由于美国大豆种植面积大幅增加,加之从美国农业机构调研的情况看,美豆单产可能大幅跳增,从而导致美豆产量暴增且将远超市场预期;棕榈油的产量则中规中矩,维持在5%-7%的增幅区间。大豆增幅的超预期无疑将继续打压豆油的价格,预期后期豆油和棕榈油的价差可能会出现缩小的情况。
一、美豆增幅较大,打压豆油价格
首先,美国大豆大幅增产,远期大豆供应充裕。从美国农业部的报告看,今年美国大豆的种植面积达到8480万英亩,较去年的种植面积7650万英亩提高了10.8%;由于预期今年天气情况有利于大豆生长,因此美国农业部预估美豆的单产可能达到46.6蒲式耳/英亩,远远高于8月的月报预估45.3;较去年的43.3增加4.8%.。从目前美豆的优良率来看,72%的优良率远远超出去年52%的情况,因此后期的报告可能仍然存在调高单产的可能。8月底美国农业组织Pro Farmer对大豆主产州进行巡查,美豆的结荚数远远超出去年的水平,增幅基本都在10%--20%的区间,意味着今年美国大豆的单产增幅可能超过10%,使得美豆供给的增幅将远远超过市场的预期。而从棕榈油的情况看,今年前7个月马来西亚棕榈油增幅接近7%,处于正常的增幅范围,由于秋冬季厄尔尼诺现象发生的概率接近65%,东南亚地区仍存在干旱的隐忧,因此棕榈油的产量极难出现意外的大幅增加。在美国大豆大幅增加而棕榈油增产幅度维持不变的情况下,豆油和棕榈油的价差收窄将会是大概率事件。
二、季节性角度看,豆油、棕榈油将出现强弱转换
从季节性的角度看,美国大豆的收割从9月开始,10月以后新作大豆的大量上市可能会给市场带来很大的压力。马来西亚棕榈油从11月开始进入到产量的下降周期且降幅明显,尽管10月以后对应的是棕榈油的消费淡季,但从历年的情况看,产量对价格的影响会更大一些,也就导致10月以后棕榈油价格较豆油价格偏强,豆棕价差将再次缩小。
三、马来西亚出口政策刺激棕榈油需求
由于马来西亚毛棕榈油大幅下跌已经创出了自金融危机以来近5年来的新低,导致马来西亚增幅近期取消了棕榈油的出口关税。这无疑大大刺激了棕榈油的外部需求。从9月前15日的出口数据来看,马来西亚棕榈油的出口量达到75万吨,远远超出8月同期水平的31%。这说明政策的刺激作用有利于棕榈油的外部需求。尽管马来西亚政府的政策对棕榈油的市场影响不会是长期的,但短期来看,还是有较为积极的作用,因此我们预期棕榈油的需求将会出现一定的好转,从而刺激价格出现上涨。但豆油方面所受刺激政策较为有限,因此,需求转好相对有限。
四、厄尔尼诺年重现,豆油棕榈油价差收窄
从历史数据看,金融危机以后的后生物柴油时期,产量成为决定油脂价格的最重要的因素。2010年发生厄尔尼诺时,马来西亚和印度尼西亚的棕榈油产量出现略微减少的情况,但美国、巴西和阿根廷由于降雨量丰沛,因此大豆的单产和总产都创出了历史新高,增长幅度超过10%,导致豆油大幅走低,豆油现货甚至出现较棕榈油贴水的情况;当年的豆油和棕榈油的期货价差也缩小到100元/吨以内,远远跌破了二者1000—1800元/吨的正常区间价差。今年的情况与2010年非常类似,尽管棕榈油的产量可能是小幅的增加,但由于大豆增产的幅度可能超过20%,因此我们认为豆油相对与棕榈油继续偏弱的概率非常大,豆棕价差缩小到500元/吨以下将会是大概率事件。
因此,由于种植面积的大幅增加以及较好的气候条件,美国大豆产量可能会出现超预期的增幅,这会导致大豆和豆油的趋势性下跌行情,而棕榈油的供给则维持稳定,加之出口方面的刺激政策的影响,将会相对较强。这将使得豆油和棕榈油的价差大幅收窄,建议投资者可以重点关注。
五、操作策略
从趋势的角度来看,我们认为整个油脂品种在很长一段时间将会维持低位区间震荡的行情。但短期来看,由于消费旺季的到来,油脂存在一定的反弹需求,因此,我们认为单边操作油脂的风险相对较大。
但豆油和棕榈油由于各自基本面因素的不同,我们认为二者的价差可能会出现缩小,而且二者的缩小趋势在10月以后将会出现加速的情况。因此,建议卖豆油买棕榈油的操作。
抛豆油1501合约买棕榈油1501合约的套利交易,入场价位830—850区间,操作手数为200手;止损价位900—950;止盈价位600—700。
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