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　　大连焦煤期货在基本面近期偏稳态支撑，以及期螺带动的一轮超跌修复已经在盘面显示。后期来看，国内经济走势趋弱、宏观政策利好缺失以及钢市弱势压制之下，焦煤期价仍面临了下行的压力。

　　一 国内经济及消息面弱势 节前市场信心偏差

　　国家统计局数据显示，1-8月份，全国固定资产投资同比名义增长16.5%，增速比1-7月份回落0.5个百分点；全国房地产开发投资同比名义增长13.2%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。最新的8月份国内经济数据显示了经济在二季度一轮反弹后的走强动力正在缺失，重新进入了新一轮增速放缓之中，国内经济内生增长动力的不足，没有刺激就没有增长的尴尬现状或将延续。后续没有类似二季度期间“过多过密集”的政策“微刺激”的保障下，中短期经济的弱势增长现状不会出现明显逆转，这将成为工业品市场长期挥之不去的阴影。

　　政策面来看，短期消息刺激更多的是此前各种消息的老调重弹，对于市场信心改善有限。16日晚间传闻央行[微博]最近两天对五大行进行5000亿元SLF，期限为3个月亿。5000亿元的SLF性质类同基础货币的投放，近似于全面降准0.5个百分点，货币政策短期宽松常态化。这一消息目前并未得到央行证实，但是对于市场刺激或实属有限。首先，即便为真，0.5的降准在目前国内金融流动性循环机制不健全背景下，对实体扶持也较为有限；其次，无论最高决策层还是央行均表示稳健的货币政策基调，年内料不会改变，融资困扰下的实体经济改善基础依然没有。除此之外，16日，国家总理李克强再次表态加速改革创新推动新型城镇化与中西部基础设施建设，这可谓老调重弹，长期消息短期不足以引发市场共振。总体来看，达沃斯论坛国家总理的表态或表明了后期政策的取向，经济在稳定区间增长前提下，改革当先，政策仍以稳定为基础。因此，消息面短期或很难给予市场利好，市场心态维持谨慎。

　　二 钢市旺季效应不见，弱势局面无法逆转

　　“金九银十”对于钢材市场来说，这已经是个历史，昨日辉煌面对的却是如今的涅槃。进入9月份，经济面的弱势及现货市场的成交低迷，催生钢材期货大跌，期货大跌又再度影响现货市场成交和价格，两者相互作用使得钢材市场在9月上旬进入了一个疯狂下跌过程，唐山钢坯一旬之间价格走低幅度在180-200元/吨，尽显市场需求疲软。跌价促销并未改变成交弱势，仅是换来了超跌后小幅反弹、更准确的说是下跌后的修正。上周末开始，唐山钢坯几天上涨近100元/吨，短暂反弹刺激的采购热情也是瞬间即逝，本周二开始明显开始趋弱，现货以低价出货为主。

　　另外，据中钢协最新数据，2014年9月上旬全国重点钢企粗钢日均产量179.54万吨，较上一旬增长7.1%。9月上旬末，重点钢企钢材库存量1513.6万吨，较上一旬末增长6.3%，较上月同期增长3.9%。除了8月下旬中钢协修正数据外，钢企产量和钢企库存的历史高位继续为钢市蒙上一层阴影。在目前钢企仍有利润空间下，料不会出现明显减产，而下游减库存的的步伐依然没有停滞，两者的分歧会加剧后期钢市的弱势。

　　中期来看，房地产投资的过快下滑、基建投资因资金到位问题的掣肘，或均决定了终端需求的弱势，与房地产市场高度相关的钢材市场依然面临一个尴尬的成交局面，消费旺季不可能出现，高产高库存的钢市依然处于一个相对偏空氛围。短期下游资金依然偏紧，节前备货效应不会明显显现；受资金困扰的不单单只有下游厂商，部分钢厂资金压力依然较大，涨价有利出货套现，进一步压制现货。为此中短期钢价的重回弱势，均对焦煤市场构成压力。

　　三 基本面实质性改善有限，煤焦市场需求稳定但提价难

　　据我的钢铁网对50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤库存调查数据显示，截止9月12日，总库存量为1020.37万吨，较前周相比下降37.14万吨，环比降3.51%，总库存出现回落。上周钢企和独立焦企库存双双回落，其中样本钢厂总库存为650.85万吨，与前周相比减少26.45万吨，环比降3.9%；样本焦化厂总库存为369.52万吨，与前周相比减少10.69万吨，环比降幅为2.81%。

　　结合历史及上述数据可以看出，钢焦企业经历了大半年大幅的去库存之后，8月中下旬开始较为明显的补库需求，对炼焦煤需求有所增加；但是简单的补库后，大幅补库意愿也不明显。除此之外，此前国内近期煤炭限产政策，对于煤市供应有一定改善帮助。这两者共同作用，近半个月以来，煤市低产量、低库存，偏好需求表现出较为明显的坚挺，这对近期的焦煤期价构成了一定的支撑。短期的坚挺不能带来真实基本面的实质性改善，炼焦煤市场依然承压为主。首先，钢焦企业的资金链问题及钢市困境中短期均无法得到改善，近期利润收窄后的钢厂将加大对上游煤焦市场的施压，煤焦涨价艰难。其次，钢焦企业低库存将长期成为钢焦的惯用策略，那么短期补库后，煤焦需求依然无法获得放量，短期的需求支撑下的企稳不能成为中长期的提价基础。为此，中期来看，现货依然不能为期价提供过多支撑。

　　四 宏观及钢市氛围弱，焦煤期价承压回落

　　盘面显示，JM1501合约近期持仓有所减少，资金参与度有所减低，但是反弹至800关口附近依然面临较多阻力，上方受压制为主，仍维持偏空趋势。宏观面及基本面短期缺乏利好，总体维持弱势对于市场信心构成压制，节前补库料难有明显释放，这也对期价构成了利空。因此，总体焦煤期价中短期或继续维持一个偏空态势。操作策略：JM1501背靠800-810压力位做空为主。

　　华安期货 解双青