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　　引言

　　近两个月，矿价在跌破100美金后迅速下跌。受下游钢价下跌拖累，普氏指数轻松跌破原本强有力支撑的90美金，目前徘徊于80美金附近。纵观8、9月螺纹钢现货价格，在整个宏观经济弱势和产业结构调整的环境下已创出“白菜价”。我们认为，从钢厂利益角度出发，其为保吨钢利润或将继续打压原料价格，而就矿石自身产能过剩及国内需求放缓的情况下，其难逃继续下跌的命运，做空矿石利润将成为近两年钢铁产业的主流操作方式。

　　一、供给端长期偏空

　　之前，钢铁行业对下游议价能力较低，成本端尤其是铁矿石价格通常呈现易涨难跌的趋势，对下游钢铁行业的成本转嫁能力较强。但近几年，尤其是今年整体钢铁行业持续处于阴跌态势，而上游铁矿石原材料价格一反常态，跌幅显著超过钢材价格综合指数。

　　从矿石供需角度分析，我们认为今明两年是矛盾恶化及风险加剧的时期。从全球粗钢产量增速上可以大致测算出2014年铁矿石表观消费增量为4800万吨，可以表明矿石长期看是供过于求的。从矿石成本占一般低附加值的钢材成本中比例看，55%左右的比例高于52.9%这一4年来的平均值，焦炭在成本中的占比则从2010年的27%降低到目前的19.3%附近，大幅下降了7.7个百分点。这说明矿石价格的坚挺吞噬了国内炼钢行业和焦化行业的利润，做空矿石将是2014年全年的主导思想。

　　2014年全球铁矿石产量再增加1.2亿吨预计2014年粗钢产量增速在2%以下

　　数据来源：美尔雅期货数据来源：美尔雅期货

　　近两年国际四大铁矿商产能扩张计划单位：亿吨

　　资料来源：公司公告

　　近两周矿石发货量达到2198万吨，再创历史新高。与此同时，国产矿开工率降至60%左右稳住，反应国产矿山减产很难进一步扩散，因此显示矿石供给压力依旧，短期依然偏空。

　　二、铁矿石库存压力不减

　　从铁矿石每周的发货量和到港量来看，9月第一周巴西铁矿石发货量753.5万吨，这个数据是2014年以来第三高，澳大利亚铁矿石发货量1420.8万吨，这个数据时2014年以来第二高，总体而言，发货量的水平是在不断抬升的。这个发货量尤其是增量部分主要销往中国，在这种供应压力下，铁矿石到港量和港口库存也是水涨船高。

　　从各方面数据相互印证来看，澳矿是铁矿石大幅增长的生力军，这与必和必拓、力拓和FMG积极扩产是一致的。近期淡水河谷介绍，每年50%以上的铁矿石销售量都在中国市场完成。2013年，淡水河谷销往中国的铁矿石为1.5亿吨，计划未来五年即2018年销往中国的铁矿石翻番达到3亿吨。可见即使铁矿价格下跌，各铁矿石巨头依然把中国市场当成最重要的增量消化场所。

　　数据来源：美尔雅期货

　　三、现货市场总体低迷

　　螺纹钢期货跌破3000大关后，盈利钢厂数量开始下降，且钢厂进口铁矿石库存平均可用天数也显著下降。市场信心依旧低迷，接近六成的钢厂、贸易商和分析人士认为铁矿石仍将延续跌势，认为上涨的寥寥无几。目前PB粉主流565-585元/吨，PB块675-690元/吨，杨迪粉480-510元/吨，超特粉470-480元/吨，63%巴粗580-595元/吨。

　　进口矿期货价格

　　数据来源：我的钢铁

　　综上所述，我们认为受钢价下跌及自身供给压力较大影响，难以扭转下跌趋势，预计普氏下一目标将跌至75美金。操作上可在580附近做空，目标540，仓位50%。

　　美尔雅期货