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　　第一部分：豆粕期现市场行情走势回顾

　　进入八月份后，豆粕期价经历了先涨后跌的行情，主力合约M1501先是从八月初最低价3243元/吨上涨到3351元/吨相对高位，然后向下调整重新回到5日均线下方的3197元/吨的低位，之后开始横盘调整，开始二次下跌过程。截至9月12日，主力合约M1501最低跌至3080元/吨附近，这是自3月以来的新低(图一)。

　　图一：DCE豆粕M1501日K线图

　　图二：国内豆粕价格走势图

　　现货方面，今年国内豆粕价格自5月下旬开始一路下滑，从5月22日的4043.91元/吨的高点下跌至9月12日3548.79元/吨的低位(图二)，下跌幅度达12.24%。

　　期现货价格经历了一波大的下跌行情后会否迎来一小波的反弹行情，后期对豆粕又可以进行怎样的投资操作，对这些问题笔者认为可以从以下几个因素进行综合客观分析。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一。国内宏观经济对豆粕价格的影响

　　国家统计局9月11日公布的最新统计数据显示，8月份，CPI同比上涨2.0%。其中，城市上涨2.0%，农村上涨1.9%；食品价格上涨3.0%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨2.4%。1-8月平均，CPI比去年同期上涨2.2%。

　　从物价运行趋势来看，今年下半年农产品价格将总体保持稳定，但猪肉、粮食价格上涨等新涨价因素或将增强，值得关注。由于国庆节临近，国庆是消费高峰期，将给今后一段时间的食品价格上涨带来动力。此外，我国多地出现干旱天气，造成部分区域粮食生产受到影响，尤其是玉米、大豆等农作物出现大面积焊死现象，秋粮增产势必会受到影响。新涨价因素可能有所增强。预计三季度各月份CPI涨幅也会高于2.0%的水平(图三)。这对豆粕等饲料价格具有提振作用。

　　图三：CPI走势图

　　二。供给因素对国内豆粕市场价格的影响

　　1.大豆主产区面临丰产压力

　　2012年以来主产国大豆相继丰产，美豆逐年增产，2013年产量8951万吨到2014年的预估值10385万吨。巴西则由2012年的8200万吨，到2013年的8750万吨，到2014年的9100万吨；阿根廷则由2012年的4930万吨，到2013年的5400万吨，2014年则基本维持2013年水平未变。由于主产国大豆丰产，全球大豆产量由2011年的2.36亿吨不断增加，2012年为2.68亿吨，2013年为2.84亿吨，直到2014年为3.05亿吨，年均增产6.7%。代表供需程度的全球大豆库存消费比不断回升，从2012/13年度的21.9%到2013/14年度的24.9%，再到2014/15年度的29.5%，供应呈现不断增长态势，豆类期价则承压处于熊市之中。

　　2.国内大豆供给充裕

　　截至2014年8月29日，大豆港口库存量为662.5万吨，较上月同期增加约13万吨，仍处于高位。中国海关最新统计数据显示，2014年8月份我国大豆进口量为603万吨，较上月减少144万吨， 1-8月共计进口4771万吨，较去年同期增加662万吨。进入9月份，进口数据将出现季节性下降，港口库存有望延续周期性下降。虽然短期内中国大豆的进口量和库存有下降的趋势，但从历史数据来看，这两个量均处于历史高点。

　　图四 国内大豆进口数量和库存走势图

　　3.压榨利润维持低位，“挺粕”预期增强

　　万得数据显示，截至8月29日，以大连为例，进口大豆压榨利润为-279元/吨，国产大豆的压榨利润为-395元/吨，行业压榨利润为负在今年以来已成为常态。目前，植物油供应过剩情况未改，基本面疲弱，而相对而言，粕类由于养殖业的复苏，其需求将有所好转。为了维持自身压榨利润，后期油厂“挺粕”的预期增强。

　　图五 大豆压榨利润走势图

　　4.国内豆粕产量快速回落

　　从豆粕的产量数据中来看，豆粕产量在今年3月份达到顶峰后出现了快速回落。一方面体现在豆粕的季节性需求上，5月份是豆粕的消费旺季，随后迎来豆粕的需求淡季一直持续到9月份。从9月份到次年3月份是豆粕的需求旺季。需求量也逐月增加。

　　图六 豆粕产量走势图

　　三、需求因素对豆粕市场价格的影响

　　1.后期饲料产量有望增加

　　7、8月份以来，生猪、鸡鸭进食量受到影响，使得国内畜禽料用量继续减少，加上南方持续受到台风天气侵袭，水产料用量也有所减少，使得夏季饲料消费不及预期，令市场对下游端难以产生乐观情绪。不过由于禽畜价格反弹，养殖业缓慢回暖，9月后饲料产量总体趋势仍存向上可能。

　　图七：国内饲料产量走势图

　　第三部分：结论

　　鉴于以上分析可以得出以下结论：

　　1.从物价运行趋势来看，今年下半年农产品价格将总体保持稳定，国庆节临近将给今后一段时间的食品价格上涨带来动力，物价的上涨将对豆粕等饲料价格具有提振作用。

　　2.从供应方面来看，近年来国际主产区均处于大豆的丰收年，供应居高不下，而国内的大豆进口量也相应处于高位，国际国内的供应宽松格局短时间内较难得以改变。但国内的产量回落以及油厂压榨利润的低位又增加了“挺粕”的可能性。

　　3.从需求方面来分析，由于禽畜价格反弹，养殖业缓慢回暖，9月后饲料产量总体趋势仍存向上可能。

　　第四部分：操作计划

　　按照上述分析得到的结论，尽管豆粕处于弱势格局，但考虑到现阶段豆粕M1505价格已处于较低位置，操作上2900以下逢低做多是近期的短线操作策略。

　　操作方案设计如下：

　　1.交易合约：M1505；

　　2.交易方向：2900以下逢低买入；

　　3.进场点位：分三批在2900、2850、2800元/吨买入；

　　4.资金管理：每次入场资金用量20%，共计60%；

　　5.目标价位：2950—3000元/吨；

　　6.止损方案：2600元/吨。

　　华联期货 邓 丹