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　　去年底禽流感爆发，蛋鸡大面积淘汰，受此影响今年市场供需格局偏紧，蛋价表现抢眼接连上涨，在双节需求刺激以及交割因素影响下JD1409合约一度涨至5.5元/斤高位，8月主力合约转向JD1501，中秋补库结束以及产蛋率的逐渐恢复，期货价格率先下跌，虽然当前现价仍处高位，但需求支撑减弱，后期面临季节性回调需求。基本面来看预期后市供需偏紧格局将逐渐好转，一方面产蛋率恢复同时上半年补栏雏鸡进入产蛋高峰，供给有所增加；另一方面四季度为鸡蛋消费淡季，需求相对下滑。结合技术分析我们判断，JD1501合约仍有下跌空间，去年10-12月产区均价在3.7-3.9元/斤(其中受到禽流感影响)，今年的基本面相对偏好，价格重心将会上移，再考虑到交割费用影响，下方目标价位设为4.2-4.3元/斤。

　　【影响因素分析】

　　1、双节备货结束，蛋价面临季节性回调需求

　　鸡蛋季节性走势十分明显，每年端午、中秋、春节前期蛋价均会出现明显上涨，在节日过后将开始修复性回调，9月份现货价格基本涨至年内高点，主要由于中秋、国庆前期食品厂深加工集中备货、高等院校开学集体采购增加等多重因素，JD 1409合约前期的大幅上涨就反映了市场的普遍预期。而9月过后蛋价将面临回调需求，因为双节采购结束需求支撑明显弱化，同时气温降低蛋鸡产蛋率提高。

　　从主产区现货价格走势看，当前现货价格虽较前期有所下滑，但仍保持5元/斤上方较高水平，去年10-12月产区均价在3.7-3.9元/斤(其中受到禽流感影响)，考虑到今年基本面相对较好，价格重心将有所上移，但当前价格仍明显偏高，有较大的下跌空间，预期未来两月现价或跌至4.2-4.3元/斤左右，这也将带动JD1501合约继续下行。

　　图1：鸡蛋季节性走势 图2：鸡蛋主产区现货价格

　　资料来源：wind资讯 安粮期货研究所

　　2、供给偏紧状况将逐渐改善，施压蛋价继续下行

　　去年底禽流感爆发，蛋鸡大面积淘汰，小型养殖厂关闭情况较多，现货市场一直延续供需偏紧格局，由图3所示，在产蛋鸡存栏量以及蛋鸡总存栏量从去年11月至今一直延续下降趋势，但8月份开始跌势趋于缓和。我国上、下半年有两个补栏高峰，分别是3、4月份和10、11月份，补栏育雏鸡要经过5个月的养殖周期开始进入产蛋高峰，也即上半年补栏高峰所补充雏鸡将在9月前后集中进入产蛋期，由此预期在产蛋鸡存栏量将走稳回升，鸡蛋供给也将逐渐增加。

　　图3：蛋鸡存栏量走势图

　　资料来源：芝华数据 安粮期货研究所

　　从补栏角度看，如图4所示，今年1-7月育雏鸡补栏量并不理想，但从8月开始有所好转。后备鸡分为育雏鸡和青年鸡，值得注意今年青年鸡补栏情况相对较好，5-8月一直有所增加，且5月份增幅达到近30%，青年鸡经过2-3个月的生长周期即可进入产蛋高峰，今年鸡蛋持续上涨，养殖利润较好，养殖户不惜高价采购青年鸡进行补栏，以2个半月计算，5-8月的青年鸡补栏也将逐渐进入产蛋高峰，一定程度缓解了供给压力。

　　图4：后备鸡存、补栏同比走势图

　　资料来源：芝华数据 安粮期货研究所

　　另外9月高温退去，蛋鸡产蛋率逐渐恢复，鸡蛋产量将会增加。综上所述，预期供给偏紧格局将逐渐好转，施压JD1501合约继续下行。

　　3、进入季节性消费淡季，需求端支撑弱化

　　鸡蛋多为日常消费，重要节假日例如端午、中秋、春节鸡蛋需求将明显增加，也将带动现货价格上涨，而双节备货已经结束，今年春节又相对较晚，1月合约未到春节补库时点，四季度缺少了节假日刺激，高校、超市、食品加工企业处于正常备货，采购将会有所下滑，另外当前蛋价偏高一定程度影响终端消费，部分消费者选择猪肉等其他替代品来补充蛋白需求，由此看四季度进入季节性的消费淡季，需求支撑明显弱化。

　　4、饲料价格预期下滑，难以提供成本支撑

　　图5：豆粕价格走势图 图6：大连玉米价格走势图

　　资料来源：wind资讯 安粮期货研究所

　　美国农业部报告显示14/15年度大豆种植面积大幅增加近11%，单产增长至45.4蒲式耳/英亩，受此影响豆粕价格接连下跌，预期仍将继续下行。

　　玉米方面前期受干旱炒作影响，价格大幅上涨，但基本面来看连续数年的供给过剩，库存高企问题突出，对于玉米价格施压明显，新玉米上市后供给压力较大，预期玉米价格将进入下跌趋势。

　　综上所述饲料价格预期下滑，养殖成本降低一定程度利空鸡蛋价格。

　　5、基差偏大不会对期价起到支撑作用

　　鸡蛋储藏期较短，且消费迅速，短期因素对其价格影响较大，存储期短弱化了库存环节，即产即销也就意味着短期供需成为主导，造成现货价格波动剧烈。期货更多的反映了对于未来价格的预期，而鸡蛋品种短期因素又占据主导，现价对于期价的影响就被弱化。通过与JD1409合约比较，9月合约“高升水”有一重要原因夏季高温不利于鸡蛋保存，大大增加了卖方交割难度，哈夫值难以达到交割标准，提高了卖方交割成本，无形中利多期货价格，但这一因素在JD1501合约中并不存在。由此看当前现货升水较大并不能给JD1501合约起到支撑作用，对于1501合约的走势预期更多的要从未来供需变化以及技术面资金影响因素入手。

　　【技术分析】

　　图7：JD1501日K线图

　　资料来源：博弈大师 安粮期货研究所

　　JD1501资金多为4800上方高位进场，K线走出双顶形态且顶部成立，两波下跌后4400一线得到支撑，小幅反弹调整，上方4600位置阻力明显，可在4450-4600密集成交区间逢高建立空单中长线思路持有，下方关注4300支撑以及4200支撑作用。

　　【总结及操作建议】

　　JD1501合约对应基本面供需偏紧格局逐渐好转，供给端上半年补栏雏鸡逐渐进入产蛋高峰同时青年鸡补栏积极缓解了供给压力，需求端四季度为鸡蛋消费淡季，难以对蛋价提供有效支撑。

　　当前双节备货已经结束，现价同样面临回调需求，结合技术图形待蛋价反弹至4450-4600区间，逢高建立空单中长线思路持有，止损区间：4650-4700元/吨，第一目标价位：4300元/吨，第二目标价位：4200元/吨。预期仓位1500-2000手，资金占用比例58-78%。

　　安粮期货 江乃成