华联期货(周报)：反弹中继期指面临调整压力
第一部分 上周行情回顾
上周沪深两市创年内新高后，上周四出现大幅跳水，与8月1日K线形态相似，市场谨慎情绪骤然升温。股指期货前期的连续上涨伴随着持仓量的持续上升，价格上升伴随持仓量增加，显示市场上扬由多方主动增仓推升。在最近几个交易日的回调过程中，持仓量已开始连续由高位回落，表明前期主导的多方开始陆续退场，且上周四盘中主力合约IF1409价格一度直线回落超过25点，多方逢高集中出逃的意图可见一斑。换一个角度而言，多方连续增持并致持仓量创出历史新高，可能暗示着多方后续弹药已相对有限。因此，从历史情形来看，股指期货的持仓量拐头往往对应着行情的转变。短线市场对宏观数据担忧升温和期指交割周的到来，期指短期内仍将延续振荡整理的态势。
图1：M2同比
数据来源：WIND
图2：克强指数当月值
数据来源：WIND
基本面上，经济放缓压力不容忽视。据国家统计局9月11日公布，8月PPI同比下降1.2%，同比降幅超过预期的1.1%和7月的0.9%，创下近3个月新低，环比下降0.2%，显示工业品产能过剩形势依旧严峻，今年后期去产能、去库存任重道远，不利于后市股指期货继续反弹。另外，8月CPI同比上涨2.0%，创下近4个月新低，同比涨幅低于预期的2.2%和7月的2.3%，环比上涨0.2%，通胀压力减缓，有助于后市央行[微博]实行定向宽松政策，但是对于股指期货的上涨利多影响十分有限。此前公布的8月官方和汇丰制造业采购经理指数(PMI)以及8月进口增速也显示，8月国内经济增长继续放缓，并明显低于7月增速。7月和8月经济增速放缓超预期，预计9月和三季度经济增长放缓也将是大概率事件，不利于后市股指和股指期货继续反弹。此外，李克强总理日前在达沃斯论坛上的讲话原则上排除了今年后期全面降息和全面降准的可能性，货币政策最多只是延续原来的定向宽松和定向调控。此外，微刺激加码的可能性也基本排除，强刺激更是不可能。市场微刺激加码和货币政策放松预期落空，不利于后市股指期货继续反弹。
导致7月下旬开始的股指期货反弹，其主要因素就是改革和政策利好的推动。无论是国有企业改革、户籍制度改革、财税改革，还是资本市场改革，以及沪港通落实推进，吸引各种社会长线资金和外部资金入市，以及近期人民日报和新华社系列评论，管理层呵护和支持资本市场长期健康发展的决心和信心十分明显。今年二季度以来的一系列微刺激政策出台，不但减轻经济增长放缓的压力，也在一定程度上减轻了股市继续下行的压力，并在较大程度上推动了7月下旬以来股指的反弹。后市需要更多超预期的改革和政策利好出台，才有可能进一步刺激股指和股指期货反弹，对于现有的改革和政策利多影响不宜夸大。
第二部分 后市展望与操作建议
从技术面看，大盘上行趋势未变，目前看阶段调整概率较大。中期来看，反弹行情虽已过半，但并未结束，在调整之后可等待重新介入机会。由于期指主力合约2480-2500压力较大，继续向上还会经历一个强震荡期。短线高位震荡整理，保守的还是维持滚动策略，1409合约本周或运行于2380-2450区间交投策略，前期多单继续暂时轻持，本周交割周市场料震幅很大，注意提前移仓换月。
华联期货 杨彬
