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　　主要观点：

　　中秋节后鸡蛋现货价格季节性下滑，主产区蛋价跌至低点4.5元/斤，养殖户集中淘汰超期服役的老鸡，导致在产蛋鸡存栏继续下降，产区货源偏少，而贸易商争夺市场，再度抬升了鸡蛋价格，产区蛋价再度涨至4.9元/斤。

　　近期淘汰鸡价格持续上涨，反应出老鸡占比下降，存栏蛋鸡鸡龄结构偏于年轻化，后市随着后备鸡陆续开产，产蛋高峰期蛋鸡逐步增多，加之秋冬季节蛋鸡产蛋性能最佳，鸡蛋的供应将呈现逐步增加的趋势，而10-11月是鸡蛋季节性的消费淡季，从目前的供求格局来看，不支持鸡蛋期现货价格继续上涨，贸易商力挺蛋价争夺市场导致低利润甚至亏损的窘境，难以长期持续，贸易商减少收购量必将使鸡蛋价格向供求基本面理性回归，预计鸡蛋期现货价格将呈现缓慢下行的走势。

　　随着长期高养殖利润的刺激，养殖户补栏积极性增加，以及规模化养殖的快速发展，鸡蛋供应偏紧的格局在明年将彻底转变，未来豆粕玉米价格下行，鸡蛋的成本逐步下降，因此明年鸡蛋价格运行区间将大幅下降。

　　目前鸡蛋1505合约再次上涨至前期高点，上面面临较大的压力，后市将进入缓慢下行的走势，当前1505合约月1509合约价差在300元/500千克，处于历史低位，未来二者价差有望扩大至500元/500千克。

　　一、蛋鸡存栏量缓慢恢复，未来有望加速

　　今年3月蛋价启动上涨以来，蛋价上涨的高度和幅度都超出了历史区间，蛋鸡存栏量过低是根本原因，9-10月虽然为传统补栏旺季，且近期养殖持续盈利利好补栏，但据市场调查发现，目前蛋鸡养殖疾病情况仍较为突出，养殖户担忧后市疫情，暂缓了补栏计划，同时据养殖户反应，近年来随着养殖条件的改善，冬季育雏难度减小，选择在冬季补栏的养户有所增加，预计冬季将迎来补栏的高峰期。

　　调研中还了解到，日前各地区在养殖户中狠抓环保建设工作，要求在蛋鸡养殖的过程实现废水零排放、零污染；无形中又抬高了蛋鸡养殖的准入门槛，养殖投资成本加大，无形中会降低新进或再次介入养殖的意愿。

　　即便当前养殖户补栏非常谨慎，但据芝华数据最新数据显示近期鸡苗价格小幅上涨，雏鸡补栏量在增加，从育雏鸡苗补栏量上来看，9月补栏6082万只，比8月增加317万只，但较去年同期仍然下跌40.3%。9月份蛋鸡存栏11.32亿只，依然处于偏低的水平，但较8月上涨0.15亿只，仍较去年同期下降20.2%。蛋鸡的存栏量和补栏数量仍呈现缓慢增加的态势，而在高养殖利润的刺激下，规模化养殖的快速发展，未来蛋鸡存栏量将加速增长。

　　(数据来源：芝华数据、江海汇鑫期货)

　　(数据来源：芝华数据、江海汇鑫期货)

　　二、鸡龄结构偏于年轻化，鸡蛋供应逐步增加

　　9月份开产中的鸡龄占比有所增加，印证了主力产蛋的蛋鸡有所增加；而450天以上的即将淘汰的蛋鸡，从4月份到7月份受蛋价较高影响，一直出现延迟淘汰的现象，其中450天-480天这一阶段的老鸡延迟最为严重，8月份才开始淘汰，9月份淘汰力度继续加大。但受蛋鸡存栏量整体不足，可供淘鸡数量有限，即便当前老鸡淘汰力度较大，但淘鸡供应量仍处于偏低水平，导致淘鸡价格维持高位运行。

　　(数据来源：博亚和讯、江海汇鑫期货)

　　(数据来源：芝华数据、江海汇鑫期货)

　　预计未来鸡龄结构将偏于年轻化，随着后备鸡陆续开产，产蛋高峰期的蛋鸡逐步增多，加之秋冬季节蛋鸡产蛋性能最佳，较夏季产蛋量将提升10%左右，因此鸡蛋的供应将呈现逐步增加的趋势。

　　三、季节性需求淡季，现货蛋价必将下跌

　　近期正值水果、秋菜、水产品集中大量上市时期，而相关的生猪肉鸡价格持续回落，鸡蛋替代性消费增加，又无节日提振鸡蛋需求，当前正处于鸡蛋季节性消费淡季，而十月以来蛋价不降反升，主要得益于养殖户预期中秋后蛋价下滑，纷纷加大老鸡淘汰力度，导致9月份在产蛋鸡存栏维持低位，鸡蛋供应偏紧，而上半年蛋价持续上涨，贸易商获利丰厚，鸡蛋主产区货源偏紧，贸易商争夺市场竞争异常激烈，经常性的加价收货，从而导致近期鸡蛋产区价格持续偏高，以辽宁黑山地区蛋价为例，维持在4.9-5元/近，而由于需求低迷，鸡蛋的销区北京蛋价仅为5元/斤，广州蛋价仅为5.25元/斤左右，贸易商利润零利润，甚至处于亏损状态，主产区与主销区鸡蛋价差缩窄，甚至倒挂，而当前不良格局难以长期持续，一旦贸易商被迫缩减规模，减少收购量，产区蛋价将加速下跌，销区下跌幅度或将受限，从而产销区价差回归合理水平。而缺少了中间环节争夺货源的支撑，蛋价将逐步向基本的供求格局理性回归，当前鸡蛋的供应量较中秋节前小幅增加，未来将加速增加，而鸡蛋的需求量已经较中秋节则大幅下降，因此鸡蛋期现货价格下跌的空间较大。

　　虽然元旦春节双节对鸡蛋价格有一定的提振作用，但是由于当前的鸡龄结构，再过3个月的发展，老鸡淘汰量不断缩小，而后备鸡逐步进入产蛋高峰期，远大于老鸡的淘汰量，因此鸡蛋供应增加量将远大于需求的增加量，因此即便双节日对鸡蛋需求有一定的提振作用，从历史经验来看，也不及中秋节前对鸡蛋需求的提振，因此未来鸡蛋供应逐步增加，而需求又不能有所突破的格局下，双节或将短期支撑蛋价，而长期蛋价将呈现震荡下跌的走势。

　　(数据来源：博亚和讯、江海汇鑫期货)

　　四、规模化养殖，饲料成本下降，鸡蛋远期下跌空间巨大

　　随着养殖户获利的逐步累积，以及规模化养殖进程的加快，冬季又将迎来补栏的高峰期，明年5月鸡蛋的供应压力将非常突出，将彻底扭转鸡蛋供应偏紧的格局，预计明年5月鸡蛋价格将逐步向饲养成本靠近。

　　近期玉米集中上市，全国玉米现货价格持续下跌，目前全国玉米现货均价为2327，虽然今年国家仍将采取收储的政策，保证玉米价格最低价格，但是由于长期的收储导致国家有大量的玉米库存，因此预计明年的玉米价格将在最低收购价附近，且全年玉米均价将较今年有所下降。

　　(数据来源：汇易网、江海汇鑫期货)

　　近期国内豆粕现货价格小幅上涨，均价3556元/吨，局部地区涨30-50元/吨。由于美豆收割迟缓，令美国大豆现货供应紧张，且周度出口量高达217万吨，大幅高于市场预期，推动美豆期价强势反弹，国内大豆进口成本持续回升。国内进口大豆到港量下降，且近期贸易商备货积极性增强，造成国内豆粕现货阶段性供应偏紧，油厂豆粕库存持续下降，提振国内豆粕现货市场震荡上涨。但下月初前期低价美豆将陆续到港，届时油厂开机率将大幅提升，豆粕现货供应将转向宽松。由于大豆种植成本较低，加之大豆玉米比较较高，南美仍将倾向于种植大豆，未来全球大豆供应过剩将持续打压大豆价格，明年豆粕现货价格将大幅下降。

　　(数据来源：汇易网、江海汇鑫期货)

　　目前鸡蛋成本维持在3.7元/斤左右，明年鸡蛋成本有望降至3.5元/斤左右。因此当前1505合约再次回升至前期高点，上方面临较大的压力，鸡蛋1505合约正处于五一节日之后，而距离端午节时间较长，正处于鸡蛋需求淡季，价格低谷期，以鸡蛋成本3.5元/斤，折算盘面价格，1505合约有望跌至3800元/500千克，下跌的空间巨大，

　　明年二季度鸡蛋期现货价格大跌，养殖户补栏积极性再受到打击，则对1509合约反而是利多，加上1509是季节性的多头合约，正处于中秋节前半个月，鸡蛋价格一年之内的最高点。同时我们关注到当前鸡蛋1505和鸡蛋1509的价差维持在300元/500千克附近，统计1405-1409价差在300-650之间，而在过去的10年里，9月与5月鸡蛋价差小于0.3元/斤的仅有3年，其余都大于0.3元/斤，2007年价差最小-0.1元/斤，而2012年价差最大1.37元/斤，2005年价差为负，是因为当年发生了禽流感事件，导致9月蛋价过低。目前做多1505与1509价差的策略，在历史数据概率上有较大的胜率。从价差变动极值来看，价差扩大的空间远大于缩小的空间，而且又符合鸡蛋价格运行季节性规律。

　　2005年以来9月蛋价与5月蛋价价差表：

　　五、具体操作策略

　　一、通过以上分析，鸡蛋1505合约未来下行空间巨大，可以尝试单边做空。

　　1、操作品种：鸡蛋1505

　　2、操作方向：逢高卖出

　　3、入场点位：4400-4650

　　4、操作手数：2000，分三次入场

　　5、资金管理：每次入场资金用量20%，最大资金使用量60%；

　　6、目标价位：鸡蛋1505期价有望跌至3800

　　7、止损方案：账户资金亏损20%止损离场，在没达到这个指标前，根据期现货价格变化，调整持仓大小。

　　二、当前鸡蛋1505与1509价差300点，未来有望扩大至500点，因此可以参与卖1505买1509的跨期套利操作。

　　1、操作品种：鸡蛋1505，1509

　　2、操作方向：做多二者价差

　　3、入场点位：200-300

　　4、操作手数：1500，分三次入场

　　5、资金管理：每次入场资金用量10%，最大资金使用量30%；

　　6、目标价位：二者价差有望扩大至500

　　7、止损方案：二者价差缩小至150以下考虑止损离场。

　　江海汇鑫期货 刘存亮