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　　一、宏观经济环境

　　1、央行[微博]确认MLF放水，社会融资成本降低，提振整体经济

　　11月6日，央行发布了《三季度货币政策执行报告》，证实9月和10月，通过中期借贷便利(MLF)向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元。此外，央行还解释了有关“合意贷款”的问题，并表示下一阶段将继续实施稳健的货币政策。

　　面对三季度整体经济的低迷，央行通过中期借贷便利向市场投放7695亿元的宽松政策，可以在很大程度上缓解银行的压力，对于急需资金的工商企业来说，也是重大利好，企业同样也会对于未来有更好的预期。

　　2、10月PMI小幅改善，大宗商品价格跌速放缓

　　宏观经济的健康快速发展，对LLDPE市场具有很强的支撑和拉动作用。宏观经济主要是通过影响下游产业的需求，进而影响LLDPE市场变化，换言之，宏观经济表现是LLDPE市场需求的晴雨表，对其价格变动有重要影响。

　　汇丰控股有限公司10月23日初公布的10月中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.4，高于9月50.2的终值(图一)。分析指出，PMI数据改善受益于就业和成品库存小幅回升，但值得注意的是部分分项指数出现一定程度回落，显示有效需求仍疲弱，经济增长基础还需巩固。但是至少相对于前期的整体状况，有了明显的企稳迹象。似乎中国经济将会进入行的常态之中。

　　图一 PMI与LLDPE价格走势图

　　从PMI指数与LLDPE现货价格两者的走势来看(图一)，发现二者的趋势性非常一致，正相关性较强，即当PMI下行时，LLDPE现货价格总体亦呈现熊市特征；而当前者转好时，LLDPE现货价格总体亦呈现回升态势。PMI回稳的时候，LLDPE也会较快的随之反应。从PMI走势上判断，目前趋于稳定之势，从而可大致判断出LLDPE价格下跌的动力是不足的，四季度整体的经济预期向好，pmi回升将是大概率事件，LLDPE的价格也将会出现回升。

　　二、产业链分析之成本因素

　　1.OPEC有望减产，或促使油价企稳

　　OPEC成员国原油产量占到全球总产量的40%。OPEC成员国计划于11月27日于维也纳举行会议商讨抵制减产的相关事宜。目前，对于原油价格，OPEC是关键。价格的巨大波动意味着本次会议十分重要，OPEC成员国利比亚、委内瑞拉和厄瓜多尔则呼吁采取行动，防止油价进一步下滑。安哥拉石油部副部长表示，目前OPEC尚未就是否减产达成一致。彭博新闻社收集的数据显示，10月，OPEC石油日产量为3097.4万桶。这一产量高于2012年1月设定的日总产量3000万桶的目标。但整体来看，产量剧增的趋势已经有所回稳。

　　此外，冬季北半球进入寒冬，取暖用油需求将大增，对于原油价格企稳也是利多因素。预计原油价格下跌空间已经不大了，在75美元/桶附近将会企稳反弹。对于塑料的下跌也将会是较大的阻力。

　　2.乙烯价格走势

　　作为PE的原材料，国内乙烯价格主要参考进口乙烯的价格。统计数据显示，CFR东南亚与东北亚乙烯价格与国内LLDPE现货价格呈高度正相关性，乙烯价格对LLDPE价格起着主要的成本支撑作用。截至11月10日国际乙烯报价CFR东北亚报1260美元/吨，CFR东南亚报1260美元/吨，西北欧CIF报价1190美元/吨。乙烯价格坚挺，对塑料的价格具有成本支撑的作用。

　　图二 进口乙烯价格走势

　　三。产业链分析之供给因素

　　1. 国内煤制烯烃项目前景存在不确定性

　　中国正在持续加大对煤化工尤其是煤制烯烃项目的投资，但同时项目的环保问题也已显现。煤制烯烃的潜在效益是存在的，但自身的缺陷也不容易忽视，在APEC峰会上，习近平强调环保的重要性，这对煤制烯烃的未来将产生制约。

　　据ICIS中国公司分析，煤制烯烃项目的耗水量远高于石脑油制烯烃，但中国大部分的煤制烯烃项目都建设在水源供应紧张的北部或西北部地区，因此煤制烯烃项目面临普遍反对的声音。同时，煤炭行业一直在面对事故频发带来的社会谴责。对煤矿安全及煤化工生产方面的任何技术或设备改进都需要投资，无疑会影响煤制烯烃项目的经济效益。另外，还有污染问题，煤化工生产过程中的污染物排放是无法避免的。业内人士称，煤化工装置产量越高，排放污染物就越多。因此，那种认为煤制烯烃将会完全取代石化烯烃，使得烯烃成本会大幅下降的想法过于理想化了。

　　所以面对以上一系列的问题，煤制烯烃项目虽然是制烯烃的一个重要方向，但是问题同样不可回避，未来只有重新找到更加便利的，低污染，低能耗的技术方案才能更有效的推进煤制烯烃的落实。面对煤制烯烃项目尽快落实的不确定性越来越大的现状，对于塑料供给剧增的预期将会落空，在未来较长一段时间内塑料的有效供给还是很难取得质的飞跃，但是需求只会有增无减，这将会在短期对于LLDPE的价格带来一定利好。

　　2. LLDPE产量分析

　　分析LLDPE月度产量发现，9月份全国LLDPE产量为37.70万吨，略高于8月37.40万吨(图三)。这在很大程度上是塑料厂商对塑料未来需求的一种反应，在原油价格持续下跌的背景下，厂商对于塑料的价格预期并不显得十分的悲观。厂商反而可以从石油价格大跌中获得更低的生产成本，对于未来的挺价也将会更加的有资本。

　　图三 国内LLDPE月度产量

　　3、下半年PE产能增速放缓

　　11月之前，前期停产检修的装置大部分已经开机，这一信号可以从七月以来的持续跌势中体现，并且影响了整个是月初之前的下跌之势。但是随着PE 产能的趋于稳定，停机检修的影响将会得到缓解。

　　图四、PE产量累计同比

　　进入第四季度，投产的是陕西蒲城和延长中煤(表一)。总年产40万的产能。但是剩下的产能相对于整个行业的产能的比重已经不大，产能的扩大对于价格的打压作用将会减弱很多。

　　表一 下半年国内PE新增装置开车时间表

　　四季度国内PE装置停产检修产能约在180万吨左右，这对PE价格的支撑作用有较大作用(表二)。

　　表二 国内四季度PE停车检修情况统计

　　未来，停车检修的影响将会越来越小，另一方面，停车检修是一个陆续的过程，此起彼伏，又停又开的，影响力也会被削弱。另外，大规模的复产已经在价格的下跌中得以显现，后期的价格收停车影响将会降低，至少从这个方面将趋于稳定。

　　4.PE开工率下降

　　据隆众监测显示，聚乙烯石化装置整体开工率在80%附近，较前期有所上升。华东及华北地区开工率在80%左右，华南地区在90%左右，只有华中地区的开工率依旧维持在60%以上。受价格持续下跌之势的影响，国内PE的开工率在持续下跌，只有塑料的主要需求区华南地区维持高位，其他地区均出现一定幅度的下跌。开工率的上升在很大程度上是对于四季度备货高峰的预期，四季度是传统的备货旺季，交易商在三季度积压的需求将会得到释放，正是厂商基于此的预期，开工率有所回升，但回升的幅度有限，对于四季度应有的需求将会得以满足，但是，对于积压的需求将会难以满足，这将会是四季度价格回升的主要动力。

　　图五 PE开工率监测图

　　资料来源：隆众资讯

　　5.LLDPE进口量相对平稳

　　从进口量来看，9月份累计进口195.10万吨，较去年同期171.58万吨增长13.7%。但今年每个月的进口量保持相对平稳，大约在20—25万吨/月，变化不大(图六)。平稳的进口水平对国内LLDPE价格影响不大，但值得注意的是，进口单价处于较高位置，9月的进口单价为1630.33美元/吨，同比增加6.38%，这将会使得其较之国内的LLDPE失去竞争力。未来国内的塑料价格也将会回归到合理价位。

　　图六 进口LLDPE数量及单价

　　四、产业链分析之需求因素

　　1.PE表观消费量呈现刚性状态

　　截至9月份，今年全国PE表观消费量累计1424.48万吨，较去年同期的1447.83万吨下降约23.35万吨(图七)，而去年较前年同期这一数字是128.80万吨，表明尽管价格持续走低但消费量并没有太大变化，其中的原因在很大程度上与需求方的观望状态有关，但是从7月以来就是观望市场有更低的价格的交易商，面对四季度已经过去一半，四季度的备货期所剩的时间已经不多了，加上现在的价格已经处于低位，短期内，交易商快速进入的可能性还是很大的。需求的释放将会抬升价格。

　　图七 PE表观消费量

　　2.农用薄膜产量由降转升，需求稳步增长

　　今年以来，我国农用薄膜总产量呈两头高、中间低走势。3月份国内农用薄膜总产量在达到20.25万吨的高峰后，开始逐月下滑，7月份的总产量下滑至16.48万吨，但9月份的产量有较大的回升，为18.99万吨(图八)。从销售形势看，农用薄膜需求保持增长态势。今年二季度全国农用薄膜销量105万吨，比去年同期销量75.9万吨增长38.3%。第四季度是农用薄膜的需求旺季。另外，现阶段的价格已经处于年内最低位，交易商的备货意愿开始增强，这将制约价格的下跌，随着备货意愿的释放，价格也将会随之应声而涨。

　　图八 农用薄膜月度产量

　　图九 农用薄膜销量图

　　五。技术指标分析

　　比较目前主力合约L1505多空双方持仓情况可以发现，11月17日前30名持仓中，多方持仓59205手，空方为57047手，并且多方今日增持4985手，空方为3405手。从持仓来看空头主力大多逢低离场，多头的情绪高涨，可以预计市场的看多情绪在增强。

　　从L1505的日K线图表指标来看，价格在底部徘徊，目前处于区间震荡的下沿，再创新低的可能性似乎不大(图十)。结合MACD、RSI等技术指标均处于低位，预计L1505期价反弹的可能性比较大。

　　图十 L1505日K线走势分析

　　【投资风险收益分析】

　　从塑料L1505的历史走势情况看(图十)，9100—9300元/吨属于低价位区域，期价处于该区域的时间都不是很长甚至很少出现，只有近期处于此价位调整；而11000元/吨以上为正常价位区域，期价滞留的时间比较长。按照最高建仓成本9300元/吨，止损9000元/吨，预期目标位按较低水平10000元/吨计算，风险收益比=1：2.33。这是在比较苛刻的条件下计算的结果。预计实际投资结果还会好于计算结果。

　　图十一 塑料L1505日K线历史走势图

　　【风险防控措施】

　　为防止重大风险发生，拟采取以下严格的风险防范措施：

　　1.持有的多头仓位最大不超过1200手，持仓所需保证金最多不超过600万元。这样在期价跌至9000元/吨止损价位时，能确保不用追加保证金，本计划投资最大亏损不超过总资金30%的极限额度。

　　2.由主管财务的专人负责无条件实施止损计划。当止损计划实施之时就是本投资计划终止之日。

　　【投资操作计划】

　　按照上述分析得到的结论，现阶段应该以逢低买入建仓为主要操作策略，时间跨度是到11月末左右。

　　现阶段操作方案设计如下：

　　1.交易对象：L1505远月合约；

　　2.交易方向：9300元/吨以下逢低买入做多建仓；

　　3.进场点位：分三批在9300、9200、9100元/吨买入；

　　4.资金管理：每次入场资金用量约20%，共计60%；

　　5.止盈(目标)价位：当期价上涨到10000元/吨附近多单开始应考虑减仓或全部离场；

　　6.止损方案：L1505期价有效向下跌破9000元/吨后，也就是跌破关键心理价位后，止损平仓离场。

　　华联期货