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　　第一部分：焦煤期现市场行情走势回顾

　　2月中旬以来焦炭价格一路下行，显现出疲弱之势，而自7月下旬后，焦煤期货市场整体维持稳定，震荡区间为[750,825]。焦煤期价阶段性的提振因素有供应的减少、金九银十的到来、稳定的需求、各流通环节的库存较低等因素。

　　图一：焦炭1501日线图

　　第二部分：基本面因素分析

　　一。宏观经济因素对焦煤价格的影响

　　1、 房地产救市政策频出，延缓煤焦钢价格的下行

　　最下游的房地产行业牵动着整个煤焦钢产业链的需求走向，2014年以来房地产行业的走弱持续压制整个产业链各品种价格走低，而7月开始各地政府出台各项针对房地产的积极政策，其中多数城市放开限购。截至8月29日，此前52个限购城市中41个已放开限购。比如，8月13日，福建、湖南等地已经发文，通过财政、税费补贴等形式刺激楼市，并且尺度和力度越来越大。再结合金九银十的传统施工旺季，短期内房地产市场需求及预期对黑色产业链冲击将有所缓解，亦有利于煤焦价格出现阶段性反弹。

　　二。供给因素对焦煤价格的影响

　　1、 国内焦煤行业减产政策频出

　　8月21日国务院召开会议，会议指定由张高丽副总理专门负责，并由发改委副主任连维良牵头专门建立由发改委、环保总局、财政部、煤炭工业协会等多个部门在内的煤炭企业脱困联席会议机制，每周一次例会。会议主要制定了以下措施：一、适当限制产能一是制定调减产能产量计划和具体方案，要求下半年压缩产量2亿吨，计划要分解的省、市，并由发改委负责约谈省长、省委书记。二、控制进口，鼓励出口，全年减少进口5000万到1亿吨。三、加大对煤炭企业扶持力度。最后，会议达成一致意见，9月份价格底限是保持8月份实际执行价不变。中国煤炭工业协会副会长姜智敏透露，全国煤炭产业已达成下半年减产10%的共识，各地的减产潮将逐步拉开。

　　此外，中国煤炭工业协会也组织召开了14家特大型煤炭企业座谈会，呼吁各大煤企控制产量，降低库存，参会企业均表示将严格控制总量，力争将今年的煤炭产量压减10%以上，并且调整完善企业考核机制。神华集团率先做出响应，宣布神华全年将调减产量5000万吨，调减销售量6000万吨。中煤集团随后也决定将2014年原煤计划产量较原计划调减10%，调整后的2014年度原煤计划产量将同比减少约5%。

　　2.焦煤进口量有所缩减

　　进口方面，今年4月以来，国内焦煤的进口量呈现下降的趋势。从4月份的646.98万吨下跌到7月份的504.9万吨，跌幅达21.96%，进口下降表明市场的供给有助于减少国内的焦煤供给，缓解供大于求的局面。

　　图二：焦煤进口量走势图

　　3.港口、钢厂和焦化厂的库存均小幅下降

　　图三：北方四港口炼焦煤库存走势图

　　图四：国内样本钢厂和焦化厂库存走势图

　　近期港口炼焦煤库存呈一定的下行趋势，9月12日，北方四港炼焦煤库存合计为486.3万吨，较7月4日下降了245.7万吨，跌幅达33.57%。与此同时，钢厂和焦化企业炼焦煤库存也较呈现小幅下降趋势，截至9月12日，国内样本钢厂炼焦煤库存为650.85万吨，较7月4日小幅下降6.15万吨；国内样本独立焦化厂炼焦煤库存为369.52万吨，较7月4日小幅下降9.12万吨。由于下游焦炭与钢材价格的持续低迷，年后焦化企业和钢厂均保持低库存策略，国内样本钢厂和独立焦化厂中的炼焦煤周平均库存可用天数也从年后的21天下降到目前的15天左右。从近期各流通环节库存的下降情况来看，当前炼焦煤的供需矛盾确实得到一定的改善。

　　4、进口煤价格企稳

　　进口焦煤方面，9月19日，京唐港澳大利亚产主焦煤(A9%，V26%，0.4%S,G87,Y15mm)库提价为910元/吨，与7月4日的910元/吨持平。进口煤价格的企稳一方面是由于进口煤的质量相对较高，其价格相对于国产煤也表现较为坚挺。另一方面也反映在国内煤价的深跌后，进口煤的成本优势开始降低，后期进口煤对国内煤的价格冲击也相应减少。

　　图五：炼焦煤价格走势图

　　三。需求因素对焦煤价格的影响

　　1、焦炭产量持续增加

　　8月，全国焦炭产量3992万吨，相比7月减少32.33万吨，虽有所下降，但较1-5月份的产量来看仍是高位，近三个月连续相对高位仍反映焦化企业的生产热情难以消退。前期因出口方面数量较大，相应减缓了国内焦炭供给上的压力，但近期焦炭出口增速回落较快，对国内焦炭压力的缓解作用也相应减弱。从焦炭产量来看，当前焦炭供给量依然处于年内扩张的阶段，对于上游焦煤来说相对利好，能保持一个稳定的需求态势。

　　图六：焦炭产量走势图

　　第三部分：结论

　　鉴于以上分析可以得出以下结论：

　　1、7月开始各地政府出台各项针对房地产的积极政策，其中多数城市放开限购。加之金九银十传统施工旺季的到来，短期内房地产市场需求及预期对黑色产业链冲击将有所缓解，亦有利于煤焦价格出现阶段性反弹。

　　2、国内焦煤行业减产政策频出，神华集团率先做出响应，宣布神华全年将调减产量5000万吨，调减销售量6000万吨。中煤集团随后也决定将2014年原煤计划产量较原计划调减10%，调整后的2014年度原煤计划产量将同比减少约5%。各大煤企的减产计划在供应端上有效地抑制了供应的大幅增加。

　　3、进口方面，今年4月以来，国内焦煤的进口量呈现下降的趋势。进口下降表明市场的供给有助于减少国内的焦煤供给，缓解供大于求的局面。近期进口煤的价格也有所企稳。

　　4、近期各流通环节库存的下降情况来看，当前炼焦煤的供需矛盾确实得到一定的改善。

　　5、近三个月连续相对高位仍反映焦化企业的生产热情难以消退。从焦炭产量来看，当前焦炭供给量依然处于年内扩张的阶段，对于上游焦煤来说相对利好，能保持一个稳定的需求态势。

　　第四部分：操作计划

　　按照上述分析得到的结论，考虑到现阶段焦煤的价格在780附近，因此780以下逢底做多是未来一段时间的主要操作策略。

　　操作方案设计如下：

　　1.交易对象：JM1501主力合约；

　　2.交易方向：780以下逢底买入做多；

　　3.进场点位：分两批在780、760元/吨买入；

　　4.资金管理：每次入场资金用量20%，共计40%；

　　5.止盈(目标)价位：800元/吨以上，但不宜设定得过高；

　　6.止损方案：向下跌破740元/吨。

　　华联期货 邓丹