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　　近期，连塑1501合约已由前期1140的高位跌到10330低位，跌幅超过1000点，为本年度4月份以来的新低。8月份的宏观经济数据弱于市场预期，美联储会议决议声明继续缩减QE规模，导致美元强势、原油价格下行，塑料上游价格下跌，同时，乙烯进口量处于高位，供给不断增加，需求依旧萎靡，使得塑料现货价格不断下调，期货价格亦步亦趋。技术面上，连塑仍处于下跌通道，没有止跌迹象。综合分析，我们认为，在多重因素共振下，近期连塑1501合约价格仍将继续下跌，寻底之路漫漫。

　　一、国内经济面临向下压力 宏观政策按并不动

　　继7月份后，8月份的宏观经济数据继续弱于预期，市场普遍认为国内经济运行面临较大的下行压力。8月份的官方制造业PMI指数为51.1，环比下降0.6个百分点；非制造业PMI指数54.4，环比上升0.2个百分点。作为经济发展的先行指标，虽然该指标仍在荣枯线以上，但PMI指数的下滑表明制造业扩张的脚步有所放缓，经济发展的动力有趋弱的迹象。8月份规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，比7月份回落2.1个百分点，工业增加值增幅继续降低，表明工业增幅继续放缓，经济下行压力犹存。8月份社会消费品零售总额同比名义增长11.9%，比7月份回落0.3个百分点；1至8月份，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长16.5%，增速比1至7月份回落0.5个百分点。消费放缓，说明国内有效需求不足，尤其是反腐以来，居民消费急剧下滑；投资增幅下滑，主要原因是民资对参与大型、周期较长的投资的积极性不高；同时金融环境不断变化，融资难度越来越高。

　　进入本年度以来，无论是各行各业，市场需求明显不旺，企业产成品库存增长较快的累积效应逐渐显现，企业去库存压力进一步增大。据统计，截至到7月低，规模以上工业企业产成品库存同比增长14.6%，增速同比上升8.5个百分点，产成品库存增量是上年同期的250%倍。从数据上分析，无论是库存增量，还是库存与销售增速差，均为近几年之最差。

　　经济增长面临较大压力，外围多家机构认为政府要完成年初制定的经济增长目标的难度较大，或将出台新的刺激政策稳增长。市场预期又一次落空，政府并没有出台刺激经济的政策，央行[微博]也并没有动用“价格”或者“数量”货币工具。前不久李克强总理在达沃斯论坛上强调，中国经济发展要纵观全局，这就意味着政府不会出台大规模的政策来刺激经济发展。货币政策上，虽然近期央行实施5000亿的SLF来向市场注入流动性，但部分银行表示这些钱还没有流入银行，需要申请。总体分析，央行不会动用“数量”和“价格”的货币工具，更可能的是放宽管制，让市场自己配置市场金融存量。

　　总之，在“三期”叠加时期，去库存化和去产能化是中国经济结构调整的两项重要内容。对于化工行业而言，在产能过剩的情况下，去产能化是一个比较长的过程，塑料行业也是不例外。对于近期的连塑行情，宏观经济层面不支持塑料价格上行，更可能的继续向下调整，加速行业产能整合。

　　二、成本下降 库存高企 价格短期难言乐观

　　1、上游原油价格或将震荡下跌

　　图表1 2014年6月份以来WTI原油期货价格变化情况

　　数据来源：金石期货、Wind

　　6月中旬以来，WTI原油价格开始震荡下行，由107跌到92的低位。近期美联储利率会议决议，维持原来的利率不变，继续缩减100的QE规模，今年很可能结束QE。之所以做出这样的决议，是基于美国经济不断趋好的基础上，美元指数最高冲到84.814，创出4年来的新高。美元指数走强，对于以美元标价的黄金、原油的价格有一定的打压作用，我们认为WTI原油期货价格未来或将继续震荡下行。原油价格的持续低位震荡，降低了以油气为生产原料的塑料的成本支撑。

　　2、乙烯价格低位震荡

　　近期亚洲乙烯价格高位回落，市场成交情况仍较疲弱。截至9月16日，东南亚乙烯收盘价格在1505美元/吨，东北亚乙烯收盘价格在1540元/吨，东北亚地区终端用户表示，在下游多数产品利润亏损的状态下，听闻购买意向低于1500美元/吨CFR东北亚，而报价在1540-1590美元/吨CFR东北亚。

　　图表2 2014年7月份以来东北亚乙烯价格变化情况

　　数据来源：金石期货、Wind

　　3、需求相对稳定

　　图表3 2014年3月份以来塑料制品同比增长变化情况

　　数据来源：金石期货、Wind

　　进入需求旺季，但下游开工率不高，需求无明显增长，总体保持相对稳定。农膜和塑料薄膜是塑料下游需求端的消费大户，进入8、9月份，在渐入我国聚乙烯传统旺季之时，聚乙烯市场价格持续下滑，农膜生产企业开工率与7月份相比有明显回升，但较去年同期明显偏低。目前整体开工率不足30%，同比去年减少超过10%。作为塑料下游消费主体的包装膜方面，整体开工率依然维持在65%左右，由于这部分需求以刚性为主，所以开工情况与7月基本持平。

　　4、库存不断高企

　　图表4 2012年以来国内主要市场的聚乙烯库存同比增速变化情况

　　数据来源：金石期货、Wind

　　对于塑料价格而言，不断高企的库存是压制其价格上行的另一个因素。根据相关机构统计数据显示，截至8月底，国内主要市场聚乙烯库存同比增加7.17%，处于近两年以来的高位。不断高企的库存，意味着塑料市场仍是供过于求的格局，且这种格局短期内不能改变，压制塑料价格的的上行。

　　三、或将继续震荡下跌

　　从技术角度分析，塑料1501合约价格处于下行通道。据统计，从本轮下跌的高点11640开始计算，近期低点10330，跌幅高达11.3%，就目前趋势分析，跌势未止。从图形上分析，本轮下跌不是一撮而就，而是振荡下行。就操作上分析。每一次反弹高点，都是做空的良机。

　　图表5 近期塑料1501合约日K线走势图

　　数据来源：金石期货、文华财经

　　综合分析，在国内经济面临下行压力的情况下，WTI期货原油价格振荡下行，乙烯价格低位震荡，需求没有明显改善，库存不断高企，使得塑料价格面临较大的下行压力。结合技术面分析，我们认为，连塑1501合约近期或将继续下跌，挑战10000的关口。

　　金石期货 户涛