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　　近两个月的宏观经济数据不如预期，市场预测政府为了实现既定的经济工作目标，将实施一系列的刺激政策。从目前的宏观政策走势分析，政府不会大规模的宏观刺激政策，在流动性充足的情况下，货币政策也难言宽松。随着房地产限购政策的放松，家具市场和装修市场有一定程度的回暖，在宏观经济总体向好的情况下，未来木质板材市场价格料将有一定的回升。综合技术面分析，我们认为，胶合板1501合约价格短期内或将重回涨势，目标在140附近。

　　一、宏观经济总体向好 房地产限购逐渐松绑

　　7月份的宏观经济数据弱于市场预期，市场对国内经济未来运行就呈现一定的担忧情绪。8月份的官方制造业PMI指数为51.1，环比下降0.6个百分点；非制造业PMI指数54.4，环比上升0.2个百分点。近两年来，制造业PMI指数的波动范围为50—52，非制造业PMI指数的波动范围为54—57，而目前该两项数据均在正常的波动范围之内，表明国内经济运行良好，下行压力有，但不会导致经济增长出现大幅下滑。

　　在9月9日的达沃斯论坛上，国务院总理李克强意外提到了8月的融资数据。他称，今年8月末，广义货币供应量M2同比增速只有12.8%。这一增速比7月的13.5%还要更低，也是5个月以来的最低值。7月中国信贷数据算是一个标志性事件，其异常低迷的程度令市场震惊。当月新增人民币贷款及社会总融资分别创下2009年12月及2008年11月以来新低，大幅低于市场预期。李克强总理一直不赞成强刺激政策，实施的是温和的经济刺激政策，经济企稳的基础愈发坚实。在经济增长遇到下行压力时，市场总是预期货币政策会定向宽松，一旦货币政策真的如预期一样宽松，那也佐证经济发展前景不容乐观。而目前新增信贷和广义货币M2增幅均不断下降，货币政策并没有放松的迹象，表明资金充足，目前的市场金融存量足够保持经济平稳健康发展。因此，李总理之所以提前透漏M2增幅，数据继续走低，其目的可能是从另一个角度表明中国经济运行良好，不需要货币政策继续宽松。

　　对于经济运行，市场担心的另一个原因是房地产行业的低迷。从最新统计数据分析，中国8月官方建筑业PMI为57.7%，环比回落0.5个百分点，这就意味着虽然房地产行业业务总量有所降低，但仍在持续扩张。从大的环境分析，今年房地产市场进入下行调整，上半年销售大不如往常，库存继续增加。据相关机构统计，截止7月底，库存量较3月增加了8.4%。28个城市中，有18个城市消化库存的时间将超过一年。随着大中城市房地产限购政策的松绑，加上房地产开发商的自救措施以及购房者抄底心态等原因，8月份住宅商品房成交量有所起色。据中原地产监测全国40个重点城市数据显示，8月前24日新建住宅成交面积环比上涨8.1%。

　　房地产行业销售面积环比上升，表明房地产行业有所回暖，也带动家具市场的需求。据统计，申万行业家具指数进入九月以来持续回升，国内多个板材指数如鱼珠地板、实木复合地板、实木地板等均呈现上涨态势，这对于胶合板期货价格是一个利好，也是其价格上涨的坚实基础。

　　二、成本上升 需求增加 胶合板价格或将回暖

　　胶合板属于细木板范畴，其成本主要有两方面，原料成本和人工成本。在原料市场上，由于木材地域分布不均，供需不平衡一直存在，原料供给主要集中在东北和西南和东南，而需求主要集中在东部沿海。由于近期天气状况不好，木材保存成本增加，使得生产成本上涨，如湖南、江苏部分地区板材略有涨幅，这料将直接推动胶合板成品价格上涨。胶合板行业属于劳动密集型产业，在胶合板成本中的比例超过10%。人工成本不断上升，在细木板加工行业，人工成本平均每天在180—220元的区间，这也将推动胶合板现货价格上涨。

　　从供求角度出发，随着人们生活水平的提高，环保意识的增强，对家具的要求也不断提高，胶合板呈现供不应求的状态。家具行业景气度稳步上升，2014年上半年，我国家具行业数量和销售收入稳步增长。据相关部门统计，前5个月，全国规模以上家具企业4842家，同比增加283家；单个企业月平均主营业务收入超过1000万元。1—7月，全国家具制造业主营业务收入3890亿元，同比增长13.5%，利润总额126亿元，同比增长13.9%。目前国内生产的胶合板已经不能满足需求，胶合板贸易呈现净进口状态。据统计，2014年1月至7月份胶合板累计进口量约为为8.6万立方米，同比增幅为18.8%，其中7月份胶合板进口量超过1万立方米。

　　总之，随着成本的增加、需求改善的情况下，胶合板现货价格有上涨的需求，其期货价格也将水涨船高，近期上涨的可能性较大。

　　三、技术面：或将重返涨势

　　从胶合板1501合约日K线走势分析，其呈现区间震荡格局，震荡区间为135—142。由于近期大宗商品大幅下跌，煤焦钢产业链大宗商品连创新低，胶合板期货价格也被波及，跌破前期震荡区间下沿，在133附近震荡徘徊。基本面并没有发生太大变化，纤维板主力合约走势较强，也表明板材首次所受到的冲击远小于其他大宗商品，胶合板期货价格有望重回上涨通道。

　　从技术面分析，胶合板存在超跌需求。随着胶合板1501合约成交量不断的放大，基于胶合板交割品质的要求，其价格上涨指数时间问题。

　　图表1 近期胶合板1501合约日K线走势图

　　数据来源：金石期货、文华财经

　　四、投资计划

　　投资合约： BB 1501

　　投入资金： 40%(约400万)

　　进场价格区间： 132.70——133.30

　　止损价格区间： 132.10——133.50

　　目标价格区间： 136.50——140.50

　　金石期货 户涛