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　　一、行情回顾

　　截至10月31日，PVC期货主力合约V1501最高价为5785元/吨，最低价达到5685元/吨，月末以5735元/吨收盘，相比上月最后一个交易日下跌40元/吨。结算价5725元/吨，相比上月最后一个交易日下跌90元/吨。月最大涨幅3.92%。在成交量方面，当日总成交量为17416手，比上月月末大曾14804手，月当日最大成交量292966手；而在持仓方面，截止10月31日，V1501合约的持仓为27796手，月当日最大持仓量111576手。

　　本月PVC主力合约价格走势维持震荡，其间从17日起经历了波澜壮阔的一周，月初合约价格维持震荡源于基本面的疲软，从14日起资金涌入，为接下来多空博弈埋下伏笔，致期价17日起一周内出现较大波动。之后资金撤离，期价回归震荡局面

　　图1-1：10月V1501价格走势

　　资料来源：文华财经赢顺 方正中期研究院

　　二、宏观经济分析

　　1、美国经济持续复苏 速度超预期

　　11月3日美国供应管理协会(ISM)发布的数据显示，美国10月份ISM制造业PMI大幅增至59，预期为56.2，9月份56.6。该指数创下2011年3月份来的最高值。逼平8月份所创2011年3月份以来最高，并高于近期趋势水平——第三季度均值为57.6，而2013年均值为53.9。表明美国10月份制造业采购经理人指数(PMI)增速快于预期，全球最大经济体工业表现仍然非常强劲。分项指标方面，美国10月ISM新订单指数上升至65.8，创2009年8月份以来第二高位(8月份为66.7)，前值为60.0；10月ISM就业指数上升至55.5，仍然与过去一年的趋势大体上保持一致，预期会升至54.8，前值为54.6；10月ISM库存指数升至52.5，前值为51.5；10月ISM产出指数升至64.8，创2004年5月份以来新高，前值为64.6；然而，10月ISM物价支付指数超预期下降至53.5，预期会回落至56.3，前值为59.5。

　　10月30日美国劳工部公布的数据显示，经季节调整后，在截至10月25日的一周，美国首次申请失业救济人数为28.7万，比前一周修正后的数字增加3000人，已连续第七周低于30万的门槛。同期，波动性较小的首次申请失业救济人数四周移动平均值较前一周减少250人至28.1万，为2000年5月以来的最低水平。上周美国首次申请失业救济人数小幅上升，但仍然接近14年来的历史低位，显示美国就业市场持续改善。

　　11月3日全美地产经纪商协会发布的数据显示，美国9月成屋签约销售指数月率上升0.3%，预期会上升0.5%，前值下降1.0%；年率上升1.0%，录得11个月以来首次上升，前值下降2.2%。表示美国9月成屋签约销售回升力度逊于市场预期，美国楼市正逐步复苏。

　　2、欧元区综合PMI终值继续下跌 复苏速度放缓

　　11月6日数据编撰机构Markit公布的具体数据显示，欧元区10月综合采购经理人指数(PMI)终值意外上修至51.9，预期会持稳于初值51.5的水平，9月终值为52.2。其中，10月综合PMI就业指数终值回落至49.0，略好于初值48.8的水平，9月终值为49.7。表明欧元区10月民间部门商业活动复苏速度放缓，尽管放缓的速度略小于初值。

　　3、 日本制造业经济活动持续扩张 增速加快

　　11月4日公布的数据显示，日本10月制造业活动扩张速度为七个月来最快，得益于订单的增长，这暗示日本经济终于开始摆脱4月消费税上调的冲击，以及日本央行[微博]还计划向经济注入更多资金。

　　4、 中国经济继续面临下行压力

　　11月3日汇丰银行公布，10月中国制造业采购经理人指数(PMI)终值从9月的50.2小幅回升至50.4，创3个月新高，与初值持平。汇丰中国首席经济学家屈宏斌[微博]表示，10月PMI终值小幅回升，显示制造业扩张缓慢。国内外订单指数终值较初值均有所回落，但就业和存货轻微好转，抵消了订单和产出下降的影响。鉴于终端需求仍疲软，预计短期内不会出现明显好转。高基数效应在四季度仍然显著，房贷放松正面效应的显现尚需时日。

　　9月固定资产投资同比增16.1 %，比8月回落0.4 个百分点，创2002 年以来投资累计增速新低。其中，制造业投资同比增长12.5 %，比8月回落0.7个百分点；房地产投资同比增长13.2%，比8月回落0.5个百分点；基建投资同比增长20.9%，比8月回落0.7个百分点。

　　9月社会消费品零售额同比增长11.9%，比8月回落0.3个百分点。受外需回暖减缓影响，9月出口同比增长15.31%，比8月高5.91个百分点。

　　图2-1：中国汇丰PMI指数

　　资料来源：Wind资讯 方正中期研究院

　　公布的数据显示，中国经济复苏依然在继续，但动能再度放缓，工业需求以及投资活动增长很可能维持在相对较低的轨道上。进入下半年以来，诸多宏观数据表明我国经济在维稳中偏弱运行，基础薄弱。8月固定资产投资、社会消费品零售额、出口额增速回落，其中出口增速较上月大幅回落5.1的百分点。所以从目前的情况来看，经济下行的压力仍然较大。

　　三、供给分析

　　1、原油市场

　　10月31日原油价格继续走低，纽约商交所(NYMEX)12月交割的轻质低硫原油期货下跌58美分为每桶80.54美元，跌幅0.7%。伦敦洲际交易所(ICE)12月布伦特原油期货合约下跌38美分为每桶85.86美元，跌幅0.4%。

　　周四公布的乐观的美国数据为油价提供了支持，包括美国第三季度国内生产总值数据(GDP)和首次申请失业救济数据。这些数据提振了股市并推动美元继续升值，从而打压原油

　　美国能源信息局5日公布的上周美国原油库存报告称，上周美国全国的商业原油库存增加50万桶至3.802亿桶，低于市场预期的200万桶增幅。俄克拉何马州库欣地区的原油库存下跌60万桶至2080万桶。数据还显示，上周美国的原油产量日均上升至897.2万桶每日。

　　图3-1：国际原油价格走势

　　资料来源：Wind资讯 方正中期研究院

　　2、电石市场

　　国内电石市场产销平衡，9月电石产量较8月减少1.37万吨，为211.54万吨， 8月电石产量累计值为1841.57万吨，同比增加25.01%。

　　进入10月，国内电石行情延续下半年以来的震荡下行走势，屡次阴跌深度探底，不断冲击成本底线。记者10月26日从全国各大电石生产企业了解到，按目前情况看，大部分企业将被迫减产停产止亏。产能过剩、下游疲软使价格上行无望，但企业减产也使下行空间受限。因此，年底之前，电石价格有望企稳，呈现低位盘整态势。

　　图3-2：电石供求情况

　　图3-3：电石报价情况

　　资料来源：Wind资讯 方正中期研究院

　　3、PVC现货市场

　　从10月公布的数据来看9月PVC产量为121.78万吨，相比7月产量小幅下跌。9月PVC表观消费量为116.95万吨，PVC累计净供给量为31.02万吨。

　　图3-4：PVC现货供求情况

　　图3-5：PVC现货供求净差值

　　资料来源：Wind资讯 方正中期研究院

　　从PVC市场报价来看，10月以来各地区乙烯法制PVC市场报价(中间价)比较稳定，而电石法制PVC市场价格相对波动较大，10月份，电石法制PVC出现下跌，华东地区的价格调整20元/吨左右，华南地区的价格调整幅度45元/吨左右。

　　图3-6：乙烯法PVC现货报价

　　图3-7：电石法PVC现货报价

　　资料来源：Wind资讯 方正中期研究院

　　四、下游房地产市场分析

　　10月21日国家统计局发布1至9月全国房地产开发和销售情况显示，2014年前三季度房地产开发增速连续9个月回落，景气指数也下滑至94.72，为2

　　012年11月以来的21个月最低值。其中，全国房地产开发投资增速同比名义增长12.5%，创5年来新低。

　　图4-1：房地产景气指数

　　图4-2：70个大中城市新建住宅价格指数

　　资料来源：Wind资讯 方正中期研究院

　　房地产投资增速下滑至近年来低位。数据显示，1至9月，全国房地产开发投资达68751亿元，同比增加12.5%(扣除价格因素实际增长11.7%)，增幅较上月回落0.7个百分点，投资增幅目前已连续9个月持续回落，较2013年同期19.7%下降7.2个百分点，降幅近三分之一。其中，1至9月住宅累计投资达到46725亿元，同比增加11.3%，增幅较上月下降1.1个百分点。

　　五、后市展望

　　基本面上，原油价格下跌放缓令PVC下跌空间缩小。下游需求好转，随着美国、欧元区经济复苏，国外需求好转，国内扩大基建投入，房地产市场出现回暖迹象，国内需求后市看好。技术上，pvc1501合约下方考验5350附近支撑，上方测试5810整数关口压力，预计短期维持在5300-5810区间震荡，建议在区间逢高抛空交易。

　　方正中期 姚熙嘉