客户端 查看最新行情

　　策略概述：

　　9月份以来，胶合板1501合约一直是震荡下跌的走势，这也符合我们之前的预期。由于我国经济增速下行压力很大，各项经济指标均有所下滑；同时房地产低迷，增速明显放缓。这样的背景下胶合板的需求受到很大的影响。与此同时胶合板的供给却快速增长，数据显示2014年1-8月，我国胶合板累计产量为11284万立方米，同比增长13.68%。除此之外，由于胶合板的成本下滑，导致成本支撑反弹的说法不再成立，价格重心将逐渐下移。

　　尽管9月是胶合板的传统消费旺季，但综合以上几方面的因素，预计未来胶合板仍将以震荡下行为主，我们认为逢高沽空是比较好的操作策略。

　　影响因素分析

　　1、成本端：胶合板主要原料价格持续走低

　　胶合板成本的主要是木材、胶水和人工成本。其中木材是胶合板的主要原材料，占到胶合板成本的70%。目前有超过90%的胶合板生产企业所用胶水都是脲醛树脂，脲醛树脂是由尿素和甲醛反应生成的。所以尿素和甲醛的价格会影响胶合板的生产成本。这两部分占到了胶合板成本的80%左右。胶合板另外的成本构成是人工费和运输费。近段时间以来木材、尿素和甲醛的价格持续走低，使得胶合板的生产成本随之下降。具体见下图

　　图1：鱼珠市场原木价格指数 图2：国产原木价格

　　数据来源：国都期货 wind资讯 数据来源：国都期货 wind资讯

　　从图1可以看出，原木价格在近几个月都是震荡的走势，近几天略有走低。由于生产细木工板厂家除了华东地区板芯用进口马六甲之外，大多数厂家都用国产原木，所以国产原木的价格对胶合板的影响更为直接。从图2可以看出，国产原木价格从年初开始便震荡下跌。

　　图3：国产尿素批发价 图4：国产甲醛市场价

　　数据来源：国都期货 wind资讯 数据来源：国都期货 wind资讯

　　从上面图3可以看出尿素价格自2013年以来一直保持下行趋势。从图4可以看出甲醛的价格在2013年末到达高位后也一路下滑。由于胶水在胶合板的成本构成中居于第二位，胶水价格的下跌导致胶合板的生产成本下降。

　　2、供给端：供应压力不减

　　胶合板的产量自2011年以来总体产量呈现出明星的上涨趋势。见图5

　　图5：胶合板累计产量(单位：万立方米)

　　数据来源：国都期货 wind资讯

　　2014年1-8月，我国胶合板累计产量为11284万立方米，同比更是增长13.68%。从图中还可以看出今年前8个月的产量就已经接近2011年全年的产量。

　　3、需求端：旺季不旺

　　国家统计局9月11日发布的2014年8月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.0%；PPI环比下降0.2%，同比下降1.2%，降幅扩大。总体来说，工业品供销都不太旺盛，价格仍处于下降通道之中。这也说明中国宏观经济增速放缓是不争的事实。具体参见图6 和图7。

　　图6： GDP累计同比增速 图7：PPI同比增速

　　数据来源：国都期货 wind资讯 数据来源：国都期货 wind资讯

　　房地产市场持续低迷，家具需求旺季不旺，使得胶合板的需求下降明显。从数据上看，1-8月份，全国房地产开发投资完成额为76490亿元，同比增长13.36%，增速比1-7月份回落0.61个百分点；1-7月份，商品房销售面积64987.5万平方米，同比下降8.26%，降幅比1-7月份扩大0.65个百分点。

　　图8：房地产业固定投资完成额同比增速

　　数据来源：国都期货 wind资讯

　　图9：房地产业景气指数

　　数据来源：国都期货 wind资讯

　　从上面量图可以看出无论是房地产固定资产投资还是景气指数均逼近2008年经济危机创下的最低点。短期来看，房地产市场有明显改善的概率较低，对胶合板下游需求的刺激有限。

　　4、现货端：价格疲软，需求不佳

　　今年上半年1胶合板现货价格指数总体横盘震荡，波动幅度比较有限。进入8月份后现货价格下幅下跌，有进一步下跌的趋势。参见图10

　　图10：鱼珠市场胶合板价格指数

　　数据来源：国都期货 wind资讯

　　5、后市展望

　　展望2014年经济形势，由于中央坚持调结构，不会强刺激，另一方面货币政策、信贷预计仍会相对偏紧。这就意味着我国经济整体低迷的情况将会持续，同时房地产市场投资下滑、住房价格下行压力也会很大，这就从根本上 影响了胶合板的需求。另一方面，胶合板的产能持续增加、产量不断上涨都对胶合板的价格形成了压制，预计未来胶合板价格走低概率较大。

　　6、操作建议及风险控制：

　　在131-133元/张区间内滚动建仓卖出BB1501合约为主，占用资金在20%以下，止损区间为135-136元/张，止盈区间为120-125元/张之间。

　　国都期货