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　　内容导读：“金九银十”已过，原材料需求堪忧，尤其是APEC会议期间，将面临原材料采购需求、终端需求降低等不利因素，加之短期铁矿石供应量将明显增加，供应过剩局面将进一步加剧。宏观方面，国内经济增长缺乏动能，但是中短期政府再次出台大规模刺激政策的可能性较低，同时美国退出QE将导致以美元计价的大宗商品面临新一轮的下跌风险。技术上，从铁矿主力I1505合约日线图来看，当前期价处于新的一轮震荡下行通道，短线期价下跌至500上方弱势震荡，市场成交萎缩，但持仓增加，且均线下移令期价承压，上方520-530压力明显，预计后市期价仍将震荡下行，中线下跌目标看向480。操作上以I1505合约反弹抛空为主。

　　策略逻辑

　　一、 “金九银十”已过，原材料需求堪忧

　　据中国钢铁工业协会最新统计数据显示，10月中旬重点钢企粗钢日均产量176.29万吨，较9月同期水平下降1.35%，较8月同期水平下降3.64%。数据同时显示，10月中旬末重点企业库存1565.63万吨，较9月同期水平下降1.52%，较8月同期水平上升2.66%。

　　图1 中国重点大中型企业粗钢日均产量

　　数据来源：我的钢铁网 中钢期货

　　图2 重点统计钢铁企业库存量(单位：万吨)

　　数据来源：我的钢铁网 中钢期货

　　上述数据反映出，钢铁行业“金九银十”旺季不旺。粗钢日均产量不升反降，且连续下降，显示钢厂生产热情不佳。从高频数据来看，截至10月31日当周，Mysteel调查的163家钢厂，钢厂盈利占比63.80%，较8月同期水平下降16.57%，与之相对应，高炉开工率一路下滑至88.81%，较8月同期水平下降2.48%，显然，钢企盈利下降压制钢厂生产热情。但是，在产量下降的情况下，钢企库存总量较8月同期水平累计上升2.66%——在传统销售旺季，钢厂去库存压力非但没有减轻反而加重，显示终端需求不佳。

　　图3 全国钢厂高炉检修：高炉开工率&盈利钢厂占比(单位：%)

　　数据来源：我的钢铁网 中钢期货

　　对于后市，个人认为，铁矿石需求堪忧，进一步恶化的概率较大，原因如下：1.“金九银十”旺季已过，加之天气逐渐转凉，终端需求将继续回落。从历史规律来看，自9月份起全国粗钢日均产量将出现较明显下滑，且粗钢产量下滑之势将持续至年底，多数年份的粗钢日产量将在12月份达到年内最低值。2.对于房贷调整新政的利多作用，个人认为，10月份30个大中城市商品房成交面积及成交套数均呈现季节性回暖，但短期内较难看到对房屋新开工面积以及房地产投资开发额产生的积极影响，而二者才是直接影响钢铁需求的重要指标，故中国房地产市场当前仍处于向下调整周期，对钢材的需求也呈现趋势性下降。3.为确保APEC会议期间北京空气质量，北京及周边5省份指定保障方案，承诺减排污染物三至四成，河北部分钢厂将减产、限产。就市场表现来看，自消息爆出之日起市场对于钢厂停产限产的利好炒作持续升温，但目前来看炒作已经告一段落，将面临钢厂对原材料阶段性补库需求降低的直接利空影响。从数据上看，河北钢厂限产已初现端倪，截至10月31日当周，河北钢厂高炉开工率环比小降0.32%至87.3%，其中小型钢厂高炉开工率跌幅较为明显，下跌1.82%至76.36%。

　　图4 全国粗钢日均产量月度规律(单位：万吨)

　　数据来源：我的钢铁网 中钢期货

　　图5 30个大中城市商品房成交面积及成交套数变化(当周值)

　　数据来源：Wind资讯 中钢期货

　　图6 河北钢厂高炉开工率(单位：%)

　　数据来源：我的钢铁网 中钢期货

　　二、短期铁矿石供应量增加，供应过剩加剧

　　前期《铁矿石供应过剩加剧 四季度反弹沽空》报告中，我们就四季度铁矿石供应过剩局面进行了详尽的解读，指出四季度为我国铁矿石进口数量和国产矿产量最高的一段时间，铁矿石供应过剩的局面有望进一步加剧，从而打压矿价。中长期铁矿石供应过剩内容可参考该文，下面就短期铁矿石供应量增加情况以及原因进行补充。

　　1.中国海关总署统计数据显示，9月，中国进口铁矿砂及其精矿8469万吨，创历史次高水平，环比增长981万吨，同比增长13.6%；1-9月，中国累计进口铁矿砂及其精矿6.9907亿吨，同比增长16.5%。从近5年的历史规律来看，受来年年初铁矿石主产国面临飓风天气威胁以及年底钢厂冬储心理影响，我国进口铁矿石数量在四季度呈现逐月攀升的特点，且年内进口量最高或次高月份多集中在11、12月份，故有望加剧铁矿石供应过剩局面。

　　图7 全国铁矿石进口数量(单位：万吨)

　　数据来源：我的钢铁网 中钢期货

　　图8 全国铁矿石进口数量月度规律(单位：万吨)

　　数据来源：我的钢铁网 中钢期货

　　2.自2014年10月16日起，波罗的海干散货运费指数(BDI指数)大幅反弹，结束了为期近一个半月的下跌局面。截至10月30日，BDI指数较10月16日的930点上涨了53.12%至1424点。BDI指数的大幅拉涨说明干散货运输量的增加，预示着后期供应量的增加。据了解，BDI指数的上扬主要受海岬型船运费(BCI指数)跳升的支撑，下图也印证了这一关系，BCI指数同样于10月16日起快速跳涨，截至10月30日，BCI指数较10月16日的1315点上涨了168.75%至3534点，明显高于BDI指数的涨幅。近期澳大利亚、巴西、南非等两大洋铁矿石船运大增，推动运价大涨，预示着后期铁矿石供应量将大幅增加。综上所述，短期铁矿石的供应量将大幅增加，供应过剩加剧，令矿价继续承压。

　　图9 BDI与BCI变化情况

　　数据来源：Wind资讯 中钢期货

　　三、原材料集中补库规模大不如前，利多作用相应缩水

　　我的钢铁网数据显示，截至10月31日当周，Mysteel统计的全国30个主要港口铁矿石库存总量为10203万吨，环比升171万吨，结束了连续四周的下降趋势。自2月14日当周起，铁矿石港口库存已经连续逾8个月维持在亿吨以上。市场已经逐步接受了港口库存破亿吨的事实，港口库存百万吨的增减对市场影响甚微，但破亿吨的库存暴露出铁矿石供应过剩、终端需求转差、钢厂资金紧张等困扰黑色全产业链的问题，对矿价上行产生的抑制作用也将持续存在。

　　图10 进口矿港口库存变化(单位：万吨)

　　数据来源：我的钢铁网 中钢期货

　　根据中物联钢铁物流专业委员会的最新数据，10月份钢铁行业采购量指数为52.0%，较9月大幅回升10.4个百分点；原材料库存指数为43.7%，较9月回升4.9个百分点。数据显示，10月份钢厂对于原材料的采购量出现了明显回升，主要表现在因十一假期以及11月钢厂限产而进行的两次较大规模的原材料补库。但是，数据同时显示，原材料库存指数回升力度有限，目前仍处于荣枯分界线以下。此外，我的钢铁网数据显示，钢厂仍保持低库存采购模式，截至10月24日当周，钢厂进口矿库存平均使用天数为25天，较上月末下降1天；钢厂国产矿库存平均使用天数为5天，与上月末水平持平。

　　考虑到10月底钢厂因APEC会议因素进行的较大规模补库，我们预计，11月中上旬原材料的采购情况将明显受到抑制，原材料成交情况有望在中下旬呈现转好迹象。

　　同时，鉴于10月份前后两次较大规模的原材料补库以及对期货盘面的影响，我们发现，原材料集中采购对矿价形成支撑作用，体现在10月底铁矿石期价冲高回落后震荡整理。但是，受限于钢厂对资金以及风险等方面的考量，采购规模大不如前，故原材料补库单个因素不足以支撑矿价反弹，需要其他因素共同配合，体现在十一节后铁矿石期价连续几个交易日大幅拉涨。

　　图11 钢厂铁矿石库存使用天数(单位：天)(2011-至今)

　　数据来源：我的钢铁网 中钢期货

　　四、国内经济增长缺发动能，美国退出QE利空大宗商品

　　国内宏观方面，日前国家统计局公布的三季度经济数据整体有所下滑，显示中国经济面临较大下行压力，但基本符合市场预期。具体来看，GDP增速由二季度的7.5%回落至三季度的7.3%，以房地产为代表的固定资产投资延续增速放缓趋势，货币方面平稳有增。同时，最新公布的10月份制造业PMI回落0.3个百分点至50.8，降至近五个月低点。“金九银十”传统旺季，但制造业PMI却呈现“旺季不旺”的特点，代表需求的新订单、新出口订单、积压订单、采购量和进口指数分别回落0.6、0.3、0.9、0.5和0.1个百分点，表明内外需均显著放缓，显示经济增长缺发动能。财政政策方面，今年三季度国家出台了一系列稳增长举措，其成效已经有所显现，但如房贷调整等刺激新政仍然需要进一步落实，同时10月PMI主要分项指标从业人员指数环比上升0.2个百分点至4个月高位，就业维持稳定为调结构创造调节，暗示短期政府再次出台大规模刺激政策的可能性较低。货币政策方面，央行[微博]持续向市场释放流动性，再配合公开市场明确的正回购利率下调，释放出明确的货币宽松信号，但是短期内主要以定向的方式推出，全面宽松难期。

　　国际宏观方面，10月29日美联储宣布彻底结束第三轮量化宽松(QE)政策，同时展现出对于美国经济以及就业复苏前景的信心。退出QE助推美元走强，而以美元计价的大宗商品可能将面临新一轮的下跌压力。

　　综合上述分析，我们认为，“金九银十”已过，原材料需求堪忧，尤其是APEC会议期间，将面临原材料采购需求、终端需求降低等不利因素，加之短期铁矿石供应量将明显增加，供应过剩局面将进一步加剧。宏观方面，国内经济增长缺乏动能，但是中短期政府再次出台大规模刺激政策的可能性较低，同时美国退出QE将导致以美元计价的大宗商品面临新一轮的下跌风险。

　　操作计划

　　从铁矿主力I1505合约日线图来看，当前期价处于新的一轮震荡下行通道，短线期价下跌至500上方弱势震荡，市场成交萎缩，但持仓增加，且均线下移令期价承压，上方520-530压力明显，预计后市期价仍将震荡下行，中线下跌目标看向480。操作上以I1505合约反弹抛空为主。

　　图12 铁矿主力1505合约日线走势

　　数据来源：博弈大师 中钢期货

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