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　　从6月30日以来农产品市场大幅下跌，到目前位置美豆已经接近空头市场行情的底部，国内油粕企稳的迹象也有所展现，但是从企稳到上涨需要更长的时间，尤其是对于未来需求预期下滑的豆粕来说，下面我们从供需两方面分析，给出豆粕逢高做空的建议。

　　一、短线9-10月份进口下滑，出货较快提振短期反弹

　　目前港口大豆库存679万吨，8月份海关公布进口量为603万吨，9月份目前的预估是下滑，9-10月份一般都是年度进口低点。因为压榨利润良好，新年度大豆采购较多。所以10月底开始进口会重新恢复。近期豆粕未执行合同量下滑较快，短线的进口下滑及出货较快会带来一波小的反弹。

　　图1：中国大豆进口量

　　数据来源：中国海关 恒泰期货研究所

　　图2：豆粕未执行合同量

　　数据来源：JCI 恒泰期货研究所

　　二、大豆丰产的背景下国内未库存庞大

　　美豆今年生长期的天气堪称完美，8月中旬以来，产区迎来较多降雨，气温也有所回升，对生长期的美豆带来提振，优良率一直保持在70%上方。市场主流机构对大豆价格的预期也大幅下调。目前美豆陆续开始收割，早霜尚未出现威胁。美豆丰产在望。目前国内港口的库存在679万吨附近。前面我们说9-10月份大豆进口将下滑，但是不可否认的是在这样几十年不遇的丰产背景下，港口目前的库存也比较庞大，这将限制价格的反弹幅度。

　　图3：美豆库存消费比

　　数据来源：USDA 恒泰期货研究所

　　图4：港口大豆库存

　　数据来源：恒泰期货研究所

　　三、生猪养殖情况预计未来更加低迷

　　育肥猪存栏量8月份较上月略有增加，由于数据滞后料目前育肥猪存栏下滑，因双节消费增加。整体处于去存栏的状态。从农业部最新公布的数据来看，8月份母猪淘汰率继续增加，存栏继续下滑，这将影响年后仔猪存栏，从而影响豆粕消费。

　　图5：生猪存栏

　　数据来源：恒泰期货研究所

　　图6：能繁母猪存栏

　　数据来源：恒泰期货研究所

　　四、豆菜粕价差过小导致的替代也不复存在

　　今年夏季因豆粕巨大的供应预期，价格下滑同时拖累菜粕。两者价差在09合约上最低的时候达到610元/吨，在水产养殖上豆粕替代菜粕严重，饲料里菜粕的搀兑比例从40%下降至8%-15%左右。1501合约目前价差在920元/吨左右，是菜粕合约上市以来两者价差的合理位置。豆粕菜粕市场均价现货价差830元/吨，个别地区价差已达1000元/吨目前此价差导致发生替代的可能性较小。

　　图7：豆粕-菜粕期货价差

　　数据来源：恒泰期货研究所

　　图8：豆粕-菜粕现货价差

　　数据来源：恒泰期货研究所

　　因此我们的策略是：

　　M1501合约，在3170-3200区间择机做空，仓位20%以内；若上破3200则清仓离场，等待新的做空机会；下跌目标在3000附近。

　　恒泰期货 郭世玲