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　　进入8月份，铁矿石期货价格一路下挫。铁矿石1501合约在8月初小幅反弹至692元/吨后大幅下跌。截止至9月22日，铁矿石1501合约已再创合约上市以来的新低556元/吨，跌破560元/吨关口。考虑到宏观因素和基本面因素的变化，预计铁矿石期货价格积弱难返。

　　一、宏观因素分析

　　从宏观数据看，我国制造业总体上继续保持增长态势。2014年8月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%，比上月回落0.6个百分点，连续5个月回升后出现回调，但仍为今年以来的次高点。但商业银行上半年则普遍出现不良贷款余额和不良贷款率双升的局面。银监会数据显示，上半年，银行业金融机构不良贷款余额增长1023亿元，已经超过2013年全年的水平。不良贷款率升至1.08%的水平，较2013年末增长0.08个百分点。其中，不良贷款主要集中在产能过剩的钢贸行业，而且在钢贸贷款风险已蔓延至上下游产业，煤炭、铜和铁矿石等大宗商品流通环节融资风险也时有暴露。以资源型企业为代表的一些大中型企业在上半年也发生了违约。面对市场对经济刺激政策的期盼，李克强总理表示，今年上半年经济数据好转，没有必要再搞强刺激，而且事实上，货币政策也一点没变宽松，唯一的“刺激”就是强力推进改革。其实，在国家自今年4月份以来推出的“稳增长”政策中，许多微刺激举措实际就是改革措施。

　　二、基本面因素分析

　　1、原铁矿石出口国印度摇身变成进口大国，全球铁矿石供应过剩的局面有所缓解。印度主要生产铁矿石的省分Karnataka与Goa，已分别于2011与2012年在打击非法采矿的行动中，遭最高法院与政府下令禁止采矿。Odisha与Jharkhand的几个矿场今年也在收到政府更新采矿执照的限制令后关闭。尽管禁令已经解除，但Goa与Karnataka重启矿场的拖延，以及其他省份又有矿场关闭，已影响当地铁矿石供应。由于印度铁矿石产量不敷国内需求，印度矿业联盟(Federation of Indian Mineral Industries)副总裁Basant Poddar预估未来三个财年印度每年将进口1,000至1,500万吨，进口矿石可能来自澳洲与南非。此外，由于当前印度国内矿石供应吃紧，这可能会对印度到2025年将钢铁产能从约1亿吨提高至3亿吨的目标造成打击。2013/14财年印度铁矿石产量降至1.44亿吨，本财年产量预计进一步降至9000-9500万吨。目前JSW每月需进口约50万吨矿石。其他钢厂如塔塔钢铁，同样面临需要进口铁矿石的困境，其位于恰尔肯德邦的Noamundi铁矿于近期被关闭。因此，印度财政部可能考虑取消铁矿石进口税。

　　2、国外矿石巨头扩张低价输出，助力矿石价格漫漫熊路，低竞争力矿山或被迫陆续关闭。近几年铁矿石价格反复下跌，对绝大部分成本高于80美元/吨中国矿商而言巨大的压力。与此同时，澳大利亚矿石巨头断定更高的产量将抵消价格下降带来的经济损失，并使得在全球供应过剩中竞争力较弱的矿厂被迫关闭。依仗生产成本比高成本矿山低出1/4的明显优势，力拓(RioTinto)、必和必拓有限公司(BHP Billiton)、福特斯库金属集团(Fortescue Metals Group Ltd)以及罗伊山(the Roy Hill)趁机进一步扩大了产能，实行扩张低价输出战略，以致铁矿石出口量将增加1亿吨。高盛集团认为，到2015年全球铁矿石供应过剩将比今年的5200万吨多3倍多，至1.63亿吨。供应过剩的加剧将为铁矿石价格下跌推波助澜，截止至9月19日，国际铁矿石价格再度刷新五年低点，作为现货交易基准价格的澳大利亚发运至中国的即期交付铁矿石期货价跌至81.70美元/吨，当日跌幅达1.6%，跌破五年低位。

　　摩根士丹利表示，炼钢原料将在近期下跌到70美元/吨的范围，因此，如果铁矿石市场是理性的，那么部分高成本的中国矿山将被淘汰出局，从而为市场减少几亿吨的产量，或能推动铁矿石价格出现像样的反弹，但市场对铁矿石价格的未来忧心忡忡，资源和能源经济局驻堪培拉的副执行董事韦恩•考尔德(Wayne Calder)认为在未来5年内，铁矿石的平均价格可能在90美元/吨到95美元/吨之间。高盛认为，今年是一个转折点，铁矿石产能扩张速度追上了需求增速，利润率跌至历史新低，预计明年铁矿石均价为80美元/吨。必和必拓高管Alberto Calderon更悲观，他认为，产能扩张致使全球供应过剩，铁矿石价格可能进一步下跌15%，且底部时间可能长达3年。

　　渣打银行[微博]分析师Melinda Moore在研报中表示：四季度铁矿石行业供需平衡看起来相当糟糕，因此，除了2008年，我们比过去十年更担忧今年四季度的价格下跌表现。

　　3、粗钢产量同比增速放缓。国家统计局数据显示：2014年8月我国粗钢日均产量达到222.3万吨，较上月略增0.86%。2014年8月我国粗钢产量6891万吨，同比增长1%；1-8月我国粗钢产量55010万吨，同比增长2.6%。2014年8月我国生铁产量6033万吨，同比增长0.2%；1-8月我国生铁产量48325万吨，同比增长0.5%。2014年8月我国钢材产量9497万吨，同比增长2.4%；1-8月我国钢材产量74210万吨，同比增长5.4%。

　　据中钢协最新数据，2014年9月上旬全国重点钢企粗钢日均产量179.54万吨，较上一旬增长7.1%。9月上旬末，重点钢企钢材库存量1513.6万吨，较上一旬末增长6.3%，较上月同期增长3.9%。随着国内需求疲弱，融资困难，预计今年入冬前并无明显的补库计划。

　　三、具体操作策略

　　1、 操作计划：基于上述对宏观因素和基本面因素的分析，预计铁矿石期货价格将维持震荡下行的格局。故计划动用小部分资金进行追空操作。

　　2、 操作策略：铁矿石1501合约可在570元/吨—590元/吨一带逢高沽空，滚动操作。最后止损位610元/吨，目标位500元/吨。

　　3、 资金分配：因本策略为追空操作，故单边持仓比例上限为总资金的5%。

　　广永期货 李雅静