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　　 主要结论

　　近期，大连焦煤期货主力合约1505在800一线止跌上行，持仓量大幅上升。煤炭进口关税上调利好市场，在长期低迷之后，黑色产业链迎来反弹，做多人气有所提升。在四季度经济好转及黑色产业链超跌反弹推动下，个别煤企有意小幅提价，政策性救市导致盘面做多氛围聚集，加上房地产市场调控松绑迹象明显，焦煤价格走势乐观，阶段性底部已现，维持低位走高。

　　进口关税上调利好煤炭市场，2013年中国进口煤炭总量3.27亿吨，其中褐煤6000万吨，焦煤7500万吨，剩余是无烟煤和动力煤。按照进口量占国内消费比重看，焦煤占比10-12%。，进口焦煤关税成本提高3%。

　　港口库存下滑明显，去库存化加快。截至10月10日当周，京唐港、日照港、连云港、天津港合计库存453万吨，与前期800万吨的平均库存水平来看，出现明显下滑，在进口关税上调压力下，预计后期港口去库存继续加快。

　　央行[微博]、银监会祭出了住房抵押贷款支持证券(MBS)等“新武器”，短期来看，这些措施可以拓展居民部门加杠杆的空间，显著刺激地产销售。政府托底房地产意图较为明显，地产相关产业链品种后期走势预期会有所改善。

　　近期煤炭产业政策利好不断释放，宏观政策利好预期强烈，加上四季度经济增速要好于预期，煤炭价格企稳回升。煤焦市场在地产调控松绑的提振下，超跌反弹，港口库存下降明显，远月05合约企稳较为明显，维持低位偏多思路操作，可布局05合约多单。

　　操作上，焦煤1505可以在830-840一线多单介入，建仓400手，如果回落到820附近加仓400手，总占用保证金400万，保证金占用率40%，目标900附近，止损800附近，收益风险比2.3：1。

　　一、期货行情回顾

　　近期，大连焦煤期货主力合约1505在800一线止跌上行，持仓量大幅上升。煤炭进口关税上调利好市场，在长期低迷之后，黑色产业链迎来反弹，做多人气有所提升。在四季度经济好转及黑色产业链超跌反弹推动下，个别煤企有意小幅提价，政策性救市导致盘面做多氛围聚集，加上房地产市场调控松绑迹象明显，焦煤价格走势乐观，阶段性底部已现，维持低位走高。

　　图：焦煤1505合约期价走势

　　据来源：文华财经，国信期货研发部

　　二、影响因素分析

　　1、进口关税上调利好煤炭市场

　　自2014年10月15日起，取消无烟煤(税号：27011100)、炼焦煤(税号：27011210)、炼焦煤以外的其他烟煤(税号：27011290)、其他煤(税号：27011900)、煤球等燃料(税号：27012000)的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。

　　2013年中国进口煤炭总量3.27亿吨，其中褐煤6000万吨，焦煤7500万吨，剩余是无烟煤和动力煤。按照进口量占国内消费比重看，焦煤占比10-12%。，进口焦煤关税成本提高3%。

　　本次关税改革是继产量控制、资源税和煤炭费用改革、产能控制之后又一利好兑现，充分彰显了国务院为煤企脱困的决心和能力。

　　表：我国煤炭及焦炭进出口关税调整情况一览表

　　数据来源：我的钢铁网，国信期货研发部

　　2、焦煤焦炭库存维持相对较低水平

　　在焦煤价格长期低迷的情况下，库存回落。截止10月10日，总库存量为1088.72万吨，较上周相比增加19.52万吨，环比增1.83%，总库存继续回升，增幅较上周相比收窄。钢厂焦化厂焦煤库存增幅缩小，而独立焦化企业库存拉涨较多。样本钢厂总库存687.7万吨，相比增加3.1万吨，环比增0.45%；样本焦化厂总库存为401.02万吨，相比增加16.42万吨，环比增幅为4.27%。

　　图：炼焦煤总库存：国内样本钢厂及独立焦化厂

　　图：炼焦煤平均库存可用天数：国内大中型钢厂

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　表：全国钢厂焦化厂焦煤库存变化(2014.9.27-2014.10.10)

　　数据来源：我的钢铁网，国信期货研发部

　　从港口库存来看，下滑明显，去库存化加快。截至10月10日当周，京唐港、日照港、连云港、天津港合计库存453万吨，与前期800万吨的平均库存水平来看，出现明显下滑，在进口关税上调压力下，预计后期港口去库存继续加快。

　　图：主要港口焦煤库存量(单位：万吨)

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　焦炭港口库存也在加快之中，截至10月10日当周，天津港焦炭库存维持在239万吨附近，高位回落。连云港焦炭库存维持在34.7万吨附近，出现明显回落。

　　图：主要港口焦炭库存量(单位：万吨)

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　3、楼市调控松绑利好黑色产业链

　　在房价处于下跌通道的压力下，楼市调控松绑迹象明显，二三线城市限购逐渐退出，目前仅剩下北上广深及三亚维持限购政策，其他城市相继退出。

　　房地产投资下滑对整体经济拖累较大，“认贷不认房”政策出台，9月30日，央行联手银监会出台《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，通知强调，对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍；而若是现持一套房且房贷还清，则购买二套普通房按首套享受贷款优惠。然而除了个人按揭贷款出台新政之外，近日又有媒体称央行对房企的开发贷限额管理制度也有所放松。

　　央行、银监会祭出了住房抵押贷款支持证券(MBS)等“新武器”，短期来看，这些措施可以拓展居民部门加杠杆的空间，显著刺激地产销售。

　　政府托底房地产意图较为明显，地产相关产业链品种后期走势预期会有所改善。

　　4、改革政策红利释放

　　第十八届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开。根据之前透露的消息，本次会议的主要议程是研究全面推进依法治国重大问题。这是自改革开放以来，党历次中央委员会全体会议中，首次将法治作为主题，依法治国方略进入新阶段。

　　四中全会将有惊人的重大决策：反腐败局直属中央，法院独立于政府；各方面改革将超过人们预想，新政之顶层设计即将面世，四中全会上将强调继续改革，其主要涉及设立新型反腐机制和机构、经济改革方案(核心为调整中央地方分税制)，以及地方政府职能转变方案。而作为四中全会之前已经出台的上海自贸区，在四中全会上只会作为一个中央的"样板"，作为推动各地的经济转型政策进行介绍。四中全会推出的改革方案力度"非常大，将超过很多人的预计"。

　　自上世纪90年代以来，召开了四次四中全会，除十五届四中全会关注国企改革之外，其他三次均聚焦党建。以“依法治国”为四中全会议题，是破天荒的第一次。法治不彰，努力不止。这既是法治中国的必由之路，也是一个富强、民主、和谐、幸福中国的必由之路。预计在会议前后，更多的改革红利释放。

　　改革红利释放导致四季度经济增速要好于预期。在人民银行[微博]行长周小川在近日第30届国际货币与金融委员会(IMF[微博]C)部长级会议上就中国经济形势指出，当前中国经济运行总体处于合理区间，就业情况好于预期，通货膨胀稳定在较低水平，结构调整和各项改革稳步推进，预计全年GDP增速在7.5%左右。尽管房地产市场调整、环境污染治理和制造业增速放缓短期内对经济增速产生一定影响，但随着城镇化推进和经济增长方式转变，中国经济中长期将实现更可持续和更高质量的增长。根据第1-2季度GDP增速维持7.4%的水平，三季度不乐观情况下，要想全年保持7.5%的增速，四季度经济将远好于三季度。

　　图：gdp增速

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　三、后市操作及风险控制

　　近期煤炭产业政策利好不断释放，宏观政策利好预期强烈，加上四季度经济增速要好于预期，煤炭价格企稳回升。煤焦市场在地产调控松绑的提振下，超跌反弹，港口库存下降明显，远月05合约企稳较为明显，维持低位偏多思路操作，可布局05合约多单。

　　操作上，焦煤1505可以在830-840一线多单介入，建仓400手，如果回落到820附近加仓400手，总占用保证金400万，保证金占用率40%，目标900附近，止损800附近，收益风险比2.3：1。

　　国信期货 施雨辰