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　　一、 基本面分析

　　(一)、供给

　　1、2014年-2015年是产量增速的高峰

　　图表 1：国外四大矿山固定资产投资

　　数据来源：WIND资讯 制图：冠通期货

　　从2005年开始，因为中国钢产量大幅上涨，对铁矿石的需求大幅增加，铁矿石矿山获得丰厚利润。因此国外四大矿山开始加速投资扩大产能，直到2012年固定资产增速减缓，说明大量投资的行为直到2012年才结束。矿山从投资到产出一般是2-3年时间，因此2014年-2015年是产量增速的高峰。

　　巴西淡水河谷称有望将铁矿石产量从去年3.06亿吨增至2018年的4.5亿吨。全球第二大矿业巨头澳洲力拓集团早在去年年中便宣布今后要扩大铁矿石产能，从年产2.9亿吨左右扩至2014年年底的3.6亿吨。全球最大铁矿商必和必拓则正致力于将其年产量提升至2.6-2.7亿吨，其中，今年计划完成2.17亿吨。粗略算来，四大铁矿供应商今年合计产量恐怕将超过8亿吨。

　　2、四大巨头合谋概率低，因成本相差较大

　　如果出现以下因素，也能产生反弹：宏观政策刺激、矿山寡头合谋控制产量、国产矿大幅减产。不过从目前情况来判断，后两种情况出现概率很低，而政策则难以预计。

　　如果4大矿业巨头的平均成本相差不大，个体利益最大化与集体利益最大化不矛盾，协议控制产量抬高价格的可能性较大。但是，根据瑞银的报告，4大矿业巨头的平均成本相差较大，最低的的力拓只有44美元，而最高的FMG在77美元。由于成本相差较大，为了个体利益最大化，合谋虽然是最优选择，但是容易出现成本较低的矿山破坏协议的情况。所以合谋的可能性较低。由于预见到铁矿石价格将持续弱势，四大矿山集体降价促销。

　　图表 2：四大矿业巨头以及国产矿成本

　　数据来源：WIND资讯 制图：冠通期货

　　全球第四大铁矿商澳大利亚FMG和力拓集团均发布了其最新的矿石折价销售信息。FMG称，自7月1日起将按不同品种对出口中国的铁矿石给予8%和14%的折扣，而之前的折扣力度分别为6%和12%。力拓则将在同日起将低品质铁矿石折扣力度提至13%。根据之前的消息，从2013年11月份至2014年年中，其本来的折扣幅度仅为6%。

　　面对价格大幅下跌，缩减产量稳定价格通常是矿商保护市场的常规做法。但是此次铁矿石价格大跌之后，海外传统三大矿山不仅没有减产，相反在尽力挖掘产能，以求以量获取利润，也达到抢占市场的目的。

　　3、国产矿产量增速虽降低，但绝对值仍处于高位

　　国内矿方面，尽管目前铁矿石价格已经跌破国内矿山平均成本，但是并没有出现预期中的大范围减产，今年国内矿供应继续增加。近期虽然产量同比减小至10%左右，但绝对值仍然较大。主要原因由于近年投产的大型矿山多为钢厂自有矿，同时多数独立矿山与钢厂的关系相对密切，生产上有较强粘性，减产力度一直非常有限，重点大中型企业开工率仍保持高位，8月上旬和中旬重点企业粗钢日均产量分别为181.99万吨和182.95万吨，环比分别增长3.59%和0.53%。部分中小矿山出现停减产对总产量影响不大。

　　国产矿方面，钢厂和矿山的合同签订价继续走低，有钢厂与矿山签订的合同65%的铁精粉已降至560元/吨，上货情况尚可。矿山方面生产积极性有所降低，有尚在正常生产的矿山表示出想将矿山出售的意愿。在矿价不断下跌的形势之下，商家的耐性颇受考验。近期钢坯虽有上涨，但钢厂出货情况的不理想使得钢厂在原材料采购方面稍显谨慎，买涨不买跌的情况难有。预计短期内山西主流地区市场成交价仍有小幅下跌的可能。

　　图表 3：国产矿产量和开工率

　　数据来源：WIND资讯 制图：冠通期货

　　4、宏观政策有风险，关注政府思路

　　宏观政策有一定的风险，这个是难以预测的。如果有强力的刺激出台，仅仅向好的预期便能刺激铁矿石反弹。考虑到今年中央“调结构”的决心，加上地方政府资金上的捉襟见肘，“强刺激”出台的可能性并不是非常大。不过也不排除万一资金链断裂现象蔓延，“保增长”思路占上风的情况。因此要密切关注政策风向的变化。

　　5、风险提示：巴西铁矿石中国出口量暴跌，恐引发小规模反弹

　　据巴西工业部发展和对外贸易局最新公布的贸易信息显示，在今年八月份，铁矿石的出口量出现了明显的下跌。中国是巴西铁矿石的出口大国，占据巴西八月份铁矿石出口量的56%。

　　在8月14日，从巴西出口到中国的铁矿石总量为1470万公吨，与去年同期相比，出口量下跌了12%。去年从巴西出口到中国的铁矿石总量为1670万公吨。与上一个月相比，出口量也下跌了9%。在7月14日，出口总额为1620万公吨。由于铁矿石价格的下跌，巴西本月的出口额也出现下滑。离岸交易的出口总额为8.97亿美元，与去年同期的13亿离岸交易出口总额相比，下跌了32%。跌矿石每公吨的离岸价格更是出现了暴跌，从去年的78.7美元下跌到今年的60.77美元。

　　6、风险提示：停产关闭对铁矿石市场有长期托底效应

　　据澳大利亚政府预测人员介绍，由于铁矿石价格下跌到五年来的低位引发世界各地的铁矿停产关闭，这将有助于铁矿石产量趋于稳定，最终实现供需平衡，即使是在澳大利亚铁矿商进一步提高产量的情况下。据澳大利亚资源与能源经济局副局长韦恩•卡尔德介绍，在中国明年不再启动某些已经关闭的铁矿后，铁矿石供给的减少将首先出现在高成本海运铁矿石生产企业。卡尔德日前在接受电话采访时指出，今后五年铁矿石的均价或将维持在90美元/吨到95美元/吨。

　　包括力拓在内的澳大利亚铁矿商积极扩大低成本铁矿石产量，将赌注下在铁矿石产量提高将抵消铁矿石价格的下跌，与此同时，在全球铁矿石供过于求的的情况下，缺乏竞争力的铁矿将被迫关闭。据摩根斯坦利介绍，在一些高成本的铁矿关闭后，铁矿石价格或将在年底回升。卡尔德指出，全球铁矿石的供给增长已经超过需求增长。澳大利亚资源与能源经济局将在下个星期修改其年度铁矿石价格的预测。正在下降的铁矿石品位和变动剧烈的铁矿石价格正在威胁高成本的中国铁矿石生产商退出铁矿石开采行业。。

　　(二)、需求

　　1、2014年-2015年是产量增速的高峰

　　因国内需求大幅降低，螺纹钢产量预计今年增长3%左右，较去年的7%大幅降低。因此对铁矿石的需求降低。

　　7月份各项投资数据全面低迷，尤其是房地产投资增速下降的同时，商品房销售出现量价齐跌，库存大幅增加，对整体建筑钢材需求抑制明显。市场中间需求更是毫无起色。同时，下游终端用户采购更加谨慎，普遍即用即购。

　　综上所述，在今年以及明年，铁矿石供大于求的形势比较严峻。

　　2、中钢协预计“金九银十”的预期落空

　　钢铁产量继续下滑，中国钢铁协会(下称“中钢协”)公布的数据显示，8月下旬重点企业粗钢日产量167.68万吨，减量15.28万吨，旬环比下降8.35%，8月份重点企业粗钢日产平均值为170.41万吨，较上月日均产量下降了9.47万吨，月环比下降5.26%。中国钢铁厂本周补库规模较小，而近期的宏观刺激措施也没有明显提振市场情绪。铁矿石资源供应增量大幅超过国内炼钢生铁增产需求，明显供大于求，且进口矿也在挤压国内矿，供需矛盾难以缓解。部分钢厂直接不采购国内矿，国内矿需求逐渐减弱。矿企高库存状况始终无法解决，铁矿石有望继续承压。

　　中钢协此前发布的铁矿石进口预警监测报告指出，若9月总体高炉开工率未有明显下降，下游行业需求总体难有明显向好，传统“金九银十”的预期在目前市场环境下不会实现。与此同时，考虑到部分钢厂钢材库存增加、盈利水平下降等因素，高炉检修可能性仍在增大。所以各参与企业应充分考虑到铁矿石供需两方面因素，控制风险、合理安排库存数量。

　　3、经济数据显示宏观经济仍未完全企稳

　　7月份中国信贷量的增加未达预测值，政府调查显示几乎所有城市的新房屋价格都有下降，这为政策制定者带来了压力，为达到7.5%的经济增长目标，政策制定者们需要增加市场刺激。9月13日发布的数据显示，8月份是中国自全球经济危机以来工业产量增量、投资增速以及零售业销售额增速最低的一个月。

　　(三)、其他因素

　　现货价格：唐山钢坯跌40元/吨。沙钢9月下旬报价持平于中旬，托底意愿明显。华东钢厂的建材库存下降，关注市场成交量的变化。

　　市场情绪：9月19日，进口矿港口现货部分回落5-10元/吨，国产矿稳，远期矿成交清淡，价格回落1.5美元/吨，市场观望为主。普氏62%指数，82美元/吨(-0.75)。

　　现货贸易价差：PB粉远期价格与港口现货价格贴水1.45元/吨(-2.075)，远期拉涨的动能稍显弱势。内外现货矿差为1.365(-0.177)元1%品位/干吨，该价差仍处于中等水平。两个价差均不是之前阶段性底部的价差。

　　海运费：9月19日，BCI指数下跌80，连续7日下跌，当前BCI指数不能预示后期的铁矿石到货量会加大。

　　内外盘价差和结构：大商所1月贴水新交所掉期59(-9)元/吨。掉期2014Q4贴水2015Q1.

　　交割和仓单：1月的盘面仍贴水现货6.5美元/吨。

　　二、 技术面分析

　　图表 4：铁矿石主力合约I1501

　　数据来源：WIND资讯 制图：冠通期货

　　维持空头发散态势，反弹力度微弱且持续性较差，继续看空。

　　三、 交易计划

　　交易策略：铁矿石价格维持下行趋势 反弹做空为主

　　时间周期：2014年9-10月

　　选择合约：1501合约

　　入场位置：550-560

　　目标位置：500-510

　　止损位在：590-580

　　冠通期货 王江川