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　　一、行情回顾

　　(一)原油行情走势

　　国际原油自今年6月下旬以来，价格持续下滑，当前国际原油价格已经跌破年初低位。现在原油处于价格下行，库存减少的阶段。库存减少主要得益于夏季出行高峰所带来的汽油消费提振，但却难以对价格形成明显的提振。由于市场对原油供应的前景持宽松态度，原油近期或将继续维持弱势。

　　图1： IPE布油今年以来价格走势

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　(二)PP行情走势

　　PP上市以来表现出冲高回落的态势，但波动区间相对较小。今年9月份以来，原油供需矛盾突出，基金多头大幅减仓，原油弱势下行，而PP也频现降价。受行情下跌影响，商家看跌低仓运作，工厂采购积极性下挫。市场交投疲软，成交难以放量，期价大幅回落。

　　图2： 大连商品交易所[微博]聚丙烯(PP)期货1505合约价格走势图

　　二、宏观、基本面分析

　　(一)国内宏观经济疲弱

　　8月份宏观经济数据显示，我国规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，比7月份回落2.1个百分点。2000年以来我国月度工业增加值增速第5次跌破7%，前低是金融危机中的2008年11月、12月，分别为5.4%和5.7%。这与此前已公布的不如人意的PMI、外贸进口、物价数据相互呼应。经济数据的下滑，反映经济基本面的复苏并没有预期中的乐观，生产层面去库存的压力依然明显。9月23日，汇丰公布中国9月汇丰制造业PMI初值50.5，预期50.0，前值50.2。该指数较上月轻微反弹，连续4个月处在荣枯线50上方。8月终值为50.3。汇丰同时公布，中国9月汇丰制造业就业指数初值降至46.9，创五年半低位，前值47.4。从需求看，PMI新订单指数反弹1个百分点，新出口订单指数反弹1.9个百分点，显示出口仍将是拉动经济的最重要力量。从库存需求看原材料库存继续下降，但降幅收窄。产成品库存与8月持平。值得注意的是，PMI从业人员指数低位继续回落，这可能预示稳增长压力仍然较大。从价格看，购进价格和产出价格指数仍然疲弱，显示需求和生产的止跌企稳仍不稳固。综合看，PMI止跌，预示经动能继续显著下滑的可能性小，但反弹力度仍弱，尤其是PMI就业指数持续恶化，预示稳增长压力仍大。

　　另外美国经济向好，市场对于美国加息的预期加强，欧元区迫于通缩的压力而全面降息，导致美元持续走强，原油承压，也压制油化工品的价格。

　　(二)上游供应增加

　　原油供需面已由平衡转为宽松。美国能源信息署(EIA)9月17日发布的数据显示，美国9月12日当周原油库存增加367.3万桶，至3.6227亿桶。美国石油学会(API)19日在期度报告中表示，美国8月的原油进口是近20年来的最低水平。API在有关美国能源行业发展趋势的报告中说，美国8月平均日进口760万桶原油，同比减少6.2%，创下了1996年8月以来的最低原油进口量纪录。报告说，美国8月石油产品总进口量同比大幅减少10.2%。导致美国8月原油进口量减少的原因是国内原油产量大幅增加。美国8月平均日产860万桶原油，是近30年来最高的原油月产量。不但北美、欧佩克原油维持稳定增长态势，即使受战乱威胁的伊朗、伊拉克原油产量亦维持稳定。俄罗斯方面，虽然由于俄乌冲突的原因，近期西方制裁限制了俄罗斯油气企业融资和获取新技术的渠道，而且俄罗斯西伯利亚的传统油田产量日益下滑，加上税收政策的不确定性令投资者对开发北极地区新油田望而却步，使俄罗斯原油产量的增长势头有所放缓。但这种影响相对轻微，原油供应总体上还是供大于求。据OPEC9月发布的月度报告显示，今年全球原油产量预计将达到9230万桶/日，较年初预测上调190万桶/日；而全球原油需求预计为9119万桶/日，较年初仅上调28万桶/日。

　　总体上，地缘政治风险虽然扰动市场，但并未影响原油市场供应输出的格局。过去两个月国际油价延续下跌，也显示利空因素盖过了地缘因素的利多影响。这种利空主要体现在夏季用油需求不及预期、原油供应增加等方面。后期随着地缘局势缓和及夏季用油需求趋弱，原油下游需求减少，将对库存带来进一步的压力，油价面临的市场环境将更加偏空，更不利于价格走高，预计后市国际油价重心仍将下移。上游原油价格下跌，对石化品价格将形成拖累。对PP而言，原油价格的下降意味着其成本的降低，也将拉低其价格。

　　(三)现货产能扩大

　　9月中旬开始，此前检修的装置将陆续重启。预计2014年计划中的聚丙烯完全投产后，产能将会增长22%，粒料聚丙烯产能达到1650万吨，加上粉料300万吨产能，全国产能达到1950万吨。PP供应增多，对市场价格将会构成打压。

　　国外方面，据报道，北欧化工(Borealis)在伊塔蒂巴工厂扩建。扩建项目耗资4500万欧元，具体包括一栋新生产基地、两台顶级聚丙烯复合物挤压机、原料及混合物筒仓、仓库以及一条包装线。此外，还有大量设备和水系统将升级，目前该项目进展了80%，装置已经开车试运行。预计到2014年第四季度，该新工厂将满额生产，届时巴西高质量聚丙烯复合物年产量将猛增。尽管PP的国内依存度较高，约为78%，但进口量也占到了国内消费量的1/5，国外PP产量的增加会通过国内外价格连动和产量过剩两方面对国内PP期价产生影响。

　　(四)下游需求疲软

　　聚丙烯下游需求主要为塑编和BOPP膜。今年受原材料价格高位以及国内廉政建设政策的影响，下游需求未出现明显增长而是呈现弱势格局。其中塑编需求相对较为平稳。但目前国内处于夏收已经结束，秋收尚未开始的阶段，粮食包装需求处于淡季。而编织袋出口订单一般，其中对欧美地区订单有所减少，其他地区基本维持正常。由于天气较热，塑编厂开工受到影响，部分工厂缩短工人工作时间。7月份塑编企业开工率约在73%，较6月份下降4%。同样因天气原因，一些化工产品产量降低，对袋子的需求也有减少；农膜方面，今年工厂备货情况不及去年，开工恢复情况也差于去年。7、8月份为传统中秋备货时期，但今年BOPP膜厂订单骤减，开工率与往年比较呈现下滑态势。不过，考虑到农膜需求相对偏刚性，后期随着工厂开工回升，市场氛围或将有阶段性提振，但对于原料价格的拉动作用仍需谨慎对待。

　　因此尽管9月份是PP下游市场的传统销售旺季。但是旺季不旺仍是主旋律。目前来看，下游企业开工率不高，订单状况不佳，需求表现较为乏力。需求难有较强表现，对原料市场的拉动作用也相对有限。后期虽然有国庆、元旦等假期，但整体开工率或不会出现明显改善，下游企业按需采购为主，需求启动或难言乐观。

　　(五)库存增加

　　国内库存一方面是石化库存，继续处于高位，石化缺乏继续囤货挺价的条件。在8月份，石化企业主动降价出货，库存向贸易商和下游转移。导致8月份聚丙烯社会库存水平也有所增加，环比提高1.16%。中塑资讯网给出的数据显示，截至2014年9月15日，PP库存上升，较上月底增加10.98%，涨幅拉大，比上年同期增加10.47%。因此PP总体库存处于偏高水平。

　　(六)成本下降

　　我国是一个富煤少油少气的国家，煤制烯烃将会缓解我国原油和天然气自身供给不足的国情。近几年煤炭价格陷入低谷，在此环境下，煤制烯烃路线的优势越发突出，同时在煤制烯烃低成本、高利润的刺激下，国内煤制烯烃产能投放不断增加。据统计，目前聚丙烯以油制烯烃企业定价为主。但在陕西延长、中煤能源及神华MTP等装置稳定供应后，煤制烯烃有效产能或能达到330万吨以上，煤制烯烃企业生产拉丝级薄膜的比例将占其总比例的50%，将会夺得一定的定价权。煤制烯烃的成本相对油制烯烃低很多，且主要生产通用料，煤制烯烃的陆续投产使烯烃的供给增加，若稳定供应，PP的成本有塌陷的风险，对后市利空明显。

　　三、技术面分析

　　进入今年下半年，PP1505合约在冲高至10390后便一路下行。9月以来，价格更是呈现不断走弱的格局，尤其是价格在跌破10000元/吨关键支撑位后，出现一波急跌，以五根阴线确立了下跌走势。目前均线指标多数向下发散，表现很弱，但KDJ指标在低位出现金叉，预示有技术性反弹的需要。

　　图3： PP1505合约KDJ指标现低位金叉

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　四、后市展望与操作策略

　　总之，从上游来看美国正在从原油净进口国向原油净出口国转变。页岩气革命，大型油气田的发现将从根本上提高供应端的产量。原油利空因素长久和持续。而随着时间的推移，煤化工料所占的市场份额越来越大。从现货来看，PP供需紧平衡的格局正在转变为新的供给大于需求的宽松格局。后期聚丙烯成本支撑弱化，下游库存增加，因此，总体上PP后期弱势下行概率较大。但鉴于PP已经持续下跌了较长时间，KDJ指标已经处于低位并出现金叉。另外国际原油市场仍面临地缘因素、飓风等因素的影响，存在大幅上涨的可能。如果油价出现异常波动，石化品价格将会受到拉动。还有市场对煤化工投放将强力冲击聚丙烯的反应可能已经过度，近期或有超跌反弹的出现。

　　因此近期操作上，还是以区间操作为宜。

　　五、操作计划

　　按照上述分析得到的结论，可按以下方案操作：

　　1、交易对象：PP1505合约

　　2、交易方向：在9500-10200范围区间操作

　　3、进场方式：分批建仓

　　4、资金管理：每次入场资金用量10%左右，全部入场资金量为资金总量的60%左右。

　　5、止盈(目标)价位：PP1505合约价格在9500附近时建多单，当价格上涨到10200附近时，多单分批获利了结。并在10200附近建立空单，如果行情再度回落到9500附近，多单获利了结。

　　6、止损方案：建完仓后，行情反方向波动使亏损幅度达到25%时平仓止损。

　　新晟期货 郑志