客户端 查看最新行情

　　买入L1501交易策略依据：

　　1、原油短期企稳；

　　2、煤化工投产利空出尽，塑料接近成本价；

　　3、现货库存不足；

　　4、下游需求旺季；

　　5、期现价差较大。

　　交易计划：

　　L1501建多区间为[9400，9800]，目标点位[10200，10500]，止损点[9100-9300]；L1505建多区间在[9200，9600]，目标点位[10000，10200]，止损点[9000-9100]，总体仓位控制在50%左右。

　　2014年，塑料期货呈现出下跌、上涨再下跌的走势。年初时，由于石化双雄聚烯烃库存高达100万吨以上，因此价格频频下跌。3月中旬，塑料价格达到10085的低点。之后石化双雄通过建立异地库容的方式，使得价格在3月开始一路上涨至6月。6月之后，由于煤化工产能正式投放，以及原油价格下跌，塑料价格一路下跌，至10月中旬最低跌破9500元/吨。然而近期，受原油短期企稳，煤化工投产利空出尽，下游农膜旺季需求等因素影响，LLDPE短期见底，四季度仍有望继续上涨。

　　图1. 塑料期货价格指数走势

　　资料来源：博易大师、信达期货研发中心

　　一、原油短期企稳

　　2014年，国际原油经历了先涨后跌的过程。年初，美国的经济走势优于全球其他地区，加之新管道的开通及俄罗斯、利比亚、伊拉克地缘政治原因，国际原油，及其是WTI原油，价格一路上涨。进入三季度后，随着地缘政治炒作氛围逐渐消散，加之利比亚重启关闭港口及油田，原油期货价格震荡中走弱。受全球经济不济，美元走强等因素影响，三大研究机构纷纷下调原油需求预期，原油价格大跌。原油价格已跌至欧债危机时的水平，80美元一线的价格已达到成本线。然而，在全球经济尚未出现明显下行的情况下，我们认为原油继续大幅下跌的可能性已大大降低，随着四季度冬季取暖油需求的开始，80美元一线料将成为短期底部。

　　图2. 2014国际原油价格走势

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　不过，整体来看，世界原油供应增长仍在持续，供应相对宽松；经济增速放缓，世界原油需求低于预期；预计10月份原油仍旧低位震荡，后市需再观察库存情况及冬季取暖油需求的启动因素。

　　二、煤化工投产利空出尽，塑料接近成本价

　　虽然三季度以来，原油价格下跌幅度达到25%左右，但作为LLDPE直接原料的乙烯价格下跌幅度却较为有限。

　　图3. LLDPE产业链裂解价差

　　资料来源：Wind

　　二季度以来，石脑油价格出现明显回落，从980美元/吨跌至10月中旬的700美元/吨，但亚洲东北亚乙烯价格仅从1500美元/吨跌到1440美元/吨，亚洲东南亚乙烯价格从1455美元/吨跌到了1410美元/吨。原油-石脑油裂解价差缩窄到100美元/吨以内，乙烯-LLDPE裂解价差减少到-50美元/吨。LLDPE价格已跌至成本价，石化企业存在减产挺价动力。

　　除原油因素外，LLDPE此轮下跌的另一主要原因即是煤化工投产问题。因煤化工工艺具有较强的成本优势，一旦投产，除产量上影响外，更多的是影响PE的成本，因此投资者对PE的后市较为悲观。

　　然而，从新产能投放情况看，2014年计划投产的煤化工装置涉及产能120万吨，已经陆续投产完毕，四季度再无新增煤化工产能投放担忧，我们认为，前期利空基本已被消化。且因煤化工技术较为复杂，环境污染问题也需受到环保部门的验收，加上碳税的征收等问题，预计对于四季度来说，煤化工新产能的投放对当前的供需格局及价格影响较为有限。在前期利空已被消化的背景下，我们认为该项因素已不会成为四季度行情的主导因素。

　　三、现货库存不足

　　石化库存是上半年塑料和PP上涨的原因之一。石化企业较好地控制了库存，使得其有较大的话语权。虽然下半年煤化工产品的流入市场使得其对市场的掌控力有所下降。然而，从国庆节前石化选择降价促销以降低库存的情况来看，其去库存的成效相当不错。

　　图4. 石化树脂库存

　　资料来源：石化企业

　　且目前PE库存整体处于历史上等偏低的水平，这正是石化企业的销售政策所致。大部分库存在石化企业手上。而从仓单角度看，节后一直处于不断流出的状态。

　　图5. PE社会库存

　　资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心

　　图6. PE仓单

　　资料来源：99期货网

　　四、下游需求稳定

　　四季度为农膜、包装膜等行业备货的高峰期，从下游包装膜的开工率来看，由于利润水平较好，其开工率较为稳定。且下游农膜厂的原料库存偏低，料后期有补库需求。因此，后市需求端对PE价格的支撑作用较强。

　　图7. PE下游开工率

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　图8. 农膜厂原料库存天数

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　五、内外价差及期现价差利于期货企稳

　　因亚洲乙烯供应较为紧张，因此外盘PE价格较为坚挺，进口PE亏损幅度较大，已接近2009年亏损极值。因此，预计后期进口量对国内PE的价格将不会构成压力。

　　从期现价差来看，2014年以来，塑料现货价格和期货价格一样，呈现了先跌后涨，再跌的过程，体现出了淡季不淡，旺季不旺的特点。这是因为年初石化通过较好的控制下游库存以及装置开停工方式，使得塑料在淡季的时候，出淡季不淡的行情。而下半年，由于煤化工装置投产原因，低价货源流入市场，导致塑料价格一路下滑。然后进入8、9月份，下游农膜等需求迟迟不见好转，加之煤化工对后市价格造成压力，塑料主力合约一度跌破9500。目前来看，塑料仍旧贴水500左右，这主要是由于煤化工装置投产预期所致。从历史贴水幅度看，五六百的贴水已接近历史极值，有修复的需要。

　　图9. 塑料期现价差图

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　五、小结与交易计划

　　目前原油价格短期已在80美元一线企稳，随着冬季取暖油需求的来临及成本的支撑作用，料短期大幅下挫的概率较低。而一直对PE价格构成下行压力的煤化工投产因素，也几乎利空出尽，且PE价格也已接近成本价。后期随着四季度下游农膜、包装膜需求的旺季来临，PE有望迎来一波上涨行情。加上目前PE的社会库存及交易所仓单均不高，且内外价差及期现价差结构也处于历史极值附近。综上，我们认为PE价格有企稳反弹的需求。

　　操作计划：L1501建多区间在[9400，9800]，L1505建多区间在[9200，9600]。总仓位控制在50%左右。

　　风险点：煤化工装置大量投产、原油再度下跌。

　　信达期货 杨维维