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　　第一部分：行情回顾

　　受美豆丰产预期以及美元走强打压，8月份，美豆指数延续前期跌势，从月初的1084.8下跌至月底的1029.6，跌幅达5%。现货方面，进口大豆交货价也从月初的3900-3920元/吨下跌至月底的3720-3740元/吨，跌幅达180元/吨。

　　图表1：美豆指K线图

　　数据来源：东方汇金研究院，文华财经

　　图表2：进口大豆港口交货价

　　数据来源：东方汇金研究院，Wind

　　国内大豆受播种面积下滑以及国家补贴政策影响，走势相对较强。8月份，大商所豆一1501合约在4450-4650之间震荡运行。现货方面，国产大豆现货收购价保持平稳。截至8月29日，黑龙江绥化地区国产大豆收购价为4060元/吨，哈尔滨地区收购价为4100元/吨，长春地区收购价为4240元/吨，与月初持平。

　　图表3：豆一1501合约K线图

　　数据来源：东方汇金研究院，文华财经

　　图表4：国产大豆收购价

　　数据来源：东方汇金研究院，Wind

　　第二部分：宏观基本面

　　美国经济持续复苏。今年以来，美国经济增长势头较好，据美国商务部数据显示，二季度美国GDP增速为4.2%，高于此前预估的4%。8月份，美国制造业采购经理人指数报59，连续7个月回升。经济数据好转提升了市场加息预期，7月份之后美元指数大幅上涨至84以上，创年内新高。

　　国内经济增速放缓。据统计局数据显示，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，比7月份大幅回落 2.1个百分点。受房地产投资放缓拖累，1-8月份，全国固定资产投资(不含农户)305786亿元，同比名义增长16.5%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额166108亿元，同比增长12.1%，与1-7月份增速持平；其中，8月份，社会消费品零售总额21134亿元，同比名义增长11.9%，增速连续三个月回落，与房地产相关的家电、家具和建材类产品零售额增速均放缓。外贸方面，1-8月份，全国进出口总额16.98万亿，同比增长0.6%，保持较低水平。由于改革红利释放尚需时日，新的经济增长点尚未形成，短期来看宏观经济面临较大的下行压力。

　　第三部分：供需基本面

　　(1)天气状况良好，美豆丰产成定局

　　美国农业部最新报告显示，截止到8月24日，美国大豆评级优良的比例为70%，低于一周前的71%，为22年来的同期最高评级。由于天气状况较好，有利于大豆生长，美豆丰产成定局。美国农业部预期今年大豆产量将会达到38.2亿蒲式耳。随着美豆进入收获季，市场或迎来供应高峰。

　　图表5：美豆产量与单位产量

　　数据来源：东方汇金研究院，Wind

　　(2)港口库存仍处高位，大豆进口热情回落

　　受国内需求放缓影响，大豆港口库存居高不下。截至9月12日，大豆港口库存为625万吨，较年初增加115万吨，处于较高水平。

　　图表6：大豆港口库存

　　数据来源：东方汇金研究院，Wind

　　大豆进口热情下降。据海关数据显示，1-8月份，我国累计进口大豆4771万吨，同比增长16.3%，增速持续回落。其中，8月份大豆进口603万吨，进口量较7月份减少144万吨；大豆进口均价577.45美元/吨，较7月份下跌12.79美元/吨，连续三个月回落。

　　图表7：大豆进口量

　　数据来源：东方汇金研究院，Wind

　　(3)餐饮、养殖增速放缓，国内市场需求疲软

　　受宏观经济疲软和反腐败影响，1-8月份，国内限额以上企业餐饮收入总额5114亿元，同比增长9.8%，增速连续三个月回落。其中，8月份收入总额为685亿元，同比下降0.9%。

　　图表8：限额以上企业餐饮收入

　　数据来源：东方汇金研究院，Wind

　　生猪存栏处于低位，饲料需求回落。年初以来，猪肉价格一路下滑，从年初的25.15元/公斤下跌至5月初的16.25元/公斤。受肉价下跌影响，猪肉存栏量减少了近2900万头。截至7月底，我国生猪存栏量为43024万头，处于历史较低水平。较低的存栏量导致饲料需求大幅回落。

　　(4)国产豆与进口豆走势分化，直补政策或促进价差回归

　　为保护国产大豆农户种植利益，我国一直对大豆实施收储政策。由于政府直接作为买方参与市场，政府收储价格直接决定了国产大豆现货价格下限。在国家收储政策支撑下，国产大豆价格一直处于较高水平。但进口大豆受美豆丰产和美元走强打压，近期价格一路走低，国产大豆和进口大豆价差不断扩大。截至9月17日，山东地区国产大豆入厂价与进口大豆交货价价差为1320元/吨，天津地区国产大豆入厂价与进口大豆交货价价差为920元/吨，均创历史新高。

　　图表9：国产大豆入场价与进口大豆交货价价差

　　数据来源：东方汇金研究院，Wind

　　今年国家启动东北和内蒙古大豆目标价格补贴试点。根据试点政策，国家不再进行大豆收储，而是根据农户实际市场销售价格进行直补-当农户销售价格低于4800元/吨时，国家根据实际销售价格和目标价格差对农户进行补贴；当农户销售价格高于4800元/吨时，国家不对农户进行补贴。与以往收储政策相比，新的直补政策中，政府不再直接参与现货市场，而是在保证农户最低收益的情况下，将大豆价格的定价权交给了市场。在直补政策下，被收储政策推高的国产大豆价格失去了支撑，在进口大豆冲击下，国产大豆和进口大豆价差或将逐步缩小。

　　(5)压榨利润处于较低水平，反向提油套利加大大豆沽售压力

　　受油脂和豆粕价格大幅下跌影响，国产大豆压榨利润再创新低。截至9月17日，黑龙江国产大豆压榨利润为-133元，大连国产大豆压榨利润为-451元，天津国产大豆压榨利润为-598元，山东国产大豆压榨利润为-615元，均处于历史较低水平。根据经验，四季度是油脂消费旺季，在大豆供给增加和油脂消费回暖预期下，市场反向提油套利热情或将被激发，大豆沽售压力或将进一步加大。

　　图表10：国产大豆压榨利润

　　数据来源：东方汇金研究院，wind

　　(6)技术分析

　　从技术分析角度来看，豆一1501合约在4650下方三角形区间内震荡运行。由于4650上方压力较大，在三角形上轨压制下，短期继续震荡上行可能性不大。随着现货市场进入收获期，市场将迎来集中供应，大豆承压三角形上轨回落可能性较大。

　　图表11：豆一1501合约日线图

　　数据来源：东方汇金研究院，文华财经

　　第四部分：交易策略

　　随着美豆收获季节来临，市场将迎来集中供应。同时由于美元走强对农产品价格形成打压，美豆价格或将进一步回落。国内方面，随着油脂消费旺季临近，油脂价格或将得到支撑。在供应增加，油脂需求回升的预期下，资金反向提油套利热情或将被激发，大豆沽售压力将进一步加大。同时，由于直补政策并不直接干预市场价格，在进口大豆冲击下，国产大豆价格或将回落。操作上，投资者可在4610上方卖空豆一1501合约，止盈4300，止损4700。

　　东方汇金 辛小辉