一、原油供强需弱

　　1.1 1~8月份原油供给增长4.8%

　　1~8月份我国原油累计产量约1.38亿吨，与去年同期基本持平；同期我国原油累计进口量约2.01亿吨，增幅超过8个百分点。综合来看，1~8月份我国原油供给量约3.39亿吨，同比增长近4.8个百分点。

　　图表1：1~8月份原油累计产量及进口量(千万吨)

　　资料来源：光大期货研究所

　　图表2：1~8月份原油累计产量及进口量同比增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　1.2 1~8月份原油加工量增长3.3%

　　国内柴油需求增速放缓，拉低国内石油实际消费增速，并挤压炼厂开工，使得原油加工量增速维持在较低的水平，数据统计来看，1~8月份我国原油累计加工量约3.276亿吨，同比增长3.3个百分点。

　　图表3：2008~2014年1~8月份原油加工量(千万吨)

　　资料来源：光大期货研究所

　　图表4：2008~2014年1~8月份原油加工量增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　1.3 过剩原油供给驱使商业库存规模上升

　　根据新华社公布数据计算来看，8月末中国原油商业库存规模达到3562万吨，较年初增加486万吨。另外，从今年1~8月份看，除了3月份以及6月份国内原油商业库存环比下降之外，其他6个月份当中原油商业库存规模环比都提升，其中，7月末中国原油商业库存环比增加5.8%，是年内环比增速最快的时期。

　　图表5：8月份原油商业库存环比上升

　　资料来源：光大期货研究所 

　　图表6：原油商业库存创12年以来新高

　　资料来源：光大期货研究所

　　二、石脑油、乙烯及丙烯

　　2.1 石脑油供给量增速放缓

　　2008~2010年间，石脑油生产比率(以石脑油产量和原油加工量之间的比值作为衡量的依据)出现了快速的上升；2011~2014年间，这一比率总体趋于稳定，比值平均水平在0.593。国内石油实际消费增速，并挤压炼厂开工，使得原油加工量增速维持在较低的水平。同时石脑油实际产量增速也将维持在相对较低的水平。在今年，1~8月份国内石脑油总产量约1974万吨，同比增长4.7 %。

　　图表7：石脑油产量和原油加工量相对关系(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　图表8：2009~2014年1~8月份石脑油产量增速对比(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　今年1~8月份国内石脑油总进口量接近161万吨，较去年同期减少三成。这使得国内石脑油的总供给量仅维持在去年同期水平，数据统计来看，2014年1~8月份石脑油总的供给量近2123万吨，仅比2013年同期增长1.6个百分点。

　　图表9：2009~2014年1~8月份石脑油进口增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所 

　　图表10：2009~2014年1~8月份石脑油供给量增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　2.2 乙烯以及丙烯国内供给

　　1~8月份国内乙烯总产量约1141万吨，同比增长8.44%，加上乙烯102.6万吨的进口量，乙烯总供给量约1243万吨，同比增长7.06%。相对而言，丙烯单体的供给增速更高，数据显示，1~8月份国内丙烯总产量约1209万吨，同比增长7.69%，加上丙烯201.6万吨的进口量，丙烯总供给量约1410.6万吨，同比增长9.08%。

　　图表11：2009~2014年1~8月份乙烯产量增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所 

　　图表12：2009~2014年1~8月份乙烯供给量增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　图表13：2011~2014年1~8月份丙烯产量增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　图表14：2011~2014年1~8月份丙烯供给量增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　9月份亚洲市场乙烯单体价格继续上涨，到9月26日，亚洲市场乙烯单体价格(CFR东北亚)在1550美元/吨，价格较8月底走高20美元/吨；同一时间内，丙烯单体伴随石脑油价格的回落而走低，到9月26日，亚洲市场丙烯单体价格(CFR中国)在1345美元/吨，价格较8月底下调30美元/吨，不过由于石脑油价格的更快下滑，丙烯单体与石脑油的价差仍然较8月底提升近18美元/吨。

　　图表15：亚洲市场乙烯以及丙烯价格(美元/吨)

　　资料来源：光大期货研究所

　　图表16：乙烯、丙烯与石脑油价差(美元/吨)

　　资料来源：光大期货研究所

　　三、LL&PP供需

　　3.1 供给

　　国内LLDPE供给量呈现快速的上涨。具体来看，1~8月份，国内LLDPE供给量接近526万吨，供给量增长接近100万吨增幅超过23个百分点。从供给来源看，LLDPE国产料供应提升约78万吨，增幅超过27个百分点，增速较去年同期提升近14个百分点；聚乙烯进口料增长约23万吨，增幅接近16个百分点。

　　图表17：1~8月份LL国内产量及进口量(万吨)

　　资料来源：光大期货研究所

　　图表18：1~8月份LL国内产量及进口量增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　1~8月份国内聚丙烯树脂供给量约1134万吨，供给量增长近95万吨，同比增长9.1%。从增量来源看，国内聚丙烯树脂产量约893万吨，较去年同期增加72万吨，同比增速8.8%；国内聚丙烯树脂进口量约248万吨，较去年同期增加21万吨，同比增长9.2%。

　　图表19：1~8月份PP供给量及增速(万吨，%)

　　资料来源：光大期货研究所 

　　图表20：1~8月份PP国内产量及进口量增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　3.2 需求

　　1~8月份国内塑料薄膜总产量约810万吨，同比增长17.2%，增速较2013年同期提升3.2个百分点，增速对比来看，今年1~8月份国内塑料薄膜总产量增速较2009~2013年同期平均增速提升5个百分点。

　　1~8月份农用薄膜总产量约139.4万吨，同比增长18.9%，增速较2013年同期下滑0.7个百分点，增速对比来看，今年1~8月份国内农用薄膜总产量增速较2009~2013年同期平均增速提升3.56个百分点。

　　图表21：塑料薄膜累计产量同比增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所 

　　图表22：农用薄膜累计产量同比增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　塑料薄膜以及农用薄膜呈现一定的季节性规律，体现为，二季度相对较弱，三季度产量缓慢回升，四季度增速提升。数据统计来看，2009~2013年间，三季度塑料薄膜累计产量环比下滑近0.5个百分点；而农用薄膜同期环比提升近5.6个百分点。另外，2009~2013年间，四季度塑料薄膜累计产量以及农用薄膜累计产量环比分别增长16.0个百分点以及18.3个百分点。•

　　图表23：2009~2013年三季度环比增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　图表24：2009~2013年四季度环比增速(%)

　　资料来源：光大期货研究所

　　2006年至2013年期间，我国聚丙烯需求以8.7%的平均速度在增长。从聚丙烯市场的消费结构看，编织制品、薄膜制品、注塑制品、纺织制品等是主要的消费领域，其中编织制品对聚丙烯的需求占到聚丙烯消费量的33%，紧随其后的还有BOPP薄膜。8月份 PP下游子行业中，集装袋平均开工率接近9成；BOPP膜工厂平均开工率下滑近6个百分点，接近8成。

　　图表24：集装袋工厂开工率

　　资料来源：光大期货研究所

　　图表26：BOPP工厂开工率

　　资料来源：光大期货研究所

　　3.3 库存

　　从库存数据来看，聚乙烯以及聚丙烯在9月份上半月社会库存规模环比分别增长1.48%以及10.98%。同时石化库存从9月份初开始也出现了快速的增长，直到9月下旬，受国内石化出厂价格连续下调之后，价格趋于低位，同时开始稳定，这个时候市场表现才开始回升，石化库存才陆续向中下游转移。

　　图表27：中塑PP&PE库存指数(经基期调整)

　　资料来源：光大期货研究所 

　　图表28：国内石化库存历史走势(万吨)

　　资料来源：光大期货研究所

　　四、总结和展望

　　对LLDPE市场价格，我们依然保持乐观，首先，需求的增长仍然是可以期待的，从公布数据以及下游工厂开工情况来看，下游工厂的生产在逐步的提升，同时由于相对较低的原料库存，生产的提升产生的对原料的直接需求仍然会路线的释放；其次，供给端来看，10月份，部分装置的检修以及转产(年内LLDPE供给增长最快，尤其是8~9月份，伴随价格的快速走低，与HDPE价差急剧走高，部分装置计划转产HDPE)，带来LLDPE供给的收缩以及价格的恢复。

　　而对于PP来讲，我们预计其后期表现会弱于LLDPE，按照现有规划检修来看，后续PP供给压力要高于LLDPE；与此同时，其下游需求季节性要弱于LLDPE，而且在10月份之后其需求的强度要比LLDPE弱，我们预计在四季度LLDPE以及PP价差有望提升，买LLDPE抛PP是一个相对不错的投资选择。

　　光大期货 黄谦

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