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　　内容提要

　　鸡蛋期货在8月初见顶以来，1501合约与1505合约已经连续走出6跟周度阴线，在上周反弹了一周以后，本周走势陷入震荡。与此同时，鸡蛋现货的价格仍然延续涨势，并在9月初才有涨势趋缓见顶震荡的迹象。鸡蛋的现货以德州为例，目前价格在5元/500克附近震荡。期货价格严重贴水。

　　期货估量的是远月的价格。期货价格严重贴水，也就是市场对远月的估价本身偏低。但笔者认为，市场目前对1505合约的估价还不够低。以蛋鸡的生命规律而言，夏季炎热产蛋少，春季产蛋多。以产业投资的规律说，蛋鸡500天的生命周期，目前的高利润会吸引大量的投资。并且在未来产出鸡蛋来。

　　因此，逢高沽空1505合约仍是较为合理的策略。下面给出具体数据与分析。

　　1.行情回顾

　　鸡蛋期货在8月初见顶以来，1501合约与1505合约已经连续走出6跟周度阴线，在上周反弹了一周以后，本周走势陷入震荡。与此同时，鸡蛋现货的价格仍然延续涨势，并在9月初才有涨势趋缓见顶震荡的迹象。

　　图1：鸡蛋现货与期货价格

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2.养殖利润近年最高必定会推升未来的蛋鸡供应

　　从4月养殖利润转正以来，养殖利润一直攀升，目前已经达到近年来的最高水平。养殖利润高企也是与市场价格走高分不开的。由于此前，长期低迷的养殖利润，加上禽流感等事件的爆发，导致前段时间蛋鸡的存栏减少，推高了市场价格。

　　图2：蛋鸡养殖利润

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　虽有突发因素的影响，但我们看到，养殖利润仍然呈现周期性的波动。这是产业投资行为导致的结果。按照过去几年的历史波动规律看，鸡蛋的现货价格最迟11月中旬就会出现明显的下降。但冬季仍不是鸡产蛋最多的季节。我们认为做空01合约仍然存在一定的风险。但05合约正值春季。鸡蛋供应必然大幅增加。

　　3.原料价格走低，美豆丰产预期使得来年价格估值更低

　　从成本来说，养殖鸡蛋的成本多为饲料成本。饲料为玉米和豆粕。两者的价格也呈现近高远低的结构。以成本看，1505的蛋鸡养殖成本更低。不会打击鸡蛋的供应。

　　图3：豆粕与玉米价格

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　3. 总结

　　笔者认为，市场目前对1505合约的估价还不够低。以蛋鸡的生命规律而言，夏季炎热产蛋少，春季产蛋多。以产业投资的规律说，蛋鸡500天的生命周期，目前的高利润会吸引大量的投资。并且在未来产出鸡蛋来。

　　因此，逢高沽空1505合约仍是较为合理的策略。

　　兴证期货 李文婧