际市场的“双反”政策更使得行业雪上加霜。相对于胶合板来说，纤维板出口形势略好，因为我国纤维板主要以“一般贸易”方式出口，且出口市场多元化。

　　图23：我国胶合板及类似多层板出口增速继续下滑

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　5、 市场因素

　　5.1 2014年建材家居市场整体不容乐观

　　由商务部流通业发展司、中国建筑材料流通协会共同发布的全国建材家居景气指数(BHI)数据显示，9月BHI数据为 117.47，环比上升4.57点，同比下降5.20点。全国规模以上建材家居卖场9月销售额为1176.6亿元，环比上升6.58%，同比下降 6.21%。1-9月累计销售额为8645.3亿元，同比下降0.81%。

　　今年一季度开始，受市场调控政策密集加码、房地产信贷收紧等多重因素影响，全国楼市整体表现欠佳。数据显示，2014年9月全国100个城市(新建)住宅平均价格为每平方米10672元，环比下跌0.92%，连续五个月下跌。至三季度末，楼市表现仍不及预期。与之对应，9月BHI较上月却有上涨，但整体涨幅较去年仍差距较大；第三季度BHI整体走势与去年同期相似，但明显低于去年同期水平。

　　5.2 中纤板现货价格继续走低

　　从现货价格较角度来看，10月31日，广东鱼珠国际木材市场中纤板2440×1220×15mm报价为73.5元/张，与上月基本持平；江苏常州杨木板芯细木工板2440×1220×15mm报价为133元/张，与前期基本持平。

　　图24：中纤板报价小幅下跌 图25：细木工板18mm价格基本持平

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　5.3 仓单生成范围增加，成本减少

　　仓单问题一直是两板期货市场最关注的因素之一。由于胶合板期货交割品与现货市场流通产品存在脱节现象，同时提供交割品的生产厂家数量较少，缺乏生产情况信息，企业生产成本存在较大差异，所以仓单生成较慢。2014年10月，胶合板仓单呈现减少趋势，截止11月5日，胶合板仓单共生成160张，较9月底减少110张。

　　表1：大商所胶合板仓单注册情况

　　资料来源：大连商品交易所

　　8月底，大连商品交易所[微博]宣布对胶合板期货进行了调整，规则自bb1508合约开始增加厂库交割制度，随着制度的实施，有利于缓解目前胶合板的期现结合矛盾。适当的降低交割成本，同时，厂库会积极的生产符合交割标准的板材。规则中，有饰面加工能力的厂库，标准仓单注销后，如果货主提出饰面要求，厂库有义务在其加工能力范围内提供符合要求的饰面胶合板。相应的解决了目前三取氰胺板对细木工板的替代问题，产业布局面临调整。不过，从目前情况来看，我们认为，胶合板交割月前的行情在BB1501和BB1505合约上仍有可能继续演绎。

　　纤维板仓单注册较胶合板简单，一般纤维板生产企业的产品都能达到国标，因此也能顺利注册成仓单，反而一些大型纤维板生产企业的产品因为存在一定品牌升水而不愿意参与到期货市场中来。但从最新从FB1409合约的情况来看，由于纤维板期货FB1409合约价格较低，企业参与交割热情明显降低，纤维板仓单注册进度推迟。与胶合板情况相比，纤维板下游接货意愿偏低，9月纤维板仓单生成后，10月纤维板仓单仅出现小幅减少。截止11月5日，纤维板仓单共生成398张，较9月底仓单注册数量减少64张。

　　表2：大商所纤维板仓单注册情况 

　　资料来源：大连商品交易所

　　三、2014年9月展望和投资策略建议

　　与以往相同，主力合约在经过大幅走高至交割月后，期货价格会经历一段时间的下跌，10月，胶合板期货价格仍呈现下跌走势。不过随着胶合板期货仓单的逐步减少，以及11月底全部注销后，新仓单生成问题会再次引发市场关注。我们认为胶合板期货仍将保持偏强格局，特别是10月底11月初，胶合板主力BB1501合约价格跌破130元/吨后，投资者购买意愿增强，建议投资者130附近逢低买入，并继续持有至12月。

　　纤维板9月反弹行情上涨行情结束后，整体进入下跌趋势，从纤维板期货仓单下游接货意愿不强及近月大幅下挫的情况看，纤维板期货11月仍将保持弱势格局，建议投资者偏空操作，关注60元/张一线的支撑作用以及纤维板仓单注销情况，一旦纤维板期货仓单全部注销完成后，后期市场会讲目光转向期货仓单的注册问题，那么纤维板期货65的交割成本将是主力FB1501合约12月的上行目标价格。

　　方正中期 蔡平霞

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