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　　内容提要：

　　1、8月期现背离明显，期货反映悲观预期。鸡蛋现货价格在8月如约出现季节性上涨，主产区均价5430元/500kg，8月以来上涨9.26%，主销区上涨9.77%。但市场对中秋节后现货开始转为下跌的预期对期货形成了压制，近月合约1409报收5184元/500kg，进入8月以后下跌3.64%，主力合约1501下跌4.47%。9月合约期现价差由445降至-312, 理论上现货产区价格在9月18日前下跌至少542元/500kg方可压制9月合约期货价格。9-1月期货合约价差561元/500kg水平明显高于历史平均8%水平。1-5月期货合约价差443元/500kg同样高于历史平均5%水平。表明当前市场对于鸡蛋价格供需由紧张转为宽松的预期比较强烈。

　　2、蛋鸡延迟淘汰量增加，供应预期10月转降。7月底开始养殖户淘汰母鸡情况增多，但在蛋价、养殖利润双双处于高位的情况下淘汰的积极性偏弱，蛋鸡苗价格高度尚低于去年3月和今年5月高点，表明积极性还是受到了养殖户退出和秋季发生疫病担忧的影响。产区气温开始出现下降，蛋鸡产蛋率将出现回升。整体来看，今年春季补栏的蛋鸡于7-9月开产，而去年春季补栏蛋鸡淘汰开始时间晚于预期至8-10月。这意味着整体的产蛋鸡数量在7 -9月有望保持稳定，并在10-11月开始逐步走低至12月趋于稳定。而进入9月后的产蛋率上升将使得鸡蛋供应9月稳重有升。10月开始产蛋鸡的减少将使得供应水平出现转变。而今年8月开始的秋季补栏量将直接影响1月以后鸡蛋新增供应量，推断如无疫病发生将好于去年冬季。

　　3、差价远高于历史水平 风险较低可布局买入。9月鸡蛋供应的增加将面临着9月中下旬节后的需求的下降，使得整体7-8月供应稳定需求增加的格局出现转变，打压9月期间的现货价格，也使得市场对9月合约交割时价格出现了较低的预期。进入10月后鸡蛋需求仍处于下降时期但供应同样出现减少，11-1月则供需均有望转为平衡状态。整体看来现货在9月面临供需改变现货价格难免走弱，但10-1月预期企稳。目前期货1月合约价格较节前高点低20%的水平较大程度的反应了供需变化对未来价格的打压，明显低于历史平均水平的差价。而10月即转为供需平衡状态并不支持鸡蛋过长的现货下跌周期。虽鸡蛋期货即将面临着9月现货下跌期带来的偏空影响，但也为其带来的较好的安全边际和后期上升空间，预期1月合约于9月内企稳。5月合约方面，因去年秋冬季爆发的疫情使得当时补栏情况较差，今年如没有疫情发生将使得5月整体供需面较1月再次宽松，但疫情担忧以及养殖户推出料使得补栏难以大幅增加。而1-5差价11%明显高于历史水平5%也使得价差再扩大空间有限。

　　第一部分 8月期现背离明显，期货反映悲观预期

　　鸡蛋现货价格在8月如约出现季节性上涨，截止8月27日主产区均价5430元/500kg，8月以来上涨9.26%，主销区均价5730元/500kg上涨9.77%。但市场对中秋节后现货开始转为下跌的预期对期货形成了压制，截止8月27日近月合约1409报收5184元/500kg，进入8月以后下跌3.64%，主力合约1501收4662元/500kg，下跌4.47%。期现价格出现明显分化，9月合约期现价差由445降至-312,，1月合约期现价差由-85降至-875。考虑交割成本原因，临近交割日近月合约应升水230-460元/500kg，也意味着理论上现货产区价格在9月18日前下跌至少542元/500kg方可压制9月合约期货价格保持现有水平，跌幅10%。

　　图1-1:鸡蛋期现货价格及价差对比(元/500kg)

　　资料来源：DCE、芝华数据、中期北中国区农产品

　　9-1月期货合约价差8月以来来于400-530元区间震荡，截止8月27日计算为561元/500kg，水平明显高于历史平均8%(当前约414)水平。1-5月期货合约价差380-470区间震荡，截止8月27日计算为443元/500kg，水平高于历史平均5%(当前约280)水平。整体期货市场的贴水结构且价差高于平均水平表明当前市场对于鸡蛋价格供需由紧张转为宽松的预期比较强烈。

　　图1-2: 鸡蛋期货各月合约价格走势及价差对比(元/500kg)

　　资料来源： DCE、中期北中国区农产品

　　市场的预期是否合理，下面将从供需两个方面对当前鸡蛋整体基本面情况进行分析并对未来供需进行展望。

　　第二部分 蛋鸡延迟淘汰量增加，供应预期10月转降

　　鸡蛋供应取决于产蛋鸡存栏量以及产蛋率的变化。而蛋鸡存栏变化则主要受到蛋鸡淘汰量和蛋鸡补栏量的影响。

　　淘汰方面，因淘汰鸡与肉毛鸡本质上均为肉鸡，需求市场基本相同，其比价关系可反应出淘汰鸡在市场上供应的变化。截止8月22日，产区淘汰鸡均价11.25元/kg，较上月同期上涨3.21%，同期肉毛鸡大幅上涨17.6%，淘汰鸡-白羽肉鸡差价由2.05高位回落至0.84元/kg但仍高于过去一年均值0.07。表明7月底开始养殖户淘汰母鸡情况增多，但在蛋价、养殖利润双双处于高位的情况下淘汰的积极性偏弱，而回顾补栏情况，去年春季补栏较集中于2月下旬-4月上旬，经过17个月的时间，这批补栏蛋鸡在7-9月进入500日龄淘汰期，而差价表明养殖户在6月集中淘汰后7月的淘汰有所拖延，淘汰将集中于 8-10月。

　　图2-1:全国淘汰鸡-肉毛鸡价格对比(元/公斤)

　　资料来源：wind、中期北中国区农产品

　　补栏方面，因种禽企业有以销定产，提前定制的特点，蛋鸡苗价格可以直接反应出养殖户对蛋鸡苗的需求情况。截止8月22日蛋鸡苗价格在过去一个月内上涨0.09元至3.23元/羽，一方面随着气温下降蛋鸡进入补栏窗口，另一方面也是受到了当前较高利润水平的影响带动整体积极性提升。但价格高度尚低于去年3月和今年5月高点，表明积极性还是受到了养殖户退出和秋季发生疫病担忧的影响。

　　图2-2:全国蛋鸡苗价格于蛋鸡养殖利润比对(元/羽)

　　资料来源：wind、中期北中国区农产品

　　产蛋率方面，8月中旬后产区气温开始出现下降，蛋鸡产蛋率将出现回升，增幅预期在3-5%，有助于增加9月后的鸡蛋供应。

　　供应方面整体来看，今年春季补栏的蛋鸡于7-9月开产，而去年春季补栏蛋鸡淘汰开始时间晚于预期至8-10月。这意味着整体的产蛋鸡数量在7 -9月有望保持稳定，并在10-11月开始逐步走低至12月趋于稳定。而进入9月后的产蛋率上升将使得鸡蛋供应9月稳重有升。10月开始产蛋鸡的减少将使得供应水平出现转变。而今年8月开始的秋季补栏量将直接影响1月以后鸡蛋新增供应量，推断如无疫病发生将好于去年冬季。

　　第三部分 差价远高于历史水平 风险较低9月可布局买入

　　鸡蛋的需求变化基本遵从季节性变化，传统节假日是相对集中消费备货的高峰。而疫病对采购心理的影响，具有替代性的禽畜肉类价格也是鸡蛋需求的重要影响因素。

　　禽畜价格方面，生猪价格近期整体走强，截止8月15日全国均价14.43元/kg环比上月同期上涨7.61%，同期鸡蛋上涨6.43%，猪肉/鸡蛋价格比处于相对低位，肉类价格对鸡蛋尚不形成显著影响，反而分析看来后期猪肉价格在低存栏量的情况下难以出现大幅下跌，而鸡蛋存在季节性下跌预期，后期鸡蛋较低的相对价格有助于消费的增加。

　　图3-2：生猪与鸡蛋价格对比(元/公斤)： 图3-3：生猪鸡蛋价格比：

　　资料来源：wind、博亚和讯、中期北中国区农产品 资料来源：wind、博亚和讯、中期北中国区农产品

　　季节性方面，以十年平均价格拟合在正常供需情况下需求对价格造成的影响。我们看到受到中秋集中采购备货影响，鸡蛋价格通常于7月下旬开始上涨，到达9月第一周叠加学校开学效应至价格最高点后开始回落至10月中下旬达到低点，之后转为震荡至1月下旬到达春节高点。表明9月中下旬至10月中下旬鸡蛋需求量有较明显的下降后基本保持稳定。10月价格低点比节前高点的平均值低15%，而1月高点则较10月低点高约2-3%。而当前1月合约价格去除交割成本后对应的现货价格低于目前中秋节前价格高点20%。

　　图3-1:全国鸡蛋价格季节性比对

　　资料来源：wind、中期北中国区农产品

　　通过对前面供需面的分析表明，9月鸡蛋供应的增加将面临着9月中下旬节后的需求的下降，使得整体7-8月供应稳定需求增加的格局出现转变，打压9月期间的现货价格，也使得市场对9月合约交割时价格出现了较低的预期。进入10月后鸡蛋需求仍处于下降时期但供应同样出现减少，11-1月则供需均有望转为平衡状态。整体看来现货在9月面临供需改变现货价格难免走弱，但10-1月预期企稳。

　　目前期货1月合约价格较节前高点低20%的水平较大程度的反应了供需变化对未来价格的打压，明显低于历史平均水平的差价也使得整体下跌的空间较小。而10月即转为供需平衡状态并不支持鸡蛋过长的现货下跌周期。虽鸡蛋期货即将面临着9月现货下跌期带来的偏空影响，但也为其带来的较好的安全边际和后期上升空间，预期1月合约于9月内企稳。

　　5月合约方面，因去年秋冬季爆发的疫情使得当时补栏情况较差，今年如没有疫情发生将使得5月整体供需面较1月再次宽松，但疫情担忧以及养殖户推出料使得补栏难以大幅增加。而1-5差价11%明显高于历史水平5%也使得价差再扩大空间有限，预期走势将与1月保持联动。

　　而疫病方面对后期行情的影响也值得关注，当前虽处于低发时期尚不对现货存在负面影响，但即将进入秋冬季节如有较大规模的发生将影响短期的消费情况并加快蛋鸡淘汰减少蛋鸡补栏以致中长期鸡蛋供应减少，从而利空近月合约利多远月合约。

　　国际期货 冯昊