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　　宏观经济一如既往的稳健运行，决策者称有能力实现年初既定的经济增长目标，10月份的宏观经济数据也略微好转。前期的政策红利不断释放，货币政策或将继续宽松以降低中小企业的融资成本，胶合板的下游需求略微好转，而其制作成本却有所增长，出口也不断增加，这就使得胶合板现货价格有上涨的动力。基于交割品质要求较高，交割“魔咒”再现的可能性较大。综合技术面分析，我们认为，胶合板1501合约价格近期或将突破振荡格局，迎来波段性上涨行情。

　　一、宏观数据符合预期 经济发展前景乐观

　　三季度的宏观经济数据不及预期，进入四季度后，这一现象略有改观。从已经公布的10月份经济数据分析，无论是PMI指数，还是通胀指数，以及固定资产投资增幅、进出口数据等，都在预期之内。政府虽没有出台系统性的宏观经济政策，但前期的政策红利正在不断释放，经济的增长方式也在不断转变，经济运行态势良好。

　　从数据上分析，经济下行压力略微减轻，企业经营环境略微改善。10月我国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，环比小幅回落，但总体上继续保持平稳增长态势，且好于市场预期。而同期公布的汇丰10月制造业指数50.4，环比上升0.2，由于汇丰数据采样以中小企业为主，市场认为中小企业的情况略有好转。近两年以来，官方PMI始终在51上下小幅波动，没有出现大的波动，表明制造业稳步扩张，经济运行较为平稳。我们认为，基本面整体表现尚属平稳，未来国内经济企稳企稳依然较大，虽然强刺激政策出台可能性很小，但改革红利的不断释放，是未来中国经济长期向好的主要原因。10月份的CPI指数同比增幅1.6%，创数月新低，远低于既定目标3.5%，这意味着物价涨幅在可控范围之内，为未来宽松的货币政策留存较大空间。

　　最新公布数据显示， 2014年1-10月份，全国固定资产投资406161亿元，同比名义增长15.9%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资增长1.64%。固定投资增幅放缓主要是房地产投资的减少，高铁投资、棚户改造等一定程度上对冲房地产投资带来的影响。房地产行业困境略微改观，房屋销售面积大幅增加。据相关机构统计，30大中城市10月份商品房成交面积为1930万平方米，环比大涨12.2%；十月单月销售面积同比负增长1.6%，结束了前三月以来大幅下降的趋势，销售额同比负增长0.7%，为全年至今最好表现。新房贷政策于九月底出台，我们认为将会产生积极效果，销售筑底回升趋势确立，预期会对两板消费有较大拉动，这对于胶合板期货价格是一个利好，也是其价格上涨的坚实基础。

　　二、成本高企 供给增幅放缓 需求改善 价格易涨难跌

　　1、成本仍在增加

　　胶合板属于细木板范畴，其成本主要有两方面，原料成本和人工成本。原料成本中，木材的比重最大，其次是粘合剂。木材占总成本中大致在65%-70%。对于木材原料，国内木材价格近期稳定调整，近一月指数最高有达到155左右，最低为145上下，波动幅度减小，减弱了前期利空影响。9月份，国内原木进口均价为每立方米220.51美元，环比继续有所回落，但从同比数据看，依然保持上升势头。我国木材原料中很大一部分使用的是进口木材，而从进口木材的价格走势来看，当前已进入上涨期，主要是由于东南亚的原木出口供给量减少的影响。所以后期木材会呈稳中有升的态势，对板材形成成本支撑。而除了木材价格回升，人工成本的提高也是构成总成本上升的重要因素，因为胶合板行业，仍属于劳动密集型，人力成本是其中重要一环。近年来，人造板、造纸行业产能持续扩张，大大刺激了木质原料需求，区外木材市场也呈现供不应求态势，价格上涨幅度较大。同期，人造板销售均价每立方米1750元左右，同比上涨110元，环比上涨10元。

　　图表1 鱼珠市场木材价格走势变化情况

　　数据来源：金石期货、Wind

　　2、产量增幅放缓

　　9月份，胶合板产量为1507.3万立方米，再次突破1500万的高位，较去年同期增长9.87%。虽然胶合板的产量上较去年同期仍在增加，但其增速相对已有所减缓。主要原因是我国两板生产以中小企业为主，生产调整较为灵活，根据市场需求来改变产量。当市场行情不好的时候，可以很快的降低产量；当市场行情较好的时候，可以很快的增加产量。鉴于目前的产量增速较前期已有所降低，所以预期后期供给压力会继续减弱。

　　3、需求改善 出口增加

　　对于胶合板需求，主要是家具生产。随着人们生活水平的提高，对生活质量的要求也在提高，环保意识不断增强，较为环保的胶合板需求也不断增加。据统计， 9月份木质家具产量为2298万件，同比增长11.3%，从历史产量分布来看，从10月份开始进入年内的旺季，产量会不断增加，对胶合板的消费需求带动明显。此外，我国的木质家具在国际市场上也备受青睐，有相当一部分家具用于出口，美国经济复苏强劲，房地产市场也回暖，这对两板的需求也是利好的影响。

　　图表2 我国家具产量变化情况

　　数据来源：金石期货、Wind

　　胶合板的需求，除了国内家具及房屋装修需求外，还有国外需求，即出口。据最新统计数据显示，2014年1——8月，我国胶合板出口量780.7万立方米，同比增长数量达到100万立方米，增幅高达14.7%。我们认为，胶合板出口将保持继续增长的势头，有利于国内胶合板价格上行。

　　总之，随着成本的增加、需求改善的情况下，胶合板现货价格有上涨的需求，其期货价格也将水涨船高，近期上涨的可能性较大。

　　三、交割标准高 交割“魔咒”或将重现

　　胶合板期货自2013年在大连交易所挂牌上市后，期间经历过两次交割“魔咒”，即进入交割月前一到两个月，胶合板期货价格大幅上涨。最后交割日过后，市场交投气氛降温，无论当日成交和持仓总量均出现明显萎缩，价格走势回归正常。究其原因，目前市场上胶合板质量检验成本较高，检验时间较长，很少有购买者将板材送去质检，即使质检过发现不符合要求，一般工厂会让利一两元让买家继续买走板材。日常交易中买家对胶合板质量检验要求不高，导致很多厂家生产的胶合板不达标；而大商所对胶合板交割质检要求相当严格，任何一项不合格都会被全部退回。

　　对于胶合板厂商而言，为了能够符合交割标准，厂商要不断进行技术变革。但是技术革新不是短期就能完成的，需要一个过程，在这个过程中，符合标准的胶合板仍较少，或将又一次出现交割“魔咒”。

　　四、或将突破振荡区间 强势上行

　　从胶合板主力合约日K线走势分析，近期其呈现区间震荡格局，震荡区间为129—132。从均线指标角度分析，5日均线刚刚上穿10均线，形成一个“金叉”，做多的信号已现；从MACD指标走势分析，DIFF上穿DEA，也释放做多信号。此外，胶合板存在超跌反弹的需求。

　　图表3 胶合板主力合约连续日K线走势图

　　数据来源：金石期货、文华财经

　　综合分析，国内经济企稳的迹象愈发明显，楼房销售有所回暖，胶合板的成本仍在上升，供给增幅放缓，需求好转，出口继续增加，使得胶合板价格有上涨需求。此外，胶合板的交割“魔咒”仍没有有效的解决，或将再现。因此，我们认为，胶合板突破振荡区间，走出阶段性行情的可能性较大。

　　金石期货