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　　 期市：塑料期价底部迂回，万元大关失守之后，连续底部迂回。国庆长假之后更是连续几日跳空低开，符合我们上篇报告中关于塑料期价走势“震荡偏空”及操作上“反弹做空”的预判。 从与化工品相关性较强的原油走势来看，全球需求疲软，预期大幅下调，库存继续上升，油价加速下跌逼近成本线。

　　 现市：现货情况依旧疲弱，石化下调出厂价，市场成交亦无明显起色。原油价格大幅下跌，石化产品反弹缺乏明显支撑。

　　 宏观面观点：9月份经济数据好坏不一，但进出口数据稍强及新房价格跌幅收窄似乎释放国内经济低位企稳的信号。但我们认为这并不排除一系列救市政策推出后的短期支撑及市场信心的暂时修复，但增长前景压力依然严峻，且我们无法依此判断经济大势拐点的到来。近期原油走势成为焦点，供需关系偏紧的大背景下，WTI原油价格仍面临下跌风险。

　　 操作策略：前期空单部分止盈，保持滚动做空。期价低位迂回，原油连续暴跌促使石化普遍下调各地出厂价，市场成交也显示低迷；尽管连塑期价跌破万元关口之后，原油连续下挫并没有促使近月主力合约大幅跟跌，但期价在低位寻得支撑后大幅反弹的动能显得乏力，石化亦缺少挺价意愿。从历史数据来看，石化库存依然处于高位，短期价格也难出现明显反弹。维持前期观点：塑料中期仍以做空为主建议，不建议抄底，反弹阻力位沽空为主。仅供参考。

　　一、 宏观面信心稍有修复，但拐点尚未来到

　　临近本文发稿最近的一周，多项经济数据云集，三季度GDP增速及9月工业增加值数据略超预期，9月新房跌幅有所收窄，对近段时间以来持续疲弱的市场信心有所提振，经济似乎出现低位企稳迹象。另一方面，10中旬央行[微博]下调正回购利率及轮番定向宽松的举动以指向托底经济，但需要注意的是银行间流动性宽松的释放传导至实体经济的效率及途径。但可以看到的是， 26日关于“沪港通无限期搁置”的消息再次显示政策的不确定性，金融市场上方压力凸显。

　　整体来看，我们依然认为国内经济基本面依然弱势，之前对于政策刺激的强预期也随政策层对经济下滑力度的弹性空间放大而逐渐降温，受宏观经济整体走势影响严重的行业遭遇强压。9月一系列经济数据再度回归弱势，而地产持续低迷，银行资金收紧导致下游加工企业生存步履维艰。从纵向指标来看，所谓的“金九银十”旺季预期基本告败，我们在之前报告中对下半年宏观基本面会触底走强的预期也踏空，地产成交量仅季节性回暖，投资和开工依然呈现不足，房价处于向下探底阶段，国内多省市放开限购政策以救市。

　　图表一：中国主要经济指标

　　图表二： 国际原油价格持续下挫

　　数据来源：国贸期货 Wind资讯

　　外围市场来看，美国经济大周期的复苏力度加快，对加息时间的预期也导致市场出现分化，但外围市场风险不大。而就业情况和通胀水平会否持续改变将影响联储货币政策提前加息的到来，我们认为联储今年将继续维持较为宽松的货币政策，支撑经济复苏和就业增加。欧元区经济如期回升，上半年欧元区进入负利率时代，我们推出欧元区宽松的货币政策将持续于整个2014年；下半年欧元区经济将继续弱势复苏，但考虑到仍有较高的失业率水平和通缩压力，苏格兰公投尘埃落定使得市场面临的不确定性风险降低，欧美经济保持稳定的复苏步调。

　　对于宏观基本面来看，我们基本保持前期的观点，即：短期内经济下滑的风险依旧存在，对市场的悲观预期加重了不确定性；政策层对经济下滑的容忍弹性扩大，市场借力于政策性救市的预期部分踏空。从目前来看，疲弱的市场依然较大部分依赖于管理层的干预救市，而我们也担心频繁的稳增长政策会削弱政策的边际效应；同时，政策面的不确定性升级再度加剧市场的波动风险。

　　二、基本面情况分析

　　2.1 现货市场——价格下行，库存环比回落，但市场整体低位徘徊

　　PE市场价格依旧以下行为主，但线性品种受大企挺价影响价格稍显稳定。线性近期除中油东北有200元/吨的跌幅外，其他地区跌幅未超过50元。贸易商跟随调整价格积极出货，报盘跟跌100-300元不等，华中部分地区甚至出现小幅倒挂出货情况。下游需求抬升缓慢，走货情况不佳。企业开工情况正常，库存环比回落，但整体仍在高位。供应稳定，但需求并不理想。

　　图表三： PE库存变动

　　图表四：国内PE现价走势

　　数据来源：国贸期货 Wind资讯

　　2.2 原油持续下跌，石化企业利润空间放大导致停价意愿打折

　　对于原油来讲，依旧弱势寻底的格局基本确立，从115美金到100美金再到现在的80美金。自6月中下旬至今，布伦特和WTI原油累计跌幅已达25%，布伦特原油更是创下三年新低，更是突破过去三年形成的震荡区间，原油似乎在上演国内黑色产业链“无底”行情。而从供需关系来看，供应充足但需求偏弱是全球原油市场的主旋律。美国原油产量持续飘高，库存增幅超预期，利比亚供应恢复，沙特产量业务减少迹象；原油需求季节性疲软态势仍在，同时全球经济减速明显，国际原油价格将继续维持跌势，我们推测原油或将在75美元附近获得较强支撑。

　　回归到塑料与原油比价来看，6月中下旬至今，原油累计跌幅达25%，连塑期货主力合约跌幅不20%，从塑料现货及期货较原油比价来看，呈现扩大趋势。而对于现货企业来讲，尽管近几年来塑料与原油相关性下降(60%~40%)，但从相对跌幅来推算，石化企业从原油下跌中获利，企业利润将有较大幅反弹。因此，我们可以推测的是，尽管近期以来各种传闻称，石化企业挺价意愿强烈，我们认为并不会成为常态化。短期的挺价行为并不能对行业的中长期走势产生实质性影响。

　　图表五：国内期货与原油比价

　　图表六：国内现货与原油比价

　　数据来源：国贸期货 Wind资讯

　　2.3 基差趋于修复，但中长期仍将以基本面情况主导

　　在节后的一周多时间内，国内塑料现货价格整体跌幅超过100元。9月份10800元/吨左右的月均价格较8月跌幅超过5%，10月上半旬现货价格已调整至10600元/吨，预计本月跌幅仍较大。尽管中石化[微博]和中石油坚持挺价，但控盘强度预计将弱于九月份。期限价格同步下跌，显示对未来市场的预期偏弱。从期现价差统计数据来看，国庆节后基差已经扩大至1000点的高位值，价差趋于修复。

　　再者，短期的期价反弹来源于国内装置检修已经明显减少。除了几条老装置持续停车外，检修主要集中在煤制烯烃装置。包头神华、延长中煤、陕西榆林是国内四条煤制烯烃装置的三条主要生产线，总体约有4万吨的供应减少。看似集中检修对市场有一定利好，但是煤制产品并非主流产品，且当前塑料大环境压力还较重，预计提振作用有限。在下游需求不振主导的行情下，我们并不看好塑料的反弹空间。

　　图表七： 国内PE期现价格走势

　　数据来源：国贸期货 Wind资讯

　　三、总结及未来研判

　　9月份经济数据好坏不一，但进出口数据稍强及新房价格跌幅收窄似乎释放国内经济低位企稳的信号。但我们认为这并不排除一系列救市政策推出后的短期支撑及市场信心的暂时修复，但增长前景压力依然严峻，且我们无法依此判断经济大势拐点的到来。近期原油走势成为焦点，供需关系偏紧的大背景下，WTI原油价格仍面临下跌风险。

　　操作策略：前期空单部分止盈，保持滚动做空。期价低位迂回，原油连续暴跌促使石化普遍下调各地出厂价，市场成交也显示低迷；尽管连塑期价跌破万元关口之后，原油连续下挫并没有促使近月主力合约大幅跟跌，但期价在低位寻得支撑后大幅反弹的动能显得乏力，石化亦缺少挺价意愿。从历史数据来看，石化库存依然处于高位，短期价格也难出现明显反弹。

　　维持前期观点：塑料中期仍以做空为主建议，不建议抄底，反弹阻力位沽空为主。仅供参考。

　　单边操作点位：10000-10500之间寻求做空机会，下破万元关口可继续追空。

　　单边操作目标位：9500，若能下破新低再择机操作。

　　套利操作：

　　1、跨品种套利：中长期跨品种套利进行买LLDPE卖PP操作，因塑料供需基本面稍强于pp。

　　2、跨期套利：买PP1501卖PP1505。

　　国贸期货 张宝慧