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　　一、 国内经济低迷运行，高层表示放宽经济波动区间

　　8月份汇丰PMI数据大幅下修弱于预期，9月份社会发电量和信贷数据并不乐观，经济层面整体不确定性及不稳定因素依然存在；宏观数据拖累而改革及刺激政策迟迟尚未落地，短期内政策的真空期使得市场分歧明显，经济下滑的风险依旧存在，对市场的悲观预期加重了不确定性；由此来看，下半年国内经济有望企稳，但很难实现转向。而从近期高层会议透露出来的言论，特别是从政府和央行[微博]最近表态中可看出，政府目前的调控更注重结构而非全局的经济刺激，定向宽松可能成为常态，从而将对大宗商品的利空的影响或持续。

　　外围市场来看，美国经济大周期的复苏力度加快，对加息时间的预期也导致市场出现分化，但外围市场风险不大。因此，而就业情况和通胀水平会否持续改变将影响联储货币政策提前加息的到来，我们认为联储今年将继续维持较为宽松的货币政策，支撑经济复苏和就业增加。欧元区经济如期回升，上半年欧元区进入负利率时代，我们推出欧元区宽松的货币政策将持续于整个2014年；下半年欧元区经济将继续弱势复苏，但考虑到仍有较高的失业率水平和通缩压力，欧元区仍面临一定的下行风险。

　　而我们可以看到的是布伦特原油价格从6月末的115美金跌破100美金，一路下行几无反弹之力，供需失衡对原油价格形成明显拖累。而从主要需求端来看，欧美及中国经济各种不确定因素的影响，导致寄希望于需求增长而改善原油供需结构的可能性不大。

　　图表一：中国主要经济指标 图表二： PE&PP主力收盘价及价差

　　数据来源：国贸期货 Wind资讯

　　二、基本面情况分析

　　2.1 现货价格走势

　　连塑：现货方面，石化库存环比增加，企业及经销商以降价促销为主，线性普跌100-450元/吨，石化出厂价格不断走低，连续下跌的行情加重了中间贸易商及下游需求终端的观望心态，采购积极性不高，成交偏淡。再加上国庆长假即将到来，厂商降价促进去库存速度，但在下游需求未有明显启动的背景下，基本面弱势整理。截止上周末，国内石化企业出厂价10800元/吨左右，现货报价10700-11300元/吨，环比下跌200元/吨。从各大石化厂报价来看，截止上周五，齐鲁石化7042报10700元/吨，跌450元；扬子石化7042报11000元/吨，跌300元；广州石化7042报10900元/吨，跌400元；茂名石化7042报10800元/吨，跌400元；吉林石化7042报10950元/吨，跌100；独子山石化7042报10950元/吨，跌100元；兰州石化报10950元/吨，跌100元。

　　PP：出厂价继续下跌，截止上周末，石化出厂价跌至11100元/吨，国内现货报价维持在11050-11400元/吨的区间内。其中，华东及华南地区跌幅相对较大，华东报价区间为11100-11400元/吨，环比走低150元；华南地区报价区间11200-11300元/吨，跌幅100-150元；华北地区报价区间11000-11500元/吨，跌幅50元。

　　图表三：国内PE现价走势 图表四：国内PP现价走势

　　数据来源：国贸期货 Wind资讯

　　2.2 现货库存情况

　　从目前库存变动来看，9月中旬几大区域部分地区呈现PE库存环比上旬下降的情况，但较8月底依然增加，幅度在1.48%，较去年同期减少0.48%。其中，华南地区库存减少最为明显，华北地区库存微降，华东地区库存略有增加。PE库存整体处于历史中上等水平，且社会库存多数集中于石化企业。PP石化生产企业及部分代表性贸易企业库存9月整体走高，截止15日，pp库库存较上月底增加10.98%，增幅扩大，较去年同期增加10.47%，代表贸易商库存小幅下降。而在临近十一长假前期，我们推测石化企业将继续推进降价去库存的节奏。

　　开工率来看，三大地区开工率稍有下降。截止21日，PE总产能1406万吨，开工率95.2%，目前处于正常偏高水平；PP总产能1547万吨，开工率82%，近期较多装置完成检修，市场供给增加。未来扬子石化二线、燕山石化一线都有望开车生产，市场整体货源供给将继续保持充足。

　　图表五：PE石化库存 图表六：PP石化库存

　　数据来源：国贸期货 Wind资讯

　　2.3 下游需求情况

　　PE:下游包装膜利润相对较好，开工率维持稳定。截止9月21日，农膜厂开工率46%，环比增长2%，原料库存水平偏低，约维持在8天左右，低于去年同期；包装膜厂60%，环比持平。

　　PP：下游产品的季节性较弱，编织厂开工率72%，注塑63%，环比9月上旬有所增加，预计后期开工率将维持稳定。

　　总体来看，随天气转凉，工厂开工率略有回升。但需要认识到压制价格走高的几大因素：一是国内经济基本面依然弱势，工厂开工率提高的同时是下游工厂订单量的下滑，导致行业供需矛盾依然严重；二是产业资金链依然紧张，使得工厂资金周转空间受到较大挤压；三是行情走低的背景下，下游需求企业及贸易商多采取低库存策略，刚需买入者也多采取超短线备货，导致石化企业去库存压力增加。

　　三、总结及未来研判

　　宏观经济走弱的背景下，地产及制造业回落态势明显，对大宗商品价格形成强压；加之市场前期存在较强的政策预期，但目前来看，出台规模性刺激政策的可能性不大，政府高层对个国内经济增速放缓的宽容区间逐步放大，改革“阵痛”仍在不断地持续中，市场整体氛围偏空；且随着刺激政策的不断推出，对市场影响的边际效应也逐渐递减。

　　操作策略：反弹做空。

　　1、当前石化开工率维持在正常偏高水平，但下游需求并未出现明显改善，现货持续下跌。各石化企业均面临十一国庆长假之后库存上涨压力，节前去库存意向明显。现货贸易商库存量偏低，但社会总体库存依然高位，定价连续下调，终端用户接盘意愿不强，下游需求持续低迷。化工品期货整体处于震荡偏空走势中，维持反弹做空的节奏。

　　2、PP基本面弱势与PE保持一致，但因部分PP装置检修及新投产煤化工装置稳定性不足，PP供给相对偏紧，从两品种价差来分析，PP走势相对PE坚挺，若反弹则以PP先行一步。截止本文发稿期间，两者价差迅速收敛，塑料甚至出现倒挂，关注近期化工品筑底行情。仅供参考。

　　国贸期货 张宝慧