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　　一. 行情走势

　　图 1 塑料1501与PP1501近期走势与价差

　　整个8月，国内PE市场整体处于下行趋势之中。月初，由于利比亚局势再度紧张，引发市场对石油供应担忧，期货低开震荡，高低压价格弱势整理，加之低价煤制聚乙烯的冲击，商家虽积极出货，但下游需求启动缓慢，刚需成交为主，成交欠佳。月中，PE市场价格涨跌互现，成交放量不足。伊拉克北方局势出现逆转，国际油价再次转跌，加之期货大幅走低，石化价格有涨有跌，降价促销为主，严重挫伤国内PE市场信心，下游经过本轮适量备货后，业者出货难度增加，下游需求延续平稳，少量刚需难对市场起到提振。预期投产的煤化工LLDPE价格的冲击严重地打击了市场人气，生产商为了防止库存积压，力求在四季度之前将库存降至合理水平，加速了市场的下跌。

　　PP在8月价格呈现区间震荡走势，上旬，煤化工新产能影响华中、西北地区市场交投，下游工厂需求有限，接货积极性不佳，成交商谈且小单居多。中油大区率先降价，市场价格回归弱势，观望氛围愈浓。同时，中石化[微博]、中石油出厂价轮番下调，对货源成本支撑减弱，市场报价走低。下游工厂采购意愿不强，谨慎观望等待进一步低价货源，实盘成交暂未放量。下旬，聚丙烯价格小幅上涨，要由于生产企业老装置检修较多，新增煤制聚丙烯产能也有停车或不能稳定产出等问题，石化方面拉涨定价，市场报价走高。聚丙烯期货震荡上行，业者心态受到提振，而现货价格身居低位，贸易商、下游工厂等接货量均有增加。之后石化企业调涨出厂价格，商家随行就市，下游工厂谨慎观望，成交再次陷入僵局。

　　二. 基本面

　　1. 上游情况

　　8月份，国际原油持续低位震荡整理，WTI原油期货价格触及年内低点，而布伦特油价一度跌至去年6月底以来的新低。地缘局势仅是短期因素：美国原油产量增长加速，乌克兰危机、伊拉克内战并未能影响到俄罗斯、伊拉克的石油供给，而利比亚随着国内紧张局势趋向缓和，原油生产逐渐恢复，由于地缘局势的太多不确定性，在8月份对国际原油仅仅起到短时的支撑作用。供需矛盾对油价的影响占了主导地位：非欧佩克国家中不乏产油大国，像俄罗斯、美国等石油产量稳步提升，令欧佩克在国际石油市场的话语权有所降低，且各国近年来对于石油储备的建设以及完善，对于某些突发事件的应对以及恐慌情绪有所减缓，全球汽油消费出现旺季不旺、日本也因炼厂产能萎缩令其需求下滑，再加上中国经济增速放缓使得石油需求增速回落，国际油市已经是供过于求。综合以上两点，我们可以看出，由于全球范围内的供应充裕，需求疲软导致供应过剩的现状，盖过了地缘冲突所带来的忧虑影响，油价承压弱势下行。WTI较上月下跌5.96%，布伦特较上月下跌4.33%。

　　图 2 WTI原油与布伦特原油收盘价

　　从供给来看，利比亚原油产量持续增加。需求方面，汽油裂解价差持续回落促使炼厂降低开工率，对原油需求减弱，欧美需求萎缩，亚洲面临季节性低迷。虽然8月20日美国公布其原油库存减少，预计将达到2月以来的最低点，有望给油价带来短期支撑，但市场仍顾虑其页岩气工业的影响。

　　2. 产量与库存量

　　对于PE来说，7月传统需求淡季已经结束，8月份将开始步入旺季，未来两个月需求将会恢复。食品包装需求依然较好，大型工厂透露，今年前5个月需求同比增长10%以上，好于预期，北方开工率70-75%左右，南方开工率在80-85%左右。工业包装需求改善，开工率75-78%左右。管材需求较好，订单充足。农膜方面，9月份是棚膜需求旺季，8月份，生产厂家必须备料，预计9月下游开工率将会提升。

　　图 3 国内塑料薄膜制品产量

　　8月份是淡、旺季交替的月份，需求将在8月下旬改善，9月份将逐步开始转好。目前下游企业保持低库存，询价频繁，采购意愿加强。福建几家大型长丝生产企业开工率转高。CPP膜需求较好，开工率较高。日用品需求有所改善，开工率在65-70%左右。因相互担保出现问题，个别BOPP生产厂家面临资金问题，影响了其正常生产，但是总体开工率保持在75-80%。编织袋企业现用现购，开工率70-80%。来进料加工企业接货情况反映尚可。

　　图 4 PE与PP产量当月值及当月同比

　　图 5 PE与PP库存当月同比

　　3. 进出口状态

　　海关数据显示：2014年7月，中国PP进口总量318,428,928千克，进口金额514,149,434美元；出口总量10,118,143吨，出口金额17,761,068美元。

　　7月，中国HDPE进口总量39.22万吨，环比减6.26%，进口金额61.281千万美元；出口总量1.8万吨，出口金额2.90千万美元。

　　7月，中国LDPE进口量16.41万吨，环比增9.22%，进口额26.81千万美元；出口量0.45万吨，出口额0.69千万美元。

　　7月，中国LLDPE进口量20.74万吨，环比增16.47%，进口额34.47千万美元；出口量0.39万吨，出口额0.66千万美元。

　　三. 煤化工投产情况

　　中国国内市场价格呈现疲软态势，因煤化工新装置的投产给市场带来了压力，最近几年国内煤化工技术进展迅速，批复项目较多，目前已成熟运行的是神华包头的装置。该装置产能30万吨，2010年5月开始试车，2011年初正式投产，目前排产LLDPE，生产及销售情况良好。煤化工成本较低，所以目前神华包头货源较油制烯烃货源价格较低，前期均可正常交割。至L1405合约交割时，交易所认为神华包头货源质量出现问题，一度限制其交割，但后期以贸易商自行提供质量保证解决交割问题。

　　序号 企业名称 MTO加工能力 进展 乙烯产能 丙烯产能 装置类型

　　1 陕西中煤榆林能源 60万吨/年 6月30日产出烯烃混合品 30万吨/年 30万吨/年 MTO

　　2 陕西延长集团靖边能源化工 180万吨/年 投产 　 　 MTO

　　3 蒲城清洁能源 70万吨/年 在建 　 　 MTO

　　4 神华宁夏 50万吨/年 中交 　 　 MTP

　　5 山东神达化工 100万吨/年 计划于2014年11月建成投产 20万吨/年聚丙烯 10万吨/年 MTP

　　6 大唐国际 待考证 　 46万吨/年聚丙烯 　 MTP

　　7 大唐国际发电股份有限公司 待考证 　 　 　 MTP

　　8 中原石化 待考证 　 20万吨/年烯烃 MTO

　　9 宁波富德能源 待考证 7.5起计划检修25-27天左右 60万吨/年烯烃 MTO

　　10 惠生(南京)清洁能源股份有限公司 待考证 负荷提升中 30万吨/年烯烃 MTO

　　11 青海矿业 180万吨/年 　 27万吨/年 40万吨聚丙烯 MTP

　　12 久泰集团 60万吨/年 　 30万吨/年 30万吨/年 MTO

　　煤化工对市场的冲击主要来自于两个方面，一旦煤制烯烃装置投产出料，一方面国产量会增加，增加国内供应；另一方面煤制烯烃装置成本低于石化烯烃装置生产成本，将会导致成本塌陷，拖累价格。交易所目前并未限制煤化工产品的交割，也并未单独对其设立升贴水，使得交割成本下降。

　　目前，国内PE总产能1453.8万吨，煤制烯烃产能126万吨，占比8.7%，PP产能1542万吨，其中煤制和甲醇制烯烃总产能310万吨，占比20.1%。8月，神华宁煤二期计划8月12日投料，石家庄炼化计划8月20日生产，中石化茂名8月8日投产后生产S1003，8月总计投产180万吨，而9月份宁夏宝丰计划投产30万吨PP和30万吨PE，虽然刚刚投产，产量不稳，但对PP市场的利空影响比较明显。因此，我们看到PP1501合约走势明显弱于1409合约，主要基于后市PP产量将上升明显。

　　由于煤制烯烃装置投产对中国聚乙烯市场的冲击预计从今年四季度开始显现，北美以页岩气为原料的聚乙烯供应压力将在2016年开始显现。以石脑油为原料的乙烯装置以及下游装置被迫缓建，生存空间受到挤压，中国和西欧部分效益低下的老装置将被淘汰。未来两年行业压力将进一步加剧。市场转势预计会出现在今年四季度和明年一季度。今年三、四季度，国内有四套30万吨/年的HD/LLDPE装置计划开车，明年一、二季度还有两套30万吨/年HD/LLDPE装置计划投产。博禄新装置9月份开车，预计其货物将在今年年底和明年年初到达中国。春节前后预计是供应压力点，如果考虑到春节放假和需求淡季，2015年一季度的市场将会产生动荡。2015年上半年或许有一个短期的去库存化阶段，导致价格探底。

　　四. 后期走势

　　从上游看PE价格随着原油价格的回落或将维持弱势，但在地缘政治乱局支撑下，原油难以深跌，所以PE原料价格也不会有大的回落，对于PE市场的影响短线或偏空但中线影响有限。下游需求整体表现正常，随着塑料生产企业备货旺季的到来，需求或将继续向好。市场对煤化工的担忧料将持续存在，但毕竟煤化工在当前市场中占据份额较小，短期难以对现货市场产生重大影响，但由于煤化工装置的投产具有不确定性，如果不能顺利投产，则有可能转变为有利于价格上涨的利多因素，因此需要密切关注。

　　对于丙烯来说，通过关闭部分低效益的陈旧装置，全球聚丙烯供求基本实现了平衡。但是随着中国煤化工新装置和丙烷脱氢装置的大规模投产，2015年全球丙烯和聚丙烯市场进入供应过剩态势。目前业者的情绪相当低落，即使库存不高，也不肯备货。从实际供应量来看，东北亚丙烯和PP压力最大。从长期供求平衡来看，2014年四季度或者2015年初是聚丙烯市场的转折期，以石脑油为原料的PP生产企业面临巨大压力。

　　综上所述，在PE与PP差价逐步见底之后，由于PP产能的大量投放，聚丙烯价格相对于PE聚乙烯价格会处于相对弱势的水平上，可适量做多塑料做空PP。入场点在80-200点之间，预期价格会来到500-700元的一般价差。

　　新晟期货 罗祎