客户端 查看最新行情

　　投资提示：

　　1501在133-135区间、1505在130附近分批多次建立多单，根据历史走势，临交割月前，胶合板价格一般在130-140区间内徘徊，所以我们可以在11月前 140附近逢高减仓，130逢低加仓，滚动操作，到临交割月可将目标价格放高到150左右，这样视市场具体情况而定，止损位128，盈亏比2：1。而由于近月胶合板交割品数量紧缺，因此，在交割月以前，将整体维持近强远弱格局，可参与买近抛远策略。

　　主要理由：

　　1、 需求旺季到来为价格提供支撑

　　2、 高仓单成本打开价格上涨空间

　　3、 生产企业现况决定可供交割的胶合板产量有限

　　风险提示：

　　倘若制作胶合板的马六甲价格大幅下跌，成本下降势必导致胶合板价格下跌，在这样情况下，该策略需要重新评估。

　　一、 胶合板供需分析：

　　(1)产量需求连年增长，短期产量消费淡季

　　过去5年，我国胶合板产量每年均出现稳定增长，这主要受制于房地产装修已经家居市场需求量增加影响。

　　图1 胶合板分月度累计值产量图

　　通过胶合板产量月度累计值我们可以发现，本年度一季度产量与去年同期持平，为3567.83万力方米。随着年后4、5月份的装修旺季到来，市场需求加大，产量稳步增长，二季度开始产量有所增加，截止7月份，今年我国胶合板产量已经达到7854.63万立方米，较去年同期增长1053.66万立方米，增幅达到11.97%。

　　图2 胶合板分月度当月值产量图

　　胶合板存放时间过长会导致开裂、含水率过低等情况出现，因此，多数胶合板企业采用订单生产方式，所以胶合板分月度产量完全由市场需求决定，呈现与需求相同的季节性特点，即1—3月受春节假期及设备检修影响，产量处于最低状况。3月过后，气候较为宜人，各企业及装修团队开工率增加，市场需求量加大，订单增多。7月夏季来临，高温作业势必导致工作效率的下降，需求量减少，另外，北方地区将进入麦收、夏播农忙期，部分当地中小型胶合板厂家会陆续停产，厂家开工率下降。9月至12月，气候宜人，受到房地产消费季节性影响，产量出现季节性增加。

　　从本年度产量数据来看，这样的结构依旧维持，7月胶合板产量为1484.5万立方米，较6月1518.75万立方米减少，8月同样为产量淡季。我们有理由相信8月旺季到来后，短期市场需求增加，订单数量增加，但企业生产能力有限，订单购买难度增加，短期供不应求的情况有望出现，可能会导致价格有所推高。

　　(2)胶合板市场成本分析

　　胶合板市场比起纤维板市场，他的种类更加繁多，根据我公司考察江浙地区胶合板生产企业后发现，市场上流通的不同质地、不同用途胶合板有接近2万种。今年3月胶合板抽样检查发现不合格品比例甚至超过了80%，交易所将国标T/GB5849作为交割标准，本着提高产品质量、规范市场，但该品质胶合板市场产量罕见导致交割品与现货市场流通产品存在脱节现象，提供交割品的生产厂家数量较少，缺乏生产情况信息，生产的情况也不具有代表性。再加上企业生产成本存在较大差异，所以市场价格波动巨大，并且容易产生软逼仓的情况出现。

　　图3 我国原木进口量图

　　在原材料供应来源上，国内木材占比不断下降，进口木材量价齐升。今年以来，国内相继出台对商业性砍伐的诸多限制性措施，尤其对木材主产区，从2014年4月1日起黑龙江森工、大兴安岭林业集团全面停止商业性采伐，所属各林业局第一季度的采伐量、出材量一律不得超过2014年度木材生产计划的70%，而其他省份如吉林、云南、广西等木材产地大省也均表示大幅减产。在国内供应短缺影响下，对国外进口量急剧攀升，但同时也带动进口成本上涨，过高的成本可为胶合板期货价格提供有力的支撑。

　　胶合板成本主要由面板、板芯、胶水组成，据了解可供交易所价格品质的细木工板制造成本在130以上，不同企业间由于原料来源不同或有些许差异，但不会过大。

　　图4 我国原木分月度进口量图

　　二、 高仓单成本推动胶合板价格

　　从上市以来的两个主力合约1405及1409情况看，仓单数量一直维持较低水平，大幅增长的原因除了上述所说交易所制定的交割标准高于大多数企业生产，生产线需要改动外，还因为(1)由于绝大部分胶合板生产企业规模小，订单方式生产已经成为常规，如果生产国标产品，生产线需要进行大规模修改，但现货市场胶合板品种众多，需要根据实际需求进行生产，国标胶合板虽然品质优异，但并不完全适应市场需求，消费企业考虑成本因素，会采用质量稍差的作为替代，降低成本。

　　(2)胶合板企业采用薄利多销销售思路，期货价格在145以内对企业交割没有吸引力，因为胶合板生产工业化程度不高，胶合板现货市场价格坚挺，且存在以低等级充高等级的现象普遍，而一张板成本在135左右，到期货市场注册交割，占用资金成本加上相关费用，企业在140以内基本无利可图；考虑到市场做多投机气氛浓厚，做空面临多头挤仓风险，因此只有期货价格维持145以上高位，企业才有注册仓单交割的动力。

　　胶合板与纤维板交割成本主要为运费、质检和仓储，其对于价差有较大影响。其中，运输费用受到厂商与仓库距离影响。由于江苏浙江交割价格具有一定优势，其可以覆盖运输成本，所以一般交货都优先选择江苏或浙江的交割仓库。粗略计算，一张胶合板注册仓单成本在140元左右。

　　三、 未来价格研判及投资策略

　　胶合板期货1501合约在月初受到临近交割合约1409跌停影响，出现了一定幅度下跌，目前价格大幅低于仓单成本，仅比生产成本130高了4元/张，1505合约更是已经到了接近成本的131元/张左右。从我司考察后了解实际情况，能够生产交割品的现货企业未来2个月订单已经排满，而生产的胶合板品种并非供于交易所交割，所以市场上可供交割的货物数量将相当有限。加上消费旺季的到来，价格基本没有大幅下跌的可能。因此我们可以考虑在1501合约上分期逢低逐步建立多头持仓。在11月以前接近140附近逢高减磅，滚动操作，11月后开始逐步临近交割月，目标价格150元/张。对于1505合约而言，由于合约流动性较差，若有机会，可在130附近建立长期多头头寸。

　　另外，纤维板供给较为充足，我们也可将部分资金用于多胶合板空纤维板的套利策略来减少风险。

　　风险因素：据我们走访企业时发现，当下也有多加胶合板生产企业正尝试改造生产线，参与交割，这需要观察届时企业参与情况及仓单注册数量，若利润依旧较大，则生产企业参与交割意愿增加，可供交割产品增多，则会打压价格，上涨幅度会缩小。但最近2个月具有生产能力的企业订单数量高企，具备产能的小型企业不具备这样的生产工艺，那么，如果胶合板价格上涨周期提前至11月份，高价格可能会吸引生产企业调整生产进度，参与交割。

　　操作上，考虑到交易所比赛的强平规则，以及胶合板波动较大，出现不合理价格可能性较高，因此，我们将使用总资金量的10%用于胶合板交易，1501在133-135区间、1505在130附近分批多次建立多单，根据历史走势，临交割月前，胶合板价格一般在130-140区间内徘徊，所以我们可以在11月前 140附近逢高减仓，130逢低加仓，滚动操作，到临交割月可将目标价格放高到150左右，这样视市场具体情况而定，止损位128，盈亏比2：1。而由于近月胶合板交割品数量紧缺，因此，在交割月以前，将整体维持近强远弱格局，可参与买近抛远策略。

　　大陆期货