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　　一、行情及观点简介：

　　USDA大豆种植面积利空报告发布后，USDA每周公布的作物生长报告显示，美豆生长状况持续保持良好，优良率处于近20年来同期最好水平，美豆优良率达到72%，较上周增加了两个百分点，去年同期仅为54%。

　　同时，评估机构纷纷上调对美豆单产的预期，福斯通预测美国2014/15年度大豆产量将达到创纪录的40亿蒲式耳，将2014/15年度美国大豆单产调高到47.6蒲式耳/英亩，比上次预测值提高了1.6蒲式耳/英亩。Allendale预计美国大豆产量将达38.84亿蒲式耳，单产在每英亩46.4蒲式耳。作为对比，美国农业部8月份预测美国大豆单产为45.4蒲式耳/英亩，产量为38.2亿蒲式耳。

　　根据2014年度全球大豆供求平衡表，未来全球大豆供大于求的格局将愈加明显，尤其在9、10月份美豆新作大量上市之际，美豆库存将迅速得到补充并对国际大豆价格带来巨大压力。

　　而随后，大连豆粕1501合约期价以跌停板展开震荡下行格局。至9月初，美豆度过关键生长期，丰产前景大致确定，豆粕期价也再次承压下行，并再次跌破3200元一线支撑。尽管国内压榨亏损，豆粕期现倒挂等因素可能导致连粕相对抗跌，走势强于外盘，但随着收割临近，美豆丰产压力将实质性体现，后市豆类仍易跌难涨。此外，豆油期价前期超跌严重，油粕比处于历史低位也有利于豆粕的相对走弱。

　　二、豆粕产业链分析

　　(一)美豆丰产，供给压力抑制豆价上行空间

　　今年美豆作物生期，产区水热条件相对理想，单产或有继续向上调整空间，而实际种植面积或不及预期，最终年度产量前景稳定。6月玉米带大部分地区降雨量比历史同期均值高出许多，特别是爱荷华中部和明尼苏达南部，雨量甚至超过8英寸，玉米带大部6月雨量是历史均值的1.5倍以上。7月虽然产区天气转干，但是大部分地区气温较历史均值偏低2-8华氏度，相对的低温减缓了土壤中水分的蒸发，截止7月底干旱主要集中在密苏里州中西部，其余大部分产区墒情良好。而8月初的强降雨，快速补充了玉米带南部，特别是密苏里州的土壤水分，目前大豆产区整体墒情良好。目前市场对于单产的预估普遍高于美国农业部的45.4蒲式耳/英亩，生长期良好的雨热条件，或帮助单产继续上调。

　　表1：美豆种植土壤墒情距平(毫米)

　　面积方面，今年5-6月份，在大田作物播种期产区雨水过多，一部分计划中的玉米和大豆最终未能完成播种。FAS在报告中称，今年春季约有154万英亩玉米错过了播种期，同时82.7万英亩大豆未能播种，预计面积或将小幅向下调整。而且，在美国农业部的供需报告中，收割率或超出实际情况，目前给出的收割率为99.1%。如若播种面积和收割率均向下调整，最终收获面积或下调100万英亩左右。

　　表 2：美豆供需平衡表

　　9月USDA月度供需报告大幅上调了美豆产量，尽管也上调了出口以及期初库存，但幅度不及产量，库存消费比较8月上调4.18个百分点。库存消费比处于08年以来的最高水平，这将决定美豆趋势性的下跌走势。从当前到11月美豆收割完毕前，产量增加的供给压力仍将占据主导地位，期初库存下调的利多因素将随着新季大豆的上市逐步消失，后期的焦点落在美豆出口数据以及南美大豆的播种面积。从当前的预期来看，美豆出口仍能保持增长，南美大豆种植面积也有望增长。供给端压力将在较长的一段时间区间内利空与豆价走势，从而抑制豆粕价格上行空间。

　　(二)大豆生产及价格季节性分析

　　表3：大豆季节性分析

　　截至9月14日，美国大豆评级优良的比例为72%，和一周前持平，去年同期的优良率为50%。评级优的比例为19%，良53%，一般22%，差5%，劣1%。上周为优19%，良53%，一般22%，差5%，劣1%。 九月供需报告关注收获面积变化，预计会下调，从而导致总产量减少。而南美大豆开始播种，预计种植面积扩大。同时，周度美豆出口146.61万吨，新豆0.24万吨；豆粕1.62万吨，新粕18.35万吨；豆油1.07万吨，新油1.78万吨。大连豆粕，9月份，1501、1505国内价格将维持弱势，上涨空间将受限。美豆的大丰收基本已经板上钉钉，这将长期压制美盘和国内豆粕的价格，期间由于期限价差过大，或将出现反弹，但在基本面无明显改观的情况下，也只是昙花一现，后市将以弱势运行为大概率事件。

　　(三)豆粕库存维持高企，供应呈现偏松状态

　　表4：国内豆粕库存及未执行合同走势

　　国内油厂开机率相对稳定，而豆粕出货水平一般，近几周油厂豆粕库存在85-100万吨高位区间波动，同时油厂积极销售新季度合同，未执行合同自3月份中旬开始保持增长趋势。截止33周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量87.89万吨，豆粕未执行合同371.05万吨。在未执行合同量较高的情况下，预计后市油厂开机率仍将保持在正常水平，另外，尽管养殖业处于恢复阶段，但是由于饲料厂及经销商入市仍较谨慎，豆粕出货速度增幅不大，油厂豆粕库存量维持偏高水平的概率较大。而库存的高位运行加之下游饲料需求走弱，豆粕市场整体供过于求的现状短期将难以有效化解，供需矛盾利空于豆粕的价格走势。

　　三、技术分析

　　表5：豆粕1501日K线图

　　豆粕1501合约今年7月1日收出了该合约上市以来的首个跌停板，从此步入下跌通道，于7月23日最低跌到3154，随后开始反弹，但反弹力度不大，最高仅上摸至8月11日的3351，低于上方3383的跌停板缺口下沿。当前技术形态仍处于下跌通道，下一支撑位为今年3月份的低点3100。我们通过对多空持仓的集中度分析，判断多空双方在资金博弈中的优劣势。截至9月1日，豆粕1401合约前20位空头净持仓为41683手，较8月8日的最高净空持仓116494手有了大幅下降。持仓结构上，产业系依旧是空方主力，在期价震荡上扬大幅增仓，而期价下跌时则大幅减仓。就持仓来看，8月中旬以来，净空持仓已有了大幅削减，但期价反弹并未超越前期高点，表明市场看空气氛浓厚，反弹行情未获多头主力的支持，仅仅是由空头主动减仓推动的。

　　四、操作策略

　　在目前美豆丰产所带来的供给增加的风险，以及豆粕下游库存环比增加，饲料养殖需求提振有限的影响下，趋势上豆粕易跌难涨。具体的操作建议：可选择豆粕1501或1505合约，关注上方5、10日均线的压力效果，若期价难以有效突破均线在上方的压制，则可背靠5日均线逢高布局趋势空单，止损位上方20日均线处。

　　安粮期货 赵肖肖