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　　摘 要：短期内我国蛋种鸡存栏过剩情况将难以得到改变，因而后期我国祖代、父母代蛋种鸡产能仍较为充足，可以提供足量的商品代蛋鸡苗。今年4 月份后期补栏的蛋鸡已陆续进入产蛋期，缓解在产蛋鸡存栏量偏低的情况，并且预计后期在产蛋鸡存栏将继续增长，鸡蛋供应阶段性不足的时间所剩无几。消费端在国庆之后进入季节性淡季，且由于明年春节时间的延后，淡季持续时间拉长，或使得鸡蛋价格下跌更为明显。而由于目前蛋鸡养殖利润仍处高位，在短期供应趋于宽松的情况下，鸡蛋价格下方有充足的下跌空间。禽流感疫情将成为后期鸡蛋价格最重要的事件性影响因素，若感染病例继续曝出，鸡蛋价格将迅速走低。综合上述，我们认为，在产能过剩的背景下，前期阶段性供应不足催生的鸡蛋上涨行情无疑是价格顶部。后期随着供需转缓，禽流感或再度来袭，鸡蛋价格将步入下跌。

　　一、鸡蛋产能继续过剩

　　祖代蛋鸡继续增加。2013 年我国引进祖代蛋鸡 38.05 万只，达到近年来新高，受此影响，目前我国在产祖代蛋鸡存栏量持续居于高位。据中国畜牧业协会统计显示，2014年10 月份，我国在产祖代蛋种鸡存栏较 9月份有所回升，环比上涨 2.18%，同比上涨 32.38%，祖代蛋鸡存栏严重过剩，造成祖代种鸡企业养殖亏损。据中国畜牧业协会数据统计，截止 2014 年 10 月份，我国父母代蛋鸡苗的销售价仍低于成本价。

　　父母代蛋鸡存栏略降，但供应仍属充足。2013年3月底的H7N9 造成蛋鸡养殖持续亏损，养殖户补栏积极性降低，父母代蛋种鸡企业被迫减产。据博亚和讯统计数据显示，2014年10月份后备父母代蛋鸡存栏环比下降 6.29%，同比下降 7.25%；在产父母代蛋鸡存栏环比上涨 4.02%，同比下降 0.67%。虽然父母代蛋种鸡存栏量同比有所降低，但整体产能充足，可以满足我国商品代蛋鸡苗的需求量。

　　图1 在产祖代蛋种鸡存栏 图2 父母代蛋种鸡存栏量

　　二、短期供应趋宽松，现货价格转跌

　　(一)在产蛋鸡存栏增加

　　今年4 月份后期补栏的蛋鸡已陆续进入产蛋期，缓解在产蛋鸡存栏量偏低的情况。数据显示，10月份我国在产蛋鸡存栏数继续环比增长，显示鸡蛋短期供应继续增加。虽然在产蛋鸡存栏数同比仍下降3.76%，但是10月份我国后备商品代蛋鸡存栏量环比上涨 3.04%，同比上涨22.07%，显示后期后备蛋鸡成长为在产蛋鸡的数量高于以往，在不久以后，在产蛋鸡存栏将迅速得到有效补充，鸡蛋供应阶段性不足的时间所剩无几。

　　图3 在产蛋鸡存栏量

　　另外，从淘汰鸡市场来看，由于前期鸡蛋价格的持续高企，养殖户淘汰老鸡节奏明显放慢，致使淘汰鸡价格同样处于高位。预计蛋鸡养殖盈利状况仍将持续一段时间，使得老鸡淘汰仍不会有明显的加速，这也将继续给鸡蛋市场增加额外的供应量。

　　图4 全国主产区淘汰鸡均价(元/斤)

　　(二)消费阶段性转淡

　　按照往年的惯例，10月份在中秋-国庆双节的节日效应消除后，鸡蛋需求均会出现一个明显的回落，后趋于稳定。据市场调查显示，今年鸡蛋需求和往年类似，由于今年中秋节较往年提前，因而在 9 月中旬，鸡蛋需求就开始回落，在国庆节前出现小幅上涨，之后再次回落，整个 10月份鸡蛋需求均未出现明显变化。国庆过后的下一个需求走旺时期是元旦、春节，其中又以春节为需求最旺盛的时期。但明年春节要延至2015年2月19日，比往年正常的春节时间推迟了二十天左右，这将使得今年国庆节后期的需求走软期时间拉长，鸡蛋价格的回落或将更为明显。

　　(三)现货商收货快，走货慢

　　从近期对鸡蛋现货贸易商贸易活动、库存的监测情况来看，收货快、走货慢是主要特点，这也从贸易活动角度印证了鸡蛋市场短期供应趋于宽裕的判断。在此市场格局下，鸡蛋贸易商对后市看跌预期将开始增强，从而压低鸡蛋流通价格。

　　图5 贸易商贸易活动评分

　　(四)现货价格开始走跌

　　价格监测数据显示，10月下旬以来，鸡蛋主产销区价格均已开始出现回落迹象。

　　图6 全国鸡蛋均价(元/斤)

　　三、蛋鸡饲料成本下降 蛋价存下跌空间

　　蛋鸡饲料成本占到蛋鸡总成本的90%，是决定鸡蛋价格的最主要成本。消耗量最大的玉米正处新粮上市阶段，现货价格明显下跌。蛋白原料豆粕由于美豆价格大跌，同样跌幅较大。因此，在饲料原料价格下跌带动下，蛋鸡饲料成本下降，蛋鸡养殖利润处于高位。这预示着，随着短期供应趋于宽松，鸡蛋价格具有较大的下跌空间。

　　图7 主产区蛋鸡养殖利润

　　四、禽流感再次来袭

　　去年春季及冬季的两次禽流感对禽肉、禽蛋价格的冲击仍历历在目，两次疫情均促使鸡蛋价格大跌四分之一以上。近期，随着天气转冷，禽流感病例再度曝出，疫情有卷土重来之势。2014年10月19日，国家卫计委向WHO通报新增2例人感染H7N9禽流感实验室确诊病例，一女性死亡。11月1日，南京确诊1例禽流感，属危重。11月4日，浙江省疾病预防控制中心称浙江今冬出现H7N9禽流感疫情可能性很大。而在南京危重病例曝出后，鸡蛋、豆粕价格全线走低，鸡蛋期价更是以一天暴跌4%来回应。作为我国重要的鸡蛋消费大省，江苏省禽流感疫情再度出现，并且很可能蔓延至上海、浙江等消费大区，对市场心理影响非常大。若后期继续曝出禽流感病例，鸡蛋价格将继续大幅下挫。

　　图8 主产区鸡蛋价格(元/斤)

　　五、总结

　　短期内我国蛋种鸡存栏过剩情况将难以得到改变，因而后期我国祖代、父母代蛋种鸡产能仍较为充足，可以提供足量的商品代蛋鸡苗。今年4 月份后期补栏的蛋鸡已陆续进入产蛋期，缓解在产蛋鸡存栏量偏低的情况，并且预计后期在产蛋鸡存栏将继续增长，鸡蛋供应阶段性不足的时间所剩无几。消费端在国庆之后进入季节性淡季，且由于明年春节时间的延后，淡季持续时间拉长，或使得鸡蛋价格下跌更为明显。而由于目前蛋鸡养殖利润仍处高位，在短期供应趋于宽松的情况下，鸡蛋价格下方有充足的下跌空间。禽流感疫情将成为后期鸡蛋价格最重要的事件性影响因素，若感染病例继续曝出，鸡蛋价格将迅速走低。

　　综合上述，我们认为，在产能过剩的背景下，前期阶段性供应不足催生的鸡蛋上涨行情无疑是价格顶部。后期随着供需转缓，禽流感或再度来袭，鸡蛋价格将步入下跌。操作上以逢高做空为主。

　　六、交易策略

　　通过上述基本面的分析，我们结合实际期货价格走势来制定交易策略。

　　根据技术分析，预计鸡蛋1501价格将跌至4400元/吨，之后期价遇到支撑反弹，反弹高度预估在4600元/吨，再后期价再度回落跌至4250元/吨。如果届时基本面未有根本性变化，那么后期进一步下跌价位将至4100元/吨。介于后市变化因素较多，交易策略也将根据实际情况变动，故先对期价跌至4250元/吨做一交易策略。

　　图9 鸡蛋1501期价走势预测图

　　第一阶段：初始建仓

　　使用总资金量的30%建立初始头寸，即使用300万建立仓位，建仓成本计划在4600元/吨建立空头头寸，手数为650手。以10%资金损失作为止损，故止损均价在4750元/吨。

　　第二阶段：到达4400目标位

　　1)如果后期价格上扬至4740元以上，则陆续止损平仓，令成本在4750元/吨。

　　2)如果后期价格按预期跌至4400元/吨，则平仓600手(剩余50手)，平仓成本在4450元/吨，获利约为(4600-4450)*150*10=90万。

　　第三阶段：回调补仓

　　1)如果期价未能符合计划反弹到4600元/吨一带，而一直在4400元/吨附近震荡，则等待后期突破下行补仓。假设成本在4350元/吨，则加仓100手，资金占用总量为4600*50+4350*100=67万元。

　　(1-1)150手仓位止损价格下移至4400元/吨，平仓成本记为4450元/吨。如果全部止损，则本次交易收益为(4600-4450)*50*10-(4450-4350)*100*10=-2.5万。合计收益90-2.5=87.5万。

　　(1-2)价格如果跌至4250元/吨，则获利平仓，平仓成本为4260元/吨，则获利约为(4600-4260)*50*10+(4350-4260)*100*10=26万。合计收益90+26=116万。

　　2)如果期价反弹至4600元/吨一带，则继续补仓。补仓资金使用85万，补仓成本记为4550元/吨，则补仓200手，合计共持有200+50=250手。

　　(2-1)250手仓位止损价格推至4600元/吨，平仓成本记为4650元/吨。如果全部止损，则本次交易收益为(4600-4650)*50*10+(4550-4650)*200*10=-22.5万。合计收益90-22.5=67.5万。

　　(2-2)价格如果跌至4400元/吨后开始反弹，那么考虑止盈，止盈成本记为4450元/吨。则本次交易收益为(4600-4450)*50*10+(4550-4450)*200*10=27.5万。合计收益90+27.5=127.5万。

　　(2-3)价格如果跌至4250元/吨，则获利平仓，平仓成本记为4260元/吨，则获利约为(4600-4260)*50*10+(4550-4260)*200*10=75万。合计收益90+75=165万。(全文完)

　　国海良时期货