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　　摘要：

　　1、多套煤制PP装置检修，如大唐多伦、神华包头等大型装置检修，减少新装置投产的压力。

　　2、下游塑编工厂开工率有所转暖，工厂去库存化进展加快。

　　3、8月底期现价差高达1000以上，价差修复动力或将支撑1501在9月份的表现。

　　操作方案

　　一、 投资机会简述

　　供应面上，9月市场国内煤化工装置检修或运行不稳，煤制聚丙烯生产企业整体平均开工率环比不会有太大的提升，相对减轻市场低价货供应压力，金九银十旺季需求有望有所表现。PP从3月开始去库存，到8月底PP库存上升，较上月底增加1.99%，比上年同期减少1.99%，整体库存水平依然不高。供需两方面因素协同作用，预计市场有望筑底反弹。期现价差方面，PP1501相对现货的贴水8月底达到880的高位，期现价差修复动力也将支撑1501合约。

　　基于我们上述基本面的分析，建议投资者在10550-10750分步建立多单，可在10550一线开始建立底仓，期价突破时增仓，目标位看在11300-11500，总仓位在40%。若期价发生相反方向不利变动，需在10300-10400区间内严格止损。

　　二、基本面分析

　　(一) 产业链利润良好

　　本月亚洲丙烯市场价格暴跌，8月28日收盘价格在1335美元/吨FOB韩国和1390美元/吨CFR中国，均较月初收盘价格下滑了80美元/吨。月初，现货市场由于李长荣事件问题，新的货源大量融入，价格迅速下滑。随后，日本和韩国地区本地交易受阻，且受台湾拉低成交价格的影响，相继抛售丙烯往中国。中国大陆地区需求萎靡，随着进口货源供应增加，本地库存压力急剧上升。月末，日本和韩国及台湾地区纷纷出台新的检修计划，是以缓解供应激增带来的压力，由此，欧洲价格也有回落，听闻有计划销往亚洲，套利空间仍不明朗。预计9月市场在部分装置检修的情况下，供应充足的局面将缓慢转好，供需矛盾得以缓解，不排除价格反弹的可能。产业链价差方面，价差从月初的50美元/吨上升到110美元/吨，产业链利润表现良好。

　　图 PP与丙烯价差走势(美元/吨)

　　数据来源：wind 格林大华期货研究所

　　(二) 供需-9月装置检修，需求旺季来临

　　1、 9月PP多套装置检修

　　2014年7月PP产量123万吨，比去年同期(99.3万吨)增加24%，环比6月增加10万吨，连续第4个月增加，主要是新装置投产的产量贡献。今年1-7月PP总产量为779万吨，比去年同期(719.6万吨)增加8.3%。

　　石化装置方面，辽通、锦西、大庆炼化、兰化、庆阳、洛阳、四川石化老装置均停车；山东玉皇、大港石化、华北石化、燕山石化1PP停车中。北海炼化8月底开始检修12天。扬子石化20万吨2PP装置开车推迟至9月15日。茂名石化、延安炼厂、石家庄炼厂各20万吨新装置开车。

　　煤化工装置方面，大唐多伦煤化工公司PP装置一线8月25日开始停车大修45天，46万吨装置全线停车。宁煤目前已投产聚丙烯装置共100万吨，其中老装置9月1日停车检修一周。神华包头PP30万吨9月10日开始停车检修45天左右。延长中煤30万吨PP1线停车待料。中煤30万吨装置8月下旬负荷五成附近，目前开工七成。

　　表 2014年国内PP装置检修表

　　数据来源： 金银岛 格林大华期货研究所

　　进口方面， 2014年7月份PP进口总量为42.38万吨，较上月增加6.27%，同比减少2.01%；其中均聚39021000为31.84万吨，较上月增加11.08%即3.17万吨，同比增加0.95%，出口1.01万吨，较上月增加23.79%。来自韩国的PP为10.7万吨，来自沙特、新加坡、台湾的PP分别为7.2、6.8、5万吨。其中来自沙特的进口量大幅增加。三、四季度通常是进口的高峰期，卓创对三、四季度的聚丙烯进口量预测将是平稳增长的趋势，全年进口总量在370万吨左右，在煤化工通用料的冲击下，势必会削弱市场人士投机需求。

　　2、 国内库存

　　截至2014年8月31日，国内PP、PE主要市场总库存继续回升。库存结构上看，本月PP库存上升，较上月底增加1.99%，比上年同期减少1.99%。整体库存库存水平处于相对低位。

　　图. PP现货库存与中塑交易PP指数变化对比图

　　数据来源：中塑 格林大华期货研究所

　　3、 金九银十，需求或将表现

　　2014年7月国内水泥产量2.22亿吨，当月同比增长3.51%。1—7月累计生产13.7亿吨，累计同比增长3.69%，去年同期增速为9.57%。与去年相比，水泥产量增速下滑。2014年7月国内化肥产量环比下降43.19万吨至568.31万吨，当月同比增速-3.4%，仍为负值。1—7月累计生产3993.5万吨，累计增速为-2.8%。整体来说，7月下游需求表现较差。

　　高温天气逐渐散去，但受自身产品销售压力，下游工厂开工率未见明显提升。月底国内PP下游开工率向暖，整体开工率在68%附近，其中塑编行业在70%。进入9月，尽管暂时塑编企业开工好转状况尚不明显，原料库存基本维持在3—10天的使用量，但因终端需求出现全面回暖，其他订单明显增加，导致工厂去库存化进程加快。目前库存已经基本大幅下降，部分工厂正在酝酿开车中。

　　(三) 期现价差—PP1501对现货贴水较深

　　期现价差方面，PP1501相对现货的贴水8月底达到880的高位，期现价差修复动力也将支撑1501合约。

　　图. PP基差走势图

　　据来源：wind 格林大华期货研究所

　　三、行情展望及操作方案

　　供应面上，9月市场国内煤化工装置检修或运行不稳，煤制聚丙烯生产企业整体平均开工率环比不会有太大的提升，相对减轻市场低价货供应压力，金九银十旺季需求有望有所表现。PP从3月开始去库存，到8月底PP库存上升，较上月底增加1.99%，比上年同期减少1.99%，整体库存水平依然不高。供需两方面因素协同作用，预计市场有望筑底反弹。期现价差方面，PP1501相对现货的贴水8月底达到880的高位，期现价差修复动力也将支撑1501合约。

　　基于我们上述基本面的分析，建议投资者在10550-10750分步建立多单，可在10550一线开始建立底仓，期价突破时增仓，目标位看在11300-11500，总仓位在40%。若期价发生相反方向不利变动，需在10300-10400区间内严格止损。

　　四、风险提示

　　近期全球经济除了美国一枝独秀外，欧亚经济疲软。美元加息预期强烈，同时ECB继续量化宽松刺激经济的做法令欧元兑美元创新低，美元指数上涨至去年7月以来的高位。后期需谨防全球经济引发的系统性下跌风险，如美元走强对商品的打压，还有经济疲软下游需求降低等。

　　大华期货 原欣亮