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　　一、 行情回顾

　　2014年5月前期，1405合约最高点被逼空上涨至156.50。从7月开始，逼空行情再次形成，1409合约基本保持在150以上，且多次冲上高位。近日，胶合板1501合约在133-135区间内震荡，主力逼仓仍旧有较大的上涨空间。

　　图1-1 胶合板1405合约 2014年1月-5月

　　数据来源：文化财经

　　图1-2 胶合板1409合约 2014年5月-9月

　　数据来源：文化财经

　　图1-3 胶合板1501合约 2014年6月-9月

　　数据来源：文化财经

　　期货市场上交割的细木工板为胶合板的一个分支。胶合板的价格走势与纤维板相似，但价格起伏变动更大。这是由于细木工板期货交割品与市场流通产品差距较大、产品产量小，以及市场南北割据，市场产能较为分散等原因。

　　胶合板的下游需求市场对国标中规定的宽厚比要求不高，而国内外市场芯板作为原料的宽厚比却不是很稳定，所以企业为了降低采购成本放宽宽厚比的要求，导致目前市场上流通的细木工板不符合大商所的交割要求。企业交割困难、生产意愿不强，形成逼空行情持续出现。

　　二、 宏观背景

　　1、中长期房地产持续考验

　　宏观数据方面，国家统计局发布数据显示，中国8月官方建筑业PMI为57.7%，环比回落0.5个百分点，也表明建筑业企业业务总量虽然继续增长，但增幅有所减小。8月建筑业商务活动指数持续回落，特别是受投资力度偏弱影响，新订单指数回落至47.5，为历史最低水平。

　　今年中国房地产市场进入下行调整，上半年销售情况不如往常，中国有13家大型房地产企业制定了全年销售目标，而截至7月底，他们仅完成了目标的49%，为2012年以来最低水平。中国房产信息集团(CRIC)数据显示，截止7月底，库存量较3月增加了8.4%。28个城市中，有18个城市消化库存的时间将超过一年，其中有两个城市需要的时间将超过两年。其中辽宁沈阳的供应过剩情况最严重，消化库存需要34.6个月。青岛的严重程度仅次于沈阳，库存消化时间预计为26.7个月。

　　8月中国央行[微博]发布的例行季度货币政策执行报告显示，今年年初以来，房地产开发投资增速持续放缓，上半年中国完成房地产开发投资4.2万亿元，同比增长14.1%，增速比第一季度回落2.7个百分点。基于84家公司的统计，中国的住房建筑商今年已向外资行贷款59亿美元，同比增长39%。这类建筑商的债务股本比飙升至128%，为2005年以来最高水平。

　　今年是房地产信托兑付的高峰期，全年集合房地产信托预计到期规模总计为1780亿元，其中上半年约为807亿，下半年约为973亿。明年地产信托必须偿付的金额达到人民币2035亿元。银监会主席尚福林在全国银行业监督管理工作会议暨经济金融形势分析会议上表示，部分地区已出现房企甚至业主违约，一些中小房企的资金链紧张，三四线城市相关信贷风险须高度关注。

　　2、短期金九银十

　　由于地方救市、部分项目降价力度加大、购房者抄底心态等原因，房地产的住宅成交在8月份有所起色，各线城市回升超5%，中原地产监测全国40个重点城市数据显示，8月前24日新建住宅成交面积较7 月同期上升8.1%。一、二线及三四线城市分别上升10.3%、12.7%、5.0%。

　　在楼市不断下行的情况下，此前47个限购城市中已有37个城市采取松绑限购，还有多地采取二次松绑限购。8月28日，杭州、西安两地采取二次松绑限购，全面取消限购政策，地方在其权利范围内将政策放松用到极致。

　　8月消费淡季已过，细木工板市场迎来通常的销售大黄金月9、10月份，且现今至1501合约交割前同期为下游家具加工市场生产消费旺季，胶合板需求走强，或将提振期价走势。申万行业家具指数进入九月以来持续回升，至节前已接近前期高点。国内地板价格指数虽然震荡在区间内涨跌不一，但多个指数鱼珠地板、实木复合地板、实木地板等均在节前上涨，呈现利好信号。预计金九银十或将在中旬开始发力。

　　房地产行业整体中长趋势虽然偏空，但短期内可以观望利好消息对扩大胶合板需求后市的实际影响，总体来说，近期房地产行业整体趋势倾向中性。

　　三、 行业现状——成本增加，需求有望

　　行业方面，木材原料市场供需仍旧不平衡，湖南、吉林等地区原木价格大部分有所上涨，板材生产成本增加，预计库存压力至9、10月开采季节逐渐减缓。板材企业仍旧受房地产不景气影响，如建筑模板价格、出货量等持续低迷，但受近期全国多地降雨天气影响，生产成本再次上涨，湖南、江苏部分地区板材略有涨幅。

　　2014年1月至7月份胶合板累计出口量大致为678.02万立方米，同比增加15.60%，其中2014年7月份胶合板出口量108.67万立方米，2014年1月至7月份胶合板累计进口量大致为8.62万立方米，同比增加18.80%，其中2014年7月份胶合板进口量1.08万立方米。胶合板基本处于净出口态势，且出口量持续增长。

　　9月开始家装季节的到来，或将提升板材的需求，促进整个行业的利好。

　　四、 操作策略——逼空延续

　　房地产行业下行调整，考验持续严峻，造成胶合板需求的大幅削减。但由于金九银十的到来，短期现状或将得到改善，包括季节性需求的增加，都对胶合板价格形成了一定支撑，且市场上胶合板标准品现货紧缺的严重情况在根本上仍旧没有改变，导致主力持续逼仓，价格或持续走强。

　　综合分析，我们认为胶板强势的格局将延续。胶合板1501合约短期震荡，中长期受逼空影响看涨。近日下跌至前期7月成交密集区，建议在震荡区间下沿133.5附近借入中长期多单，以132为止损。

　　国贸期货 林丙红