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　　从7月初以来，大连塑料呈震荡回落之势。以塑料指数为例，最高从11965回落，近期一度跌破10000整数关关。致使本轮回调幅度较大的主因是煤化工行业产能释放预期和原油价格的回落，期间国内经济数据表现不稳也使得塑料价格在8-9月份回调有所加速。但我们判断，随着国内消费旺季的来临，在诸多因素共振的背景下，塑料价格有望在近期走出一波反弹行情。

　　【国内经济硬着陆风险低】

　　最新公布的中国汇丰中国制造业9月PMI为50.5，高于50.2的市场预期，消除了8月底以来的市场恐慌心理。因为在此之前公布的经济数据中，如发电量、用电量、固定资产投资、规模以上工业增增加值等均大幅低于预期，有的甚至低至2008年时的水平。9月汇丰分项指数中，产出指数51.8与前持平，而新订单指数回升1点至52.30，但就业指数回落至46.9，创2009年2月以来的新低，就业数据的不佳，显示了国内经济回稳的后劲不足。但值得注意的是，李克强总理在9月10日达沃斯峰会开幕式上提及保增长的目的就是为了保就业，调控的下限是充分就业。从中央对于就业的重视程度，我们判断未来国内微刺激政策将延续。

　　我们对于国内经济面的判断是，总体上国内经济仍处于阶段性调整中，后续强刺激政策出台的可能性也不大，但微刺激政策将延续，这对经济有一定的支持作用，国内经济发生硬着陆的风险不大。对于近期的连续下跌后的大宗商品，市场焦点转化较快。聚乙烯是化工行业中重要的原材料，也会受到宏观经济面的面的影响。在经历连续下跌后的聚乙烯，价格再度下杀的动力已经不足。

　　图一：汇丰制造业PMI

　　数据来源WIND

　　【上游原料件表现坚挺】

　　从6月下旬以来，国际原油指数价格从高点104美元震荡回落，9月中旬两度跌破90美元整数关，创今年新低。国际原油价格的回落，使市场对塑料上游原料乙烯价格下跌有所预期。国际市场上，由于美国能源改革以及美国汽油库存增加等因素，国际原油价格

　　受到明显承压。CFTC持仓显示6月24日头寸显示，净多(多-空)接近了46万手，创下了历史新高。随后出现连续减持多单，截止9月23日，该数据降至29.6万手。基金减持多单压低了价格 。但目前价格已经达到90美元重要支撑。而近期中东局势再起波澜，对原油形成支撑作用。

　　即使美元在近期总体处于回落之势，但聚乙烯上游乙烯价格报价维持坚挺。截止9月25日，亚洲CFR东北亚和东南亚乙烯报价分别为每吨1550美元和1515美元，而9月初分别为1530美元和1495美元。今年年初两者价格分别为1520美元和1480美元。聚乙烯上游成本保持坚挺限制了聚乙烯进一步的回调空间。

　　图二：乙烯报价

　　数据来源WIND

　　【煤化工产能释放作用夸大】

　　今年7-8月，延长中煤和中煤榆林煤化工生产和销售进入正轨， 预计目前国内煤制PE总产能达到每年126万吨。 且由于价格较低，油制烯比油制烯烃价格低200元/吨，某些阶段甚至高达350元/吨，对市场的影响有所显现。根据行业协会统计，2014年，煤制占比将占到12%，而2010年该数据仅为2%。预计2015年将进一步放大。

　　虽然煤化工产能逐步进入释放期，但油制乙烯仍是市场主流。9月，消费旺季来临。 其中下游中空、包装、注塑及农膜行业转好迹象较为明显，主要原因是随着夏季逐渐结束，聚乙烯多数行业旺季来临使得下游品种开工陆续启动。根据卓创的调研数据显示，农膜、中空、日用包装、注塑等恢复明显。

　　农膜：8月份国内农膜行业运行综合指数为73.1，较上月提升明显。 其原因为：其一、本月棚膜处于储备期向生产旺季过渡阶段，经销商提前下单以备旺季之需。其二、本月地膜较上月略有好转，其中西北、西南地区秋用地膜略有启动，中下旬开始，华北地区大蒜膜进入储备阶段，部分厂家相继启动生产。其三、原料库存方面，价格波动频繁，储备风险较大，厂家多按订单采购，库存延续低位。其四、成品库存方面，农膜行业一般以销定产为主，少有企业储备成品。

　　PE中空：8月份中空制品行业运行综合指数在58.5，环比有所好转，但原料和成品库存指数在45，低于50基准线。造成此状况的原因主要有4个方面：其一、受传统需求旺季逐渐来临，部分厂家订单有所好转。其二、大型工厂受固定客户下单的带动，生产改善相对明显，其开工率平均水平在83%。中小企业订单也陆续有所好转，部分工厂提高开工率，提前积累成品以应对。其三、近期原料价格频频走低，致使终端采购相对谨慎，多满足刚需为主，坚持灵活低价采购，致使原料库存指数低于50。其四、部分工厂提前积累成品致使成品库存增加，托拽成品库存指数低于50。

　　PE日用包装袋：8月份聚乙烯日用包装袋行业运行综合指数为71.0，较上月有明显好转。出现变化的原因是：其一、开工及订单，每年一般在7月中下旬塑料袋生产会进入旺季，但今年需求启动缓慢，到8月中下旬，工厂订单才有所起色。虽然目前需求向好，但同比去年较差。其二、原料库存，因近期原料价格持续下滑，多数工厂开始小单采购，其库存有所增加。因原料价格同比去年依旧偏高，工厂多数仍坚持按需采购原则。其三、成品库存，由于塑料袋企业多数按照订单生产，因此成品库存普遍较低，仅少数内销的企业会适当留部分库存，以供销售。

　　注塑：8月份国内注塑行业运行综合指数为77.1，较上月提升明显。本月行业逐渐好转，其原因为：其一、进入下半年，个别托盘类大企业通过招标获得有效订单，带动开工率快速提升。其二、随着中秋、国庆佳节的临近，食品领域对塑料托盘及周装箱的需求增加，同时蔬菜瓜果集中上市促使周转筐类产品订单增加。其三、化工行业陆续进入旺季，带动化工桶类产品及托盘订单增加。其四、对于原料，目前工厂采购心态依旧谨慎，订单虽然增多，但原料采购依旧坚持“随用随拿”。其五、成品库存方面，多数生产企业保持较低同水平库存，产品生产快进快出。部分厂家由于订单增加，成品原料库存较上月有所下滑。

　　从供需端判断，虽然供应端煤化工产能释放有所增加，但目前主流仍属于油制，目前需求端也逐步进入了消费旺季，下游需求逐步恢复，对PE价格形成了支撑，我们判断PE低点或已再现。

　　【现货高升水及期货低库存】

　　8月底时，随着9月合约的交割，交易所库存出现了增加，9月欧诺中旬达到4608手，目前1542手，折合7710吨，仍属于偏小。而同期现货升水保持在每吨500-700元左右，限制期价下行空间。

　　图三：乙烯期现价格

　　数据来源WIND

　　图四：期货仓单

　　数据来源DCE

　　【总结】

　　综合以上分析，我们判断塑料经历本轮大幅调整后，在诸多因素共同作用下，向下空间已经有限。具体操作而言，可尝试做买入操作。

　　策略：

　　塑料1月合约

　　买入，运用资金15%-20%

　　建仓成本：10000-10200

　　止损：9900

　　上看：10600-10800

　　【风险点】

　　系统性风险：国内经济出现硬着陆迹象和美国加速退出QE引发的美元快速上涨对商品的冲击。在具体操作中，若出现上述风险，原有计划应作出相应的改变。

　　国际原油：国际原油在90美元一线是重要支撑，若跌破，也应该虑乙烯价格是否能保持高位，原有计划也应作出相应的修正。

　　中航期货 章孜海