客户端 查看最新行情

　　一、行情回顾

　　焦炭自今年4月以来保持匀速下行，期间无一次反弹能够持续。但9月份在钢材和原料市场全面下跌的形势下，焦炭市场表现异常坚挺，在8月底到9月初焦炭焦煤成本几乎成了黑色产业链的独苗。原因可能在于前期焦炭已经深跌，目前的价位几乎已触及成本，仅能靠副产物的盈利来平衡。另外钢厂的库存减少，也给了焦炭底气。

　　图1： DCE焦炭日K线走势

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　二、宏观、基本面分析

　　(一)国内宏观经济疲弱

　　8月份宏观经济数据显示，我国规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，比7月份回落2.1个百分点。2000年以来我国月度工业增加值增速第5次跌破7%，前低是金融危机中的2008年11月、12月，分别为5.4%和5.7%。这与此前已公布的差强人意的PMI、外贸进口、物价数据相互呼应。经济数据的下滑，反映经济基本面的复苏并没有预期中的乐观，生产层面去库存的压力依然明显。

　　2014年9月中国制造业PMI为51.1%，与上月持平，表明我国制造业总体上仍然延续扩张态势。从分项指数看，本月生产指数、新订单指数、新出口订单指数等高于临界点。其中生产指数上月短暂回落后本月小幅回升至53.6%，制造业生产继续保持平稳增长走势。新订单指数为52.2%，低于上月0.3个百分点，继续处于临界点以上，表明市场需求扩张态势尚未改变，但增速有所放缓。新出口订单指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，重回临界点上方，表明随着西方传统假日临近等因素影响，本月来自国外的产品订货量有所增加。从近期PMI和其他主要经济指标走势来看，我国经济增长步入新常态，制造业中的小微企业仍然面临较多困难。

　　(二)上游仍供大于求

　　10月8日，国家财政部宣布自2014年10月15日起取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。此举也被解读为政府为煤炭行业解困实施的一项新政。对进口动力煤而言，这将意味着征收18-30元/吨的进口关税。后期进口煤到港数量将明显减少。不过由于国内经过脱困会议后本身就已经开始限制进口煤炭数量，进口量已然呈现明显下降态势。所以征收关税只是影响一小部分未进口煤炭。另外，值得注意的是，我国目前是东盟组织成员国，我国对部分成员国在煤炭关税上实施的是零关税。这其中，印尼是我国煤炭进口第一大国，而在15日关税调整后，对印尼依旧实施零关税。预计五大煤种取消零关税后，供大于求局面仍不会改变。

　　(三)现货供应持稳

　　7月焦炭产量明显下滑，7月份规模以上工业焦炭产量4024万吨，环比下滑2.07%，同比增长2.8%，低于去年同期5.62%的增速。同时，1-7月焦炭累计产量达2.7亿吨，同比下滑0.5%，连跌5个月，同比数据出现近年来少有的回落现象。这说明拉动焦炭增长的动力已经明显减弱，尤其3、4、5 月份连续三个月出现同比下降的特征，为 08 年以来较为罕见的情形。8月，全国焦炭产量3992万吨，相比7月减少32.33万吨，虽有所下降，但较1-5月份的产量来看仍是高位，近三个月连续相对高位仍反映焦化企业的生产热情难以消退。前期因出口方面数量较大，相应减缓了国内焦炭供给上的压力，但近期焦炭出口增速回落较快，对国内焦炭压力的缓解作用也相应减弱。从焦炭产量来看，当前焦炭供给量依然处于年内扩张的阶段。另外7月和8月两月内，生铁产量增速出现明显下降，其中7月份产量同比下降0.65%，8月份同比增长0.2%，而焦炭产量增速则分别为同比增长2.84%和同比增长1.4%，焦炭产量增速在2月份以来首次两个月连续高于生铁。焦炭产量增速大于生铁，预示着焦炭的相对供给压力在逐渐增加。

　　产能利用率方面，焦化企业在利润尚好的背景下开工率近月保持较高位运行的态势。9月26日，其中产能小于100万吨的开工率为76%，较9月初的76%保持不变；产能在100万吨-200万吨的开工率为77%，较9月初持稳；产能大于200万吨为89%，较9月初小幅下降1%。从焦炭产量和焦化企业的开工率来看，当前焦炭供给量保持在一个较稳定的水平。

　　另外，我国史上最严的、新修订的《中华人民共和国环境保护法》将于2015年1月1日起施行。新《环保法》提出，要将环境保护目标作为政绩考核的重要指标，加大其在考核指标体系中的权重，要对重点污染物排放总量控制。根据新《环保法》的要求，失职煤焦钢企业的法定代表人在刑事责任之外，还有可能被行政拘留，这对国企的影响更大。河北省已有焦企因环保问题大幅压产。环保成本一方面会提高企业的生产负担，逼迫部分亏损严重的企业退出市场，从而使整个市场的供应减少，改善供应过剩的局面。另一方面会使企业生产成本普遍提高，有助于支撑产品价格。

　　(四)下游需求疲软

　　从下游来看，形势不容乐观。根据中物联钢铁物流专业委员会日前发布最新钢铁行业采购经理指数显示，8月份为48.4%，较7月份回落0.2个百分点，并且已经连续四个月在50%的荣枯线下方。

　　2014年1-8月粗钢累计产量55010万吨，同比增长下降至2.58%，连续两个月小幅下滑，而8月粗钢产量为6891万吨，同比增速继续维持下降势头，由7月的1.53%下降至1.04%。总体上看，粗钢产量增幅仍维持下降趋势，对焦炭形成利空。钢厂从8月中旬起大幅下调螺纹钢出厂价，钢贸商也在8月亏损出货，钢价大幅补跌，上周钢坯跌至十年新低2350，已经有部分钢厂开始亏损。下游需求萎靡，产量依然增加，去产能的可能性增加，毕竟不论铁矿还是钢材，价格必跌到停炉减产，形成新的弱平衡后才会止住，而焦炭作为燃料，在去产能的预期下，也难逃下跌。

　　作为煤焦钢产业链的主要消费终端，房地产市场持续下滑。房价连续走低，价格下跌的城市数上升。房屋销售面积大幅下滑，而待售面积却在走高，房屋的供应过剩延续。从而导致房屋施工增幅下降，新开工面积大幅下降。对上游的焦炭产业产生反压。不过国庆节前一天，央行[微博]吹响了限贷令集体取消的“集结号”。在新政频频散发着“扶持”味道的境况下，购房者继续看空楼市的观点出现分歧。透过房贷新政发现，此次央行救市对改善性购房的刺激作用较大，楼市或迎来了改善性需求这股新力量，使得今年10月的楼市销量值得期待。但刺激政策的最终效果如何，仍有待观察。

　　图2： 百城住宅价格指数

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　图3：商品房销售面积

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　图4：房屋新开工面积

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　(五)库存有所降低

　　最近国内港口焦炭库存虽然自高位小幅回落，但仍接近于历史高点。从流通中的港口库存来看，天津港库存近期也开始呈下行趋势，主要受益于出口焦炭量的大幅增加。9月26日几个主要港口焦炭库存量如下：天津港267万吨较月初下降了19万吨；连云港30万吨较月初增加2万吨；日照港34万吨较月初减少4万吨。三港口库存总量为331万吨，较9月初的349.4万吨小幅回落18.4万吨。不过港口库存虽有所下降，但数量较大仍是当前焦炭的主要供给压力。

　　图5： 焦炭港口库存

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　今年以来，独立焦化厂焦炭库存冲高回落，拐点出现在3月7日。当前焦化企业的库存较低，其出厂压力相对较小，9月19日，华东、华北等六个地区独立焦化厂库存总和为5.78万吨，较9月初的6.79万吨下降了1.01万吨，整体呈现一个下行趋势。另外，钢厂也因对原料低库存管理的加强及保持焦炭的随用随采政策而库存较低，近期国内样本大中型钢厂的焦炭可用天数降到9天的历史性低点，钢厂焦炭库存也处于相对低位。

　　(六)出口量增价跌

　　焦炭出口2013年以来处于量增价跌的境况中。近两月以来国内市场持续处于底部震荡过程中，市场气氛持续偏弱，不时有降价压力。而外盘采购报价也有压价行为，日本采购焦炭品级质量较高，但价格下降同样明显。目前国内焦炭产量稳定，预计后期出口价格难有改观，而出口量有望保持稳定。

　　图6： 焦炭出口情况

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　三、技术面分析

　　焦炭日K 线一直在下跌通道内，价格亦呈震荡下跌之势，在政策利好的刺激下，近几日焦炭强势上扬，但趋势线以上，推涨动力则略显不足。在10月13日焦煤焦炭盘中冲高后，随后的14日、15日出现回调走势，整体上又伴随增仓下行，形态上显示出长上影锥体，说明上方有极强的卖压。两者相互验证，后市转空的概率较大。

　　图7： 焦炭指数仍弱势

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　四、后市展望与操作策略

　　一方面，国内经济回稳，焦炭产量增速回落及出口回升，同时焦炭库存维持高位下降趋势对焦炭价格形成支撑，且上调进口关税和前期的“救市脱困”行动也都利好煤炭及其下游行业；另一方面，房地产投资下行，钢材需求前景黯淡，下游需求的疲弱仍对焦炭期价构成较大压制。在上有压力，下有支撑的情况下，预计后市焦炭价格将维持低位震荡走势。

　　因此近期操作上，以区间操作为宜。

　　五、操作计划

　　按照上述分析得到的结论，可按以下方案操作：

　　1、交易对象：J1505合约

　　2、交易方向：在800-1200范围区间操作

　　3、进场方式：分批建仓

　　4、资金管理：每次入场资金用量10%左右，全部入场资金量为资金总量的80%左右。

　　5、止盈(目标)价位：当J1505合约价格上涨到1200附近时，多单分批获利了结。并在1200附近建立空单，如果行情再度回落到800附近，多单获利了结。

　　6、止损方案：建完仓后，行情反方向波动使亏损幅度达到25%时平仓止损。

　　风险提示：

　　新晟期货投资咨询部 郑志