基本面平静；

　　直接因素：房地产刺激新政；雾霾

　　长期因素：淘汰落后过剩产能。

　　 近日京津冀地区持续雾霾，且党的十八届四中全会及APEC会议相继将在北京召开，北京及河北地区钢铁、煤炭、石化工业生产将受限，环保举措必将更严厉，长期影响：空焦煤、焦炭，多螺纹钢、热轧。

　　 近阶段焦煤焦炭没有太明确方向，建议投资者空仓，等到价格运行到箱体两端时再交易。

　　 9月9日，国务院法制办发布《中华人民共和国大气污染防治法》(修订草案征求意见稿)  

　　 2015年1月1日，新修订的《中华人民共和国环境保护法》将施行。

　　 国务院：为确保全面完成“十二五”节能减排降碳目标，制定《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，方案要求：提前一年完成“十二五”淘汰落后产能任务，2015年再淘汰炼铁产能1500万吨、炼钢1500万吨。

　　 2014年8月19日，工信部公布第二批钢铁等行业淘汰落后产能名单(第51号公告)：

　　1、 焦煤与焦炭

　　1.1 焦煤现货、期货与基本面

　　上周基本一周都在下跌，周一冲高后回落，一直到周五达最低点。在基本面没有大波动的情况下，一周的下跌实属罕见，“拿住的空单”应该盈利丰厚。

　　图表1、焦煤主力合约焦煤(JM)1501周K线图

　　资料来源：Wind资讯、南华研究

　　图表 2、全国主要城市炼焦煤现货价格一周变化情况

城市	唐山	邢台	淮北	太原	安泽	柳林
规格	A:10 V:25 G:80 S<1	A:9 V:26 S:0.6 G:75 Y:15	A:11 V:25 G:80 S:0.8	S:1.3 V:20-23 A<10 G>75	A:9.5 V:20 G:80 S:0.5	A:9.5 V:20 G>90 S:0.6
10月20日	810-830	930	770	1040	760	750
8月8日	810-830	930	770	1040	740	750
涨幅	0	0	0	0	+20	0
备注	车板含税价	到厂含税价	车板不含税	车板不含税价	出厂含税价	车板含税价
城市	长治	天峻	六盘水	乌海	平顶山	吕梁
规格	A:10 S<0.4 V:18 G>78	A<10 V:20 S:0.2 G>65	A<11 S<1.0 G>75 M<10	A:10.5 V:28 S:1.0 G>78 Y:17-19	A:8 V<26 G:80 S:0.5	S:1.3-1.4 A:10 V:25 G:80 Y:17
10月20日	790	530	960-1000	710	1000	690
8月8日	790	530	960-1000	710	1000	690
涨幅	0	0	0	0	0	0
备注	出厂含税价	货场(原煤)含税价	车板含税价	出厂含税价	车板含税价	出厂含税价

　　资料来源：大连商品交易所[微博]、南华研究

指标含义

灰分： A, %

硫含量： S， %

挥发分： V， %

粘结指数： G

胶质层最大厚度： Y， mm

　　　　现货价格已经基本一个月没有波动了，非常稳定，进口焦煤价格跟随国产焦煤。焦化厂库存稳定，显示生产稳定。近期期货不会大涨大跌，因为现货毕竟起基础作用。近期焦煤各种库存有小幅上升，中度关注。

　　图表3、焦煤库存情况

　　图表4、多地区主焦煤价格走势

　　图表5、澳产焦煤港口价

　　资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯、钢之家、南华研究

　　四港口合计有降，钢厂有升，相信这些钢厂必配备焦化厂，钢厂小幅补焦煤，因此部分地区焦煤现货小幅上涨，澳洲进口焦煤窄幅波动。

　　1.2、焦炭现货、期货与基本面

　　本周焦炭现货价格平稳，近一个月现货价格基本没有波动。

　　图表6、焦炭现货价格一周变化情况

城市	天津港	连云港	日照	太原
品名	准一级冶金焦	准一级冶金焦	二级冶金焦	准一级冶金焦
规格	A<12.5 S<0.7 CSR>60 Mt:8	A<12.5 S<0.7 CSR>60 Mt:8	S<0.8 A<13.5 Mt:8 CSR:52	A<12.5,S<0.7, CSR>60,Mt8
10月20日	1150-1160	1120-1160	1080	900-950
8月8日	1150-1160	1120-1160	1080	900-950
涨幅	0	0	0	0
备注	平仓承兑含税价	平仓承兑含税价	平仓承兑含税价	出厂承兑含税价
城市	唐山	刑台	济宁	乌海
品名	准一级冶金焦	准一级冶金焦	准一级冶金焦	二级冶金焦
规格	A＜12.5 S＜0.65 CSR>64 M:7	A＜12.5 S＜0.65 CSR:55-64 M:8-10	A:12.5 S:0.65 　　CSR:60 Mt:7	A:13.5 S:0.8 　　CSR:51 M:8
10月20日	1140-1180	1000	1080	1030
8月8日	1140-1180	1000	1160	1030
涨幅	0	0	-80	0
备注	到厂承兑含税价	出厂承兑含税价	出厂承兑含税价	河北到站承兑价

　　　　资料来源：大连商品交易所、南华研究

指标含义

灰分 A %

硫分 S %

反应后强度 CSR

焦炭颗粒 M mm

含水 Mt %

固炭含量 C、FC %

胶质层最大厚度 Y mm

　　　　上周焦炭波动性明显小于焦煤，但关联度还是很高的。出周一上冲，全周基本都在下跌，夜盘成交量极小，对日盘几乎无指引作用。反而日盘对夜盘的开盘有一定指引效果。

　　图表7、焦炭主力合约焦炭(J)1501日K线图

　　资料来源：Wind资讯、南华研究

　　焦炭库存小幅波动，天津港库存小幅下降到约240万吨。考虑到估算日均粗钢产量180万吨，生产1吨粗钢要0.4吨焦炭，焦炭日均消耗约72万吨，天津港库存够全国钢厂用约4天。多地焦炭现货(一级冶金焦：图9，二级冶金焦：图10)价格稳定。

　　图表8、焦炭库存(天津港)

　　图表9、焦炭现货 (一级冶金焦)

　　资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究

　　图表10、焦炭现货 (二级冶金焦)

　　　　资料来源：Wind资讯、国家统计局、南华研

　　究图表11、焦化厂开工率 /%

　　资料来源：Wind资讯 南华研究

　　图表12、焦炭产量及增速

　　资料来源：Wind资讯、国家统计局、南华研究 

　　图表13、焦炭焦炭钢厂库存天数

　　资料来源：Wind资讯、海关总署、南华研究

　　为实现国务院淘汰落后产能方面的任务，地方政府任务依然艰巨，利空焦煤焦炭。随着钢厂、焦化厂财务紧张(EBIT的很大一部分用于支付利息)，钢厂有意减少存货，并希望及时收回货款。

　　2、产业上下游：螺纹钢、铁矿石

　　核心观点：随铁矿石扩产，铁矿石降价仍将继续，外矿铁矿石成本低是客观事实，但国内铁矿石成本没有想象中那么高，且地方会有税费优惠政策给矿山。从经济学上，如果售价高于固定成本，短期企业可维持生产，一旦售价低于固定成本，企业应立即停产退出。因此高成本矿山退出市场虽然是必然的结果，但会有一定周期，且国内矿山的实际成本逐渐下移。

　　目前螺纹钢基差较大，或者期货暴涨，或者现货缓跌。

　　图表14、钢材社会库存

　　资料来源：Wind资讯 南华研究

　　图表15、铁矿石港口库存

　　资料来源：Wind资讯 南华研究

　　图表16、铁矿石进口量

　　资料来源：Wind资讯、金属观察网、南华研究

　　图表17、热轧系列库存

　　资料来源：Wind资讯、中国钢铁工业协会、南华研究

　　图表18、“黑色产业”期货收盘价

　　资料来源：Wind资讯 南华研究 

　　图表19、估算高炉开工率

　　资料来源：Wind资讯 南华研究

　　图表20、重点企业粗钢月产量

　　资料来源：Wind资讯、西本新干线、南华研究 

　　图表21、铁矿石价格指数

　　资料来源：Wind资讯、ICE、SGX、DCE、南华研究

　　图表22、国房景气指数

　　资料来源：Wind资讯 国家统计局、南华研究

　　图表23、一手商品房去化月数

　　资料来源：Wind资讯 国家统计局、北京市统计局、南华研究

　　图18是五种“黑色产业”相关期货活跃合约收盘价的连现，通过这个图我想说明黑色产业品种之间的套利关系是复杂的、转瞬即逝的、不稳定的。“套利关系”通常只有在一系列特定情况和假设下才成立。

　　图21是4家交易所铁矿石的报价，成分均为62%，其中大商所用主力期货合约收盘价表示。从这里可看出，走势几乎同步，但可能有小的偏差。

　　房地产行业是钢铁行业最大的下游。通过图22、图23以及2013年北京房价飞速上涨的经验说明，目前全国房地产销售遇到了速度下降的趋势，北京似乎更加明显，但国房景气指数并未大幅下降。“大河无水小河干”，目前大型房企已经开始小幅降价，小型房企降价压力更大，且房屋租赁价格也有下降趋势。

　　3、焦煤焦炭期货盈亏计算实例

　　交易税费介绍：

　　期货交易无印花税，需交纳成交额千万分之六的风险基金，假设已经包括在手续费之中。焦煤期货每手60吨，焦炭期货每手100吨。假设手续费按如下标准征收：

　　假设买入每手焦煤手续费按标的期货商品价格万分之1.4，卖出减半征收；

　　假设买入每手焦炭手续费按标的期货商品价格万分之1.1，卖出减半征收；

　　假设焦煤期货800元/吨；焦炭1100元/吨

　　则：买入2手焦煤手续费：

　　2*800*60*1.1/10000 = 10.56元

　　买入3手焦炭手续费：

　　3*100*1100*1.4/10000 = 46.20元

　　一段时间后，以808元/吨卖出2手焦煤期货，手续费：

　　2*808*60*1.1/10000/2 = 5.3328元

　　以1111元/吨价格卖出3手焦炭期货，手续费：

　　3*100*1111*1.4/10000/2 = 23.331元

　　持仓保证金：

　　在一般市场情况下，焦煤焦炭在非临近交割月时，我公司按合约价值9%征收保证金。

　　盈利亏损介绍(1)：以标的资产计算盈利

　　假设焦炭期货1100元/吨，投资者买入4手，持有并待其上涨1%后卖出，计算投资者盈利情况：

　　买入资金占用：4*1100*100*9% = 39600元

　　标的资产价值从440000(1100*100*4)涨到444400(1111*100*4)，上涨1%，上涨4400元。

　　买入过程手续费：4*1100*100*1.4/10000 = 61.600元

　　卖出过程手续费：4*1111*100*1.4/10000 /2= 31.108元

　　总盈亏：

　　标的资产涨跌 – 双向手续费 = 4400 – 61.6 – 31.108 = 4307.292元

　　卖出过程资金回流：

　　初始保证金 + 标的资产涨跌 – 双向手续费

　　= 39600 + 4400 – 61.600 – 31.108 = 43907.292元

　　客户盈利4307.292元

　　(注意：当日回流资金可再交易，但下一交易日才可出金。)

　　盈利亏损介绍(2)：以标的资产计算亏损

　　假设焦炭期货1100元/吨，投资者卖出4手，持有并待其上涨1%后买入，计算投资者盈利情况：

　　卖出资金占用：4*1100*100*9% = 39600元

　　标的资产价值从440000(1100*100*4)涨到444400(1111*100*4)，上涨1%，上涨4400元，由于客户先卖出后买入，损失4400元。

　　卖出过程手续费：4*1100*100*1.4/10000 = 61.600元

　　买入过程手续费：4*1111*100*1.4/10000 /2= 31.108元

　　总盈亏：

　　标的资产涨跌 – 双向手续费

　　= -4400 – 61.600 – 31.108 = -4492.708元

　　买入过程资金回流：

　　初始保证金 + 标的资产涨跌 – 双向手续费

　　= 39600 - 4400 – 61.600 – 31.108 = 35107.292元

　　客户亏损4492.708元。

　　盈利亏损介绍(3)：以最小波动点计算盈利

　　假设焦炭期货1100元/吨，投资者买入4手，持有并待其上涨5元后卖出，计算投资者盈利情况：

　　买入资金占用：4*1100*100*9% = 39600元

　　标的资产价值从440000(1100*100*4)涨到442000(1105*100*4)，每手上涨5元，共4手，每手100吨，上涨2000(5*4*100)元。

　　买入过程手续费：4*1100*100*1.4/10000 = 61.60元

　　卖出过程手续费：4*1105*100*1.4/10000 /2= 30.94元

　　总盈亏：

　　标的资产涨跌 – 双向手续费

　　= 2000 – 61.60 – 30.94 = 1907.46元

　　卖出过程资金回流：

　　初始保证金 + 标的资产涨跌 – 双向手续费

　　= 39600 + 2000 – 61.600 – 31.108 = 43907.292元

　　盈利亏损介绍(4)：以最小波动点计算亏损

　　假设焦炭期货1100元/吨，投资者卖出4手，持有并待其上涨5元后买入，计算投资者盈利情况：

　　买入资金占用：4*1100*100*9% = 39600元

　　标的资产价值从440000(1100*100*4)下跌到442000(1105*100*4)，每手下跌5元，共4手，每手100吨，共下跌2000(5*4*100)元。

　　卖出过程手续费：4*1100*100*1.4/10000 = 61.60元

　　买入过程手续费：4*1105*100*1.4/10000 /2= 30.94元

　　总盈亏：标的资产涨跌 – 双向手续费

　　= -2000 – 61.60 – 30.94 =-2092.54元

　　买入过程资金回流：

　　初始保证金 + 标的资产涨跌 – 双向手续费

　　= 39600 - 2000 – 61.600 – 31.108 = 37507.46元

　　客户亏损2092.54元

　　焦煤 一周交易数据(2014/10/13-17)

商品名称	交割月份	开盘价	最高价	最低价	收盘价	结算价	涨跌	成交量	持仓量	持仓变化	成交额
焦煤	1410	-	-	-	775	775	0	0	0	0	0.00
焦煤	1411	792	794	748	748	783	-16	20	2	-2	0.01
焦煤	1412	780	780	780	780	780	-19	2	4	2	0.01
焦煤	1501	811	833	776	779	783	-28	2,672,894	373,416	89,994	1,289.55
焦煤	1502	814	817	803	795	795	-27	66	8	-2	0.04
焦煤	1503	830	830	798	791	791	-23	14	10	0	0.01
焦煤	1504	-	-	-	798	798	-11	0	0	0	0.00
焦煤	1505	831	849	796	801	804	-28	198,262	63,814	17,770	97.78
焦煤	1506	-	-	-	824	824	-18	0	10	0	0.00
焦煤	1507	-	-	-	811	811	-25	0	2	0	0.00
焦煤	1508	849	849	849	834	834	-2	2	4	2	0.01
焦煤	1509	843	854	816	821	824	-17	7,556	1,198	-1,672	3.82
焦煤小计								2,878,816	438,468	106,092	1,391.19

　　　　焦炭 一周交易数据(2014/10/13-17)

商品名称		交割月份		开盘		最高		最低		收盘		结算		涨跌		成交		持仓		持仓变化		成交额
	焦炭		1410		-		-		-		981		981		0		0		0		0		0.00
	焦炭		1411		1,026		1,026		1,026		1,026		1,026		11		2		24		2		0.01
	焦炭		1412		1,075		1,086		1,075		1,060		1,060		7		10		4		-4		0.02
	焦炭		1501		1,079		1,112		1,063		1,075		1,072		-4		1,847,984		222,190		3,348		2,009.15
	焦炭		1502		1,102		1,121		1,090		1,096		1,096		-6		10		70		0		0.02
	焦炭		1503		1,127		1,129		1,068		1,087		1,078		-10		40		18		-2		0.05
	焦炭		1504		-		-		-		1,091		1,091		-13		0		4		0		0.00
	焦炭		1505		1,114		1,144		1,098		1,107		1,105		-6		154,926		57,828		6,874		173.54
	焦炭		1506		-		-		-		1,114		1,114		-8		0		6		0		0.00
	焦炭		1507		-		-		-		1,149		1,149		7		0		6		0		0.00
	焦炭		1508		1,146		1,168		1,145		1,145		1,145		-1		42		176		-4		0.05
	焦炭		1509		1,141		1,165		1,131		1,140		1,139		-3		6,692		2,214		88		7.70
	焦炭小计																2,009,706		282,540		10,302		2,190.49

　　　资料来源：大商所、南华研究

　　说明：1)价格：元/吨；2)成交量、持仓量：手(双边)；3)成交额：亿元(双边)；4)涨跌=周收盘价-上周收盘价

　　南华期货 索宝霆

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