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　　一、 供过于求难改，长期下行趋势不改

　　图一、胶合板产量 图二、木质家具产量

　　数据来源：Wind 金友期货研究所

　　2003年中国胶合板产量首次超过美国，成为世界胶合板第一生产大国。2007年到2014年7月，中国胶合板行业产量呈逐年上升的趋势。从图一上可以看出胶合板月度产量从2007年的200万立方米左右一路上涨到目前的1500万立方米左右，翻了7倍有余。根据调查，胶合板厂的行业准入门槛较低，因而近几年大量的民营小企业厂如雨后春笋般出现，产能的增长远远快于需求的增长，图二可以看到木质家具产量从2007年的1000万立方米上涨至目前的2300万立方米，产量仅翻了一倍，对比于胶合板产能的7倍扩张，下游的需求无法跟上。

　　木质家具行业和建筑装饰行业作为胶合板行业最重要的两个下游行业，近年来其产量产值发展趋势也是在不断增长，但增速逐渐放缓。

　　房地产方面，楼市单边看涨预期发生转向不但诱发投资者购买心态趋于谨慎，同时也令国房景气度快速回落。近日国家统计局公布70大中城市房价变动情况，6月份新建商品住宅价格环比下降的城市多达55个，二手住宅价格环比下降的城市也增加到52个，这成为2011年1月开始统计70大中城市房价数据以来下跌范围最大的一次。木质家具作为胶合板的重要下游，近3年来木质家具的产量大部分月份都出现了萎缩，部分月份萎缩量达到15%。可见胶合板下游需求在逐渐减弱。一般7月和8月是胶合板产销淡季。

　　目前细木工板行业由于门槛过低，近几年大量的的细木工板厂出现，整个行业处于利润较低的行情，主要原因在于成本上涨较快造成的，一般来说，细木工板厂家主供固定客户，价格波动并不频繁，因此导致近几年来细木工板利润逐年缩小。目前厂家利润仅在3%左右。

　　图三、胶合板现货价格图四、房地产情况

　　数据来源：Wind 金友期货研究所

　　二、 现货价格稳定 资金推涨难以为继

　　从细木工板成本方面具体分析，E1级一等品的细木工板其板芯成本价格在70元左右，中板和面板的成本价在30元左右，加之人工费用成本在百元左右。经询价和调研，著名品牌的报价如兔宝宝等十大品牌价格较高为140元/张左右，但其价格要算上品牌附加值，成本远不到140元/张。经过市场调研，部分大品牌也是购买板芯进行再加工，赚取高额利润。而交割质检主要考察的也是板芯的质量问题。市场上能寻找到大量民营小企业，能严格按照交割要求定制的的细木工板，报价低于130元/张。算上交易、交割、检验、入库、仓储费(30天)等交割费用总计为2.65元，在不考虑运费的情况下，达到交割品级的货源在135元/张。一般厂商加工一张细木工板利润也就在5元/张左右，若是能够在期货盘面进行抛售，厂商下游销售量和资金保证能够回笼，又有大量利润空间，能够每张多赚15元，现货商是相当愿意在期货盘面上进行抛售。在回顾一下现货价格，从图三可以看出，鱼珠市场细木工板的价格处于相当稳定的范围内，全年价格波动大部分时间不会超过5元，而像期货盘面价格一下子由130上涨至195元，现货盘面价格还是相当稳定的，可见若大量厂商懂得期现结合进行交割，这样期现价差如此之大的情况是不会长期存在的，若是有期货仓单进行注册，定会打压盘面信心，价格会出现下跌。

　　今年胶合板价格一度拉涨至170元/张，远远高于胶合板现货市场平均价格。其中主要的原因是期货要求的胶合板品级较高，现货市场大量的胶合板品质都没有达到要求，致使5月交割的期货盘面300多手空单，但注册仓单仅仅不到100手，导致一轮逼仓行情的出现。自4月份有企业成功注册仓单之后，不断有企业成功注册仓单，可见厂商开始适应交割要求。预计本轮交割货数量应该还会多于5月，因此本轮逼仓价格会高于5月份的最高值，这种可能性大大减小。

　　9月1日，胶合板BB1409收盘被封到跌停，可以判断为本轮逼仓结束，目前来说胶合板将回归基本面，此时空胶合板时机已然成熟。

　　三、 房地产遇冷，建材类期货整体下滑

　　国家统计局公布数据显示，1～7月份，全国房地产开发投资50381亿元，同比名义增长13.7%，增速比1～6月份回落0.4个百分点。其中，住宅投资34365亿元，增长13.3%，增速回落0.4个百分点，占房地产开发投资的比重为68.2%。今年以来房地产投资增速处于持续下跌状态，增速已从年初19.3%的相对高位跌至14%之下，而且从去年12月以来已连续下跌7个月。今年1～7月，房地产开发企业房屋施工面积632685万平方米，同比增长11.3%，增速与1～6月份持平。其中，住宅施工面积451577万平方米，增长8.2%。房屋新开工面积98232万平方米，下降12.8%，其中，住宅新开工面积69069万平方米，下降16.4%。地产商去库存过程显然不顺利。国家统计局数据显示，1～7月份，商品房销售面积56480万平方米，同比下降7.6%，降幅比1～6月份扩大1.6个百分点。其中，住宅销售面积下降9.4%，商品房销售额则为36315亿元，下降8.2%。另一方面，开发商拿地节奏今年明显发生改变，1～7月份，房地产开发企业土地购置面积17824万平方米，同比下降4.8%。从今年土地购置面积增幅走势看，3月以后再次进入负增长区间，5月以来跌幅呈现逐步趋缓的态势，预计今年下半年随着去年同期基数的上升，土地购置面积同比增幅整体仍将呈现平缓下行态势。

　　四、 交易所政策上防止逼仓

　　从2014年6月5日结算时起，大连商品交易所[微博]将胶合板品种最低交易保证金标准调整至10%。这条消息对期货盘面将会有着重要的影响。因为到了临近交割月份，多方主要还是要出资金，空方主要组织货源。大连商品交易所调高最低交易保证金标准，导致了多方资金成本占用更多，导致多头逼仓势力减弱，成功逼仓的难度将更大。在2014年7月31日，大连商品交易所发文：“自即日起，我所对胶合板指定交割仓库、质检机构进行调整，现将相关情况通知如下：一、设立浙江尖峰国际贸易有限公司、平湖华瑞仓储有限公司为基准指定交割仓库。二、设立上海木材工业研究所为质检机构。”可见交易所增加交割库，可导致更多的林木业企业参与期货交割，使期货盘面上可交割的货物数量增加，利空盘面。

　　综上所述，我们认为胶合板BB1501将会走出一个缓慢下跌的行情，胶合板短期基本面并未有较大的改变，影响盘面的原因主要由于交割品级并非市场流通货，需要定制，因而仓单的注册量和资金流向对于盘面的影响是相当关键的。就目前情况看，有仓单成功注册的企业要在11月份注册新仓单是有足够的生产动力和技术能力的，预计11月份交割时，盘面就会因有大量仓单的注册生成而导致大跌，中线看空1501。

　　金友期货 柯萌