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　　10月以来国内煤炭市场利多因素频现，从而带动煤炭期货板块跌势减缓，构筑底部震荡整理平台。随着近期“出炉”的煤炭进口关税全面上调和《关于全面清理涉及煤炭原油天然气收费基金有关问题的通知》给煤炭行业带来中长期利好，缓解了煤企压力，提振了国内焦煤价格走强。考虑到进口炼焦煤价格优势大幅收窄，未来国内焦煤供需得到平衡，预计四季度国内焦煤价格有望转强。尽管短期焦煤期货出现冲高回落现象，但属于突破后的反抽确认，未来上行基础已然建立，后期将转入震荡上涨模式。

　　图1、焦煤1501合约旱地拔葱，长阳拉起

　　数据来源：宝城期货

　　通缩压力强于预期 政策扶持信号清晰化

　　10月15日，国家统计局公布的数据显示，9月全国居民消费价格指数CPI同比上涨1.6%，增幅创出近56个月新低，其中值得关注的是最能反映经济景气度的非食品价格涨幅为-0.4个点的回落。与此同时，9月全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，环比下降0.4%，保持连续31个月负增长节奏。可以发现，CPI和PPI的深度回落，不是猪肉价格在背后捣乱，深层原因是整体经济的回调。通胀数据显示总需求仍然偏弱。随着通缩效应的显现意味着当前经济景气可能比预期的要差，产能过剩的矛盾和需求不足的程度都比预期的要严重，这进一步确认了当前应以稳增长的政策为重点核心。经济数据的频频示弱以及通胀压力减轻，通缩风险升温可能存在倒逼刺激政策加码的预期，而从近几日国家放松公积金贷款政策、下调正回购利率进一步降低融资成本，激发民间经济活力的相关引导措施来看，政策倾向于扶持经济的信号越来越清晰化。

　　图2、PPI同比和环比同时回落，明显比预期低迷

　　数据来源：宝城期货

　　炼焦煤供应收缩明显

　　从基本面看，炼焦煤供给收缩明显，民营矿减产明显，进口量数据下滑均显示当前炼焦煤呈现供给收缩的现象。此外，从调研反馈的情况看，当前焦化企业资金极为紧张，利润压缩空间有限；库存方面，钢厂近年来一直采用低库存精细化管理模式，焦炭低库存难以激发钢厂补库冲动，但9月末华北地区样本钢厂平均库存可用库存天数为8.2天，相比于2013年1月以来的库存最低点为7.5天，当前位置继续压缩焦炭库存的概率同样较低，焦炭将呈现难涨难跌的稳定格局。

　　数据显示，2014年1-8月，全国煤炭产量累计完成251810万吨，同比下降1.44%；其中，国有重点煤矿产量累计完成132912万吨，同比降1.2%。内蒙古地区1-8月份全区煤炭产量61545万吨(调度数)，同比减产4351万吨，减少6.6%。其中：国有地方煤矿原煤产量1425万吨，减少72.1%；乡镇煤矿原煤产量3265万吨，减少76.3%。

　　图3、全国重点煤矿供冶金行业煤炭销售情况对比(万吨)

　　数据来源：宝城期货

　　进口焦煤同比降幅扩大

　　近几年我国炼焦煤进口量逐步扩大，对我国炼焦煤市场形成较大冲击，不过今年国内炼焦煤产能大量释放，对进口炼焦煤形成一定挤压。从炼焦煤最新进口情况来看，8月份中国炼焦煤进口383.53万吨，下降39%，下降幅度较前几个月明显扩大。8月份从澳大利亚进口炼焦煤159.91万吨，同比增长1.85%，从蒙古进口炼焦煤118.54万吨，同比增长42.48%，美国、加拿大炼焦煤进口量则大幅下降。7月份以来普氏澳大利亚中等挥发硬质焦煤中国到岸价从104.5美元/吨上涨至111美元/吨，而山西地区炼焦煤价格先跌后涨，以山西柳林4号焦煤价格为例，目前最新价770元/吨，价格大幅低于7月初的820元/吨，内外价差大幅缩小。随着通关检查效率提高以及税负下降，8月份蒙古炼焦煤进口均价下跌至60美元/吨左右，蒙古炼焦煤竞争力得到提升，后期对中国出口量仍将维持高位。

　　图4、2009-2014年中国炼焦煤进出口情况

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　　产业救助政策频出，煤企生存持续改观

　　节后煤焦连续两个交易日出现大涨，主要得益于近期政策救市所带来的积极影响。首先，近期房地产限购限贷有所放开，使得产业链的悲观预期有所缓解；其次，上周国家出台政策，焦煤恢复征收关税，使得国际焦煤进口难度加大，对于国内焦煤供需结构改善起到推动作用；再次，铁矿与螺纹钢期货同期出现大幅上涨，对于煤焦也有一定的助涨影响。此外，现货方面，炼焦煤、焦炭连续数月价格企稳，其中部分煤企上调10月出厂价10-30元/吨，再加上政策层面托市的影响使得焦煤、焦炭偏强。

　　财政部10月11日公布了《关于全面清理涉及煤炭原油天然气收费基金有关问题的通知》以及《关于实施煤炭资源税改革的通知》，要求自2014年12月1日起，在全国范围统一将煤炭、原油、天然气矿产资源补偿费费率降为零，并停止征收煤炭、原油、天然气价格调节基金，取消煤炭可持续发展基金(山西)，原生矿产品生态补偿费(青海)，煤炭资源地方经济发展费(新疆维吾尔自治区)。此外，经国务院批准，自10月15日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。之前市场已经普遍预计进口税将会从0%上调至3%，但此次调整幅度上仍略高于预期；而且随后神华等大型煤企纷纷提高煤价，令其他北方港口下水煤销售的主力煤企也在酝酿提价，中期对煤价形成较强支撑。

　　综上所述，港口炼焦煤库存大幅下降，显示下游需求逐步回升，进入四季度钢厂及独立焦化厂将继续增加炼焦煤库存，这将对炼焦煤价格形成一定支撑。近期政府出台多项煤炭救市政策，也有利于减少炼焦煤供给。笔者认为四季度焦煤1501合约将转入上涨模式，未来仍有进一步反弹空间。

　　宝城期货 陈栋