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　　报告摘要

　　LLDPE期价和现货价格仍将继续下跌，这其中主要受三个因素影响：1)煤化工等多个PE项目的投产加剧了行业的供给压力，并且压低了LLDPE的价格；2)塑料薄膜和农用薄膜产量在7月份均出现环比下降，并且增速也下行明显，预示需求下行压力明显；3)石油价格仍有可能继续下跌，促进LLDPE成本下行，进而促进价格下跌。

　　本策略报告分两部分，一部分为价格走势回顾，第二部分为未来走势预测。第一部分回顾期货市场LLDPE1501的走势，以及现货价格的走势，以期对价格走势有的整体认识；第二部分根据当前市场情形预测未来的市场走势，并给出分析判断的依据和理由。

　　第一部分 价格走势回顾

　　从2014年7月份至2014年9月份初，LLDPE1501合约整体呈现下跌走势，按照收盘价计算，LLDPE1501由7月份最高点的11640元/吨跌至9月10日的10580元/吨，下跌1060元/吨，跌幅为9.1%，跌幅较大，期间虽然有小幅反弹，但是反弹幅度有限，并且不影响主要趋势。

　　图1 大商所L1501合约走势

　　数据来源：文华财经

　　现货市场上，LLDPE现货价格从7月开始至9月初也呈现明显的下跌走势，以齐鲁石化LLDPE出厂价计算，现货价格从7月最高的11900元/吨，跌至9月10日的11150元/吨，下跌750元/吨，跌幅为6.3%，虽然跌幅也相对较大，但是跌幅小于同期1501主力合约跌幅。。

　　图2 齐鲁石化7042 LLDPE出厂价走势

　　数据来源：wind

　　第二部分 LLDPE未来走势预测

　　虽然LLDPE期价和现货价格已经跌幅相对较大，但是从多个因素分析得出，LLDPE期价和现货价格仍将继续下跌，这其中主要受三个因素影响：1)煤化工等多个PE项目的投产加剧了行业的供给压力，并且压低了LLDPE的价格；2)塑料薄膜和农用薄膜产量在7月份均出现环比下降，并且增速下行明显，预示需求下行压力明显；3)石油价格的下跌仍有可能继续下跌，促进LLDPE成本下行，进而促进价格下跌。

　　1 多项目投产造成LLDPE供给压力明显增加

　　根据媒体已经披露的项目数据，2014年国内投产多个PE项目，且除了四川石化外，其他均多为煤化工项目，初步统计，2014年国内投产PE产能为150万吨，其中煤化工为120万吨。新投产产能的增加，导致国内PE市场整体供给压力明显增加。

　　表1 2014年国内投产的PE产能

　　在新投产产能明显增加供给压力的情况下，煤化工项目投产的产能还使得PE产品的成本水平明显下行，根据市场测算，在当前动力煤价格为470元/吨的情况下，投产PE的成本在7000~8000元/吨之间，成本非常低，神华包头煤化工项目便是例证，其产品由于成本低，出厂价低，拉低了现货市场整体的成交价格水平，同时也由于交割因素，拉低了期货盘面的价格水平。

　　而石化产能方面，虽会有石化企业产能会在9月份以及之后的月份安排检修转产等，但是由于PE整体产能供给压力较大，且目前还看不到明显的整体供给格局改变，预计供给压力并不会明显得到缓解。

　　2 薄膜产量现拐点 需求下行

　　数据显示，7月份，全国塑料薄膜产量为99.6万吨，环比下降18万吨，降幅为1.8%；同比增长6.6%，增速较6月份下降10.1个百分点，为年内首次增速下行，并且降幅较大，这显示受经济增长放缓、以及季节性因素等影响，塑料薄膜产量增长出现年内拐点，并且呈现明显下行趋势。塑料薄膜产量增速的明显下行，即意味着PE等需求量的明显下行。

　　图3 中国塑料薄膜月度产量及同比增速

　　数据来源：wind

　　在塑料薄膜内部，最能体现出PE需求量的农膜需求在7月份也出现明显拐点，数据显示，7月份农用薄膜产量为16.5万吨，环比下降0.4万吨；较13年同期增长12.9%，增速较6月下降10个百分点，也是年内首次增速下行，并且降幅较大，显示出PE需求呈现明显下行趋势。

　　图4 中国农用薄膜月度产量及同比增速

　　数据来源：wind

　　从以上两组数据看出，7月份中国塑料薄膜和农用薄膜产量环比均出现下降，同比增速则为年内首次下降，且降幅较大，拐点走势明显，意味着PE需求开始出现下降趋势。

　　3 石油价格下跌 带动PE成本下行和价格下跌

　　影响LLDPE走势的因素中，除了供给及需求外，成本也是重要的因素，从6月末以来，全球油价经历一轮持续下跌过程，以NYMEX原油为例，截止9月10日，NYMEX原油主力合约跌破92美元/吨，较6月末最高值107美元/吨已经下跌15美元/吨，跌幅为14.0%，并且油价跌至接近15个月的最低水平。

　　图5 NYMEX原油主力合约走势

　　数据来源：文华财经

　　作为原油炼化的终端产品，LLDPE受原油价格影响明显。从原油和LLDPE走势关系看，两者长期走势明显正相关，当原油价格大幅下跌或上涨时，石化企业石化产品的生产成本也会发生大幅下跌或上涨，在供需无大的异常下，企业出于竞争考虑，均会调整LLDPE的出厂价。因此原油价格的大幅下跌，给了LLDPE成本下降的空间，也给了LLDPE价格下行的机会，在当前供给压力较大，需求下行的趋势下，LLDPE出厂价因此必然会出现下调。

　　图6 NYMEX原油主力合约走势

　　数据来源：wind

　　对于石油价格走势，最近彭博资讯的一份报告提到，虽然8月份地缘政治危机加剧，但油价不升反跌，是因为导致油价下跌的根本原因是全球经济下滑，而短期看全球经济在2014年底前仍不容乐观，特别是中国经济持续下行，对于油价产生持续的下行压力，并且年底前难言明显反转，据此分析判断，原油价格的持续下跌将对于LLDPE造成持续的下行压力。

　　图7 原油价格走势与全球经济增长关系

　　数据来源：彭博资讯

　　4总结

　　综合分析，在供给压力增加，需求出现明显拐点并呈现下行，原油价格继续下跌的预期下，LLDPE价格预计仍将延续下行趋势，并且短期内难以看到明显好转的迹象。

　　基于以上分析，在策略上，做空LLDPE，选择合适入场点，以空单持有为主。

　　中粮期货  赵旭