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　　第一部分：宏观背景分析

　　1、美国经济继续向好

　　整个九月商品市场表现低迷。从其关键影响因素来看，美元走强的压制作用较为显著。美联储提前加息预期不断升温，美元上涨的基础和动能随之强化，预计对大宗商品价格的利空作用仍将延续。美国经济健康复苏为美元上涨提供了基本条件。同时近期公布的非农就业数据刺激美元飙升，衡量美元兑六大货币价值的美元指数DXY受强劲的就业报告数据刺激，急升至四年的高位。

　　9月份的非农就业数据增加24.8万，超过预期和8月份的18.0万，重回20万大关上方。 美元指数从今年5月初开始，逐步改变年初以来的下降趋势，转而进入上涨区间，截至目前涨幅已超过7%。美元中长期的上涨通道即将打开，但在美联储切实加息之前，上涨的基础仍有待夯实，目前仍处于构筑长周期上涨底部的阶段。

　　这是因为：第一，相比强势美元，弱势美元从长远来看更符合美国利益。作为一个特殊货币，美元的供给是面向全世界的，其目标在于其在全球范围内的定价、报价霸权地位的实现，即美元的走强并不仅仅体现在其价格指数上，也在于其国际地位的覆盖率。从具体影响因素上来看，美元指数的走势不仅与美国所处的经济周期有关，也与美国当届政府的政策导向有着紧密关系。小布什政府以来，美国一直秉持弱势美元的政策导向，而这一思路在奥巴马政府时期实际上得到了延续。应该说，奥巴马政府时期的美元走向更多是一种过渡性阶段，即从弱美元向强美元的过渡。所以，从整体基调来看，美国政府在近两年仍是倾向于弱势美元。

　　第二，从经济发展来看，随着美国经济复苏日渐稳健甚至强劲，就业市场的好转速度也快于预期，这无疑也使得货币政策的常规化、正常化迫在眉睫。但鉴于美联储审慎的加息态度，加息很可能最早也需要到明年上半年成为现实(当然也可能会随着美国经济数据的发展变化做出调整)在此之前，美元的上涨基础并不如市场看到的那么牢固。美元近期的走强，当然与自身经济状况的良好表现有着直接的关系，但也与外围经济体尤其是欧元区截然相反的、日益扩大的宽松货币政策走向有较大关系。欧元汇率的疲弱也在一定程度上抬高、加强了美元的强势。这表现在美元对欧元升值最为显著而美元对新兴市场货币升值不明显上。基于以上分析，在今年剩下的几个月里，美元或仍将维持上升趋势，但同时也存在潜在风险。真正的上涨空间打开仍要等到加息之后。

　　2、欧洲通缩风险一直存在

　　9月份欧元区和欧盟的经济景气指数均出现下降。其中欧元区下降了0.7个点至99.9点，低于其长期100点的平均水平；欧盟整体下降了下了1个点至103.6点。该指数下降反映出消费者和零售商对经济前景持更谨慎态度。同时，欧元区9月份商业环境指数下降了0.09点至+0.07点。整体上欧洲经济一直在地位徘徊，最新欧洲央行[微博]政策会议上，德拉基并未暗示将很快退出量化宽松措施，进而刺激欧元兑美元一周内首次走强。但市场普遍认为欧元此番反弹后劲不足且时间必然较短，通缩风险仍旧终将迫使欧洲央行推行宽松政策。相较美国，欧洲经济则延续疲弱态势。作为地区经济的“火车头”，德国9月制造业PMI降至49.9，8月季调后制造业订单大幅下跌5.7%，8月工业产值大跌4%，受欧元区经济停滞及乌克兰危机等影响明显。欧洲经济不利加剧了美元走强，但欧元区去QE的推出一波三折，使欧元短线反弹。欧洲央行公布了启动了购债计划的细节，CB(担保债券)贩买最快十月份启动，ABS(资产支持证券)在第四季度启动，贩债总规模模不超过1万亿欧元，但市场对此反应不佳。

　　3、中国经济增长预期下调、 明年一季度将全面降息

　　今年以来，央行通过再贷款、定向降准、PSL(抵押补充贷款)、SLF(常备借贷便利)等定向宽松手段实施宏观调控，但经济下滑和利率处于高位这一相悖现象并未根本改观，从定向走向全面调控的必要性正在显现。

　　宏观经济下行压力加大，央行将可能采取全面降息或降准，但年底可能性不大，预计明年一季度将实施。同时，资金利率于今年年底前正在温和走高。

　　年初预定的GDP增长7.5%的目标正在被智囊机构调低。“预计今年中国经济增长在7.3%左右，增速比上年回落0.4个百分点，继续保持在经济增长的合理区间。”10月10日，中国社科院“中国经济形势分析与预测”课题组发布的报告做出上述判断。

　　今年以来，央行通过一系列定向降准降息措施，实施稳健偏宽松的货币政策，但难挽经济下滑的势头。

　　9月30日，央行、银监会又发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》。其中规定：首套房首付比例30%，贷款利率下限是贷款基准利率的0.7倍，以及对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买商品房，执行首套房贷款政策。如果三季度经济数据和前瞻性指标不理想，央行将进一步采取降息或降准手段。

　　9月宏观经济数据显示出这样一幅经济图景：总需求疲弱，实际消费增速虽然维持平稳，但制造业投资、房地产投资、基建投资同时下降；出口虽然增长较快，但是有高报出口的嫌疑；进口增速低迷，预示着未来出口不会太好；虽然贸易顺差很大，但这是衰退型顺差；银行信贷供需两弱，加上表外融资萎缩，导致社会融资总量下降，社会融资总量、存量、余额、累计增速、同比增速和M2同比一起大幅下降。

　　第二部分：黑色产业基本面分析

　　1、价格超低，加速产业整合

　　金九开局不利，钢材需求旺季不旺，钢价快速下行，部分钢铁企业开始亏损，后市钢厂开工预计将下行，将对煤焦的需求及价格形成压制，但是由于目前大部分焦煤企业已经处于亏损境地，挺价的意愿较强，加上政府救煤市得效果正逐渐显现，将对煤焦的价格又形成支撑，我们判断四季度煤焦价格仍然以稳定为主，期货市场上，煤焦主力合约仍然维持底部区间震荡的走势。

　　2、政府出台利好政策

　　10月9日国务院发布《关于调整煤炭进口关税的通知》：自2014年10月15日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。此次恢复部分进口煤关税将增加进口煤成本约30元/吨，进一步降低进口煤对国内市场的冲击。继煤炭工业协会约谈大型煤企限产提价之日起，资源税改革方案落地清理税费、为企业减负后，调整进口关税政策的推出表明政府救市意图持续强化。

　　在维护煤炭市场稳定的大框架下，救市政策不断落实。煤炭资源税改革靴子落地，方案好于市场预期。国务院9月29日会议决定从今年12月1日起，在全国将煤炭资源税由从量计征改为从价计征，税率由省级政府在规定幅度内确定。目前立即着手清理涉煤收费基金，停止征收煤炭价格调节基金，取消原生矿产品生态补偿费、煤炭资源地方经济发展费等，取缔省以下地方政府违规设立的涉煤收费基金，严肃查处违规收费行为，确保不增加煤炭企业总体负担。从长期看，煤炭作为基础能源，资源税改革对促进节约资源、改善环境具有重要的意义，煤炭消费增速下滑是大势所趋。从短期看，实行从价计征改革将使煤企成本下降：资源税从价计征较从量计征将增加企业吨煤成本，但清理涉煤收费基金等多项收费将降低企业成本，因目前煤价较低，两者对冲后可实现企业成本下降。后续涉煤收费基金的清理进度将直接影响到各省资源税税率的确定，预计税率在2%~5%之间。

　　3、技术上的超跌反弹；

　　随着去库存阶段的发展，JM1501预计10月延续震荡格局，但技术上可能会所企稳。技术分析上来看，长短均线交缠排列，表明期价将延续震荡格局，同时最新的价格上穿60日均线(紫线)，弱势格局被打破的可能性存在。焦煤期现价差震荡整理，贴水收窄明显，表明市场预期改善 政策向好，焦煤或将企稳。

　　9月焦炭期价延续弱势整理格局，重心较8月下降，J1501合约月内最低触及1039。铁矿降价让钢厂利润空间回升，焦炭钢厂打压有所减弱，同时焦炭的钢性需求提供支撑，焦炭市场平稳运行。国内产量方面，8月份焦炭产量为3992.0万吨，环比下降0.8%，而8月生铁产量为6032.7万吨，环比上涨1.0%，出口量上涨为66.0万吨，总体上供过于求，供应差额为406.2万吨，进一步收窄。焦化厂下游钢性需求的支撑，维持底库存和较高的开工率。焦炭社会库存持续走低。

　　目前焦煤焦炭期价超跌反弹，已经形成向上突破，未来将形成一波上涨行情。

　　第三部分：操作策略

　　由以上分析，焦煤焦炭将迎来一波上涨行情，因此逢低买入焦煤焦炭。

　　焦煤操作方案设计如下：

　　1.交易合约：JM1501合约；

　　2.交易方向：逢低买入；

　　3.入场点位：向上突破800开始入场，入场价位800-810，随着上涨趋势的逐步抬升，逢回调不破前一个低点逐步加仓。

　　4.资金管理：每次入场资金用量30%，最大资金使用量80%；

　　5.目标价位：JM1501期价有望涨至900。

　　6.止损方案：账户资金亏损20%止损离场，在没达到这个指标前，逢低逐步加仓，持多单到900。

　　焦炭操作方案设计如下：

　　5.交易合约：J1501合约；

　　6.交易方向：逢低买入；

　　7.入场点位：向上突破1080开始入场，入场价位1080-1100，随着上涨趋势的逐步抬升，逢回调逐步加仓。

　　8.资金管理：每次入场资金用量30%，最大资金使用量80%；

　　7.目标价位：J1501期价有望涨至1200。

　　8.止损方案：账户资金亏损20%止损离场，在没达到这个指标前，逢回调不破前一个低点逐步加仓，持多单到1200。

　　江海汇鑫期货 刘存亮