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　　一、焦炭行情回顾

　　图1:焦炭1501合约走势

　　资料来源：文华财经

　　焦炭期价在二季度总体呈现阶梯型下降趋势。从主力合约1501上来看，自6月至今，焦炭期货下跌144元，跌幅达11.9%，持仓量维持在27万吨左右。从具体行情走势来看，焦炭价格下跌较为顺畅，基本沿20均线下行，虽在8月中旬展开盘整，但维持不倒一周，价格继续下行。

　　二、基本面分析

　　(一) 焦炭焦煤产量

　　数据显示，2014 年7 月份焦炭产量4024 万吨，环比上月下降2.1%，同比增长2.8%；1-7 月总产量为27437 万吨，同比增长-0.5%。同比数据出现近年来少有的回落现象。这说明拉动焦炭增长的动力已经明显减弱，尤其3、4、5 月份连续三个月出现同比下降的特征，为 08 年以来较为罕见的情形。但焦炭产量依然具有较强的季节性特征，7月份焦炭产量较上月小幅下滑，但仍处于年内次高水平。6月焦炭产量达到近三年高位，在7月份出现小幅回落表现较合理，而产量仍然高企亦符合预期。根据往年焦炭产量数据，三季度处于焦炭市场淡季，产量往往在此时处于年内偏低位置，8月焦炭产量仍有小幅回落可能。

　　2013年我国炼焦精煤总供给为6.45亿吨，其中国产炼焦精煤5.7亿吨，进口焦煤0.75亿吨，出口100万吨左右，去年炼焦煤过剩1000万吨。2014年前三月我国焦煤总供给为1.5亿吨，较去年增加600万吨。其中国产煤增加，而进口煤减少。而3月份后焦煤的供给量增加明显，国内矿开工率上升。

　　图3：2010-2014 年焦炭产量(月产量对比)

　　资料来源：百川资讯

　　(二) 各地焦化厂开工率

　　图4:焦化企业开工率变化情况

　　5月独立焦化产开工率，去年为73.6%，今年为77%，其中华东地区的为86%，比去年同期76%增长不少，华北地区持平。而到了8月100万吨以下产能利用率为77%，100-200万吨产能利用率为77%，200万以上产能利用率为89%。都比前半年有所上升，在8月份焦炭开始跌破平台，吨炭由1200元朝1080元的方向奔去。

　　此前东北地区样本焦企安排检修，8月开工率陆续恢复，但由于区域性市场因素限制，焦企平均开工率在全国仍偏低。此外由于华北、西北等地焦炭出货情况良好，多数焦企维持高产，个别大型焦企有小幅提产。但河北省也不乏个别焦企因环保问题大幅压产。基于今年以来环保检查力度有增无减，焦企势必在整改后才能陆续恢复生产。

　　(三) 进出口数量

　　1、国家取消焦炭出口关税，焦炭出口增长较为明显

　　据海关总署数据显示，2014年7月份中国焦炭出口50.3万吨，环比回落3.08%。1-7月份累计出口焦炭442.9万吨，较去年同期增加238.5万吨，同比增幅116.7%。截止7月，焦炭出口同比增速放缓，6、7两月国内焦炭回落至50万吨水平，相比年内峰值和去年四季度出口量，目前出口量不算高，但相对平稳的出口量正标志着焦炭外贸市场正在趋于稳定成型。于7月份相比，8月的焦炭外贸交投气氛略有回升，日本和印度等主要流向成交情况有所好转，因此8月出口量或震荡回升。山西省出口焦炭181.7万吨，占全国焦炭出口总量的93.7%，是全国出口焦炭最主要的货源地。

　　图5:焦炭进出口情况

　　2、焦煤进出口

　　一季度我国焦煤进口1294万吨，比去年同期减少，出口可以忽略。

　　(四) 库存

　　2014年6月份以来，由于钢材销售不畅的预期，国内钢厂的焦炭库存逐步下降。尤其华东的钢厂下降尤为严重。在7月经济数据的大利空出现后，钢材和铁矿石遭遇了重创，一路狂泻不止。而焦炭的确较为坚挺，一方面由于前期焦炭已经深跌，目前的价位几乎已触及成本，仅能靠副产物的盈利来平衡。另一方面，钢厂的库存减少，也给了焦炭底气。在8月底到9月初焦炭焦煤成本几乎成了黑色产业链的独苗，走出了自己“焦坚强”的行情。目前僵持不下的原因有三点：一是由于房地产下滑对于钢材消费预期的大幅降低会减弱焦炭的需求预期。二是目前焦炭焦煤在大集团限产减产和行业自救的呼声中供应减少的预期。三是目前钢厂焦炭现货库存下降，补库的驱动力较强。天津港的焦炭库存也从8月中旬的310万吨降到了280万吨左右。总体来说，目前焦炭处于去库存化阶段。

　　图6:天津港焦炭库存

　　资料来源：Wind资讯

　　图7：焦炭平均库存可用天数

　　资料来源：Wind资讯

　　(五) 消费需求及产能过剩量预估

　　2013年我国粗钢产量7.8亿吨，2014年第一季度我国钢产量为2.02亿吨，去年同期为1.97亿吨，同比增长2.4%。预计2014年中国粗钢产量在8.1亿吨左右。考虑到投产时间和产能利用率的提升，我们认为粗钢产量仍有增长，但幅度在减少。从一季度的经济数据分析，作为用钢主力的房地产投资建设有大幅下滑。仅仅依靠棚户区改造和铁路投资及机械装备增长来消化。预计今年的钢材产能过剩依旧加剧。按照焦比0.5计算，90%为冶金焦炭，预计4.05亿吨的消费量，今年1000万吨的出口，1200万吨的淘汰产能，预计全年有6000万吨的焦炭过剩。

　　预计2014年焦煤全年产量为6.7亿吨，按照焦炭产量预估需要6.57亿吨焦煤，依然过剩1200万吨。

　　(六) 期货基差分析

　　目前焦炭期货与对标的市场价格，唐山准一级焦和天津港口焦炭的基差偏离度很高，相对于前期的历史数据已经处于边界徘徊。有两种可能：一是焦炭现货稳。那么期货上升，基差回归正常范围内。二是在目前钢坯现货下跌未稳的情况下，现货焦炭的压力大增，从而被动降价，带动基差回归。鉴于目前的焦炭行业限产减产的预期和钢材补库的需要，认为第一种可能性较大。

　　三、交易分析

　　1、在9月初到10月这个周期，宏观政策面临着最后一个季末投放点，螺纹铁矿石快要跌完各自的利润空间，在现货企稳后，可以借势做一波反弹。而黑色的这波的反弹的领头羊一定是双焦。

　　2、虽说近年冬储有很大的弱化，但是运输不畅和高炉连续生产等原因对焦炭依然有一定支撑。对1月交割的焦炭有一定的利好。

　　3、煤焦产业链处于微过剩状态，但是在8月下旬钢材产量大幅减少的状态下也不宜过分看高煤焦的反弹。而想抄底煤焦最大的风险就是钢厂由于银行坏账的提升而出现的限贷，从而卡住钢厂的资金血脉。到时焦炭行业的所有利好在钢厂的整合的倒闭潮中都不具同级别的平衡性。工业品始终是看需求的。

　　4、通过基差分析，目前焦炭期货与挂钩的唐山现货的基差出于极端边际，是小概率事件，不具有稳定性。可以视现货是否稳定，来做期货。如现货稳定，焦炭期货有较强的反弹能量回到中间的置信范围内。终端钢材市场需求依旧疲弱，下游需求有限，价格短期内上行阻力依然比较大。据悉国家发改委等部门频繁开会，研究煤炭行业相关问题。在各方的注视下，煤炭行业脱困行动正在一步步深入。在具体至炼焦煤市场来看，限产口号还未得到落实，短期来看炼焦煤市场将弱势维稳运行，价格上行支撑有限。云南地区煤矿仍处于停产检查当中，复产情况不佳。据悉，近期有若干矿井开始进行产前检查，期间伴随有少量煤炭产出，且销售价格较煤矿停产前有30-50元/吨以上的涨幅。

　　四、交易策略

　　1、交易标的，焦炭主力合约1501和焦煤1501合约

　　2、交易计划：焦炭1040-1055建仓低吸，焦煤750-765建仓低吸

　　3、目标价位：焦炭1070-1090，焦煤790-810

　　4、止损位置：1、焦炭1020-1030，焦煤730-740

　　新晟期货 王志成