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　　走势波澜不惊的胶合板BB1409在25号受到利好刺激放量暴涨，之后一路上扬至交割前的8月29日，本轮炒作资金依旧围绕着仓单问题进行炒作，由于可生产交割品的厂商数量较少且意愿较低，但是进入交割月之后BB1409走势让投资者大跌眼镜，当天直接以跌停收场。一方面是仓单陆续生成导致投机资金撤退，另一方面则是交易所不断修改规则，防止极端行情导致风险。

　　地产形势不佳 胶板产量不减

　　根据7月公布的房地产数据显示，房地产投资增速大幅下滑，其中新开工累计同比下降12.8%，商品房销售累计同比下降7.6%，房地产下行压力大增，预示未来家装建材需求将会减弱。未来8月销售仍难以走量，且高企的库存压力、资金紧张局面将迫使房地产企业在未来一段时间内采取以价换量的方式来保证资金的回笼。尽管各地在不断放开限购，且为应对楼市低迷态势，连上海都在正酝酿大尺度救市政策，比如全面取消限购、发放购房补贴、降低首付比例等，但这也从侧面验证了当前房地产市场的严峻局面自今年4月份开始家具受房地产拖累的迹象已经显现。近月相应的林业PMI指数虽然仍在50以上，但已连续三月下滑。原料方面，目前广州鱼珠木材市场原木价格指数137.60，其中国产原木价格指数148.35，进口原木价格指数136.07；广州鱼珠木材市场锯材价格指数142.80，其中国产锯材价格指数110.99，进口锯材价格指数147.11。

　　图1：PMI分月走势(%)

　　数据来源：wind 招金期货研究院

　　通常胶合板企业一年的生产期在10个月，生产旺季为3、4、5月和10、11、12月。6—9月为生产淡季，1—2月放假停产或设备检修。由于6、7月份北方地区将进入麦收、夏播农忙期，部分当地中小型胶合板厂家会陆续停产；6—9月份南方地区同时进入雨季和高温酷暑期，木材购买难度增大，厂家开工率降低。

　　胶合板今年一季度产量与去年同期基本保持平稳，二季度略有增加，但7月份全国胶合板产量为1484.5万立方米，比六月份的最高产量1518.7万立方米下降2.3%。表明产量短期略有下降，不过仍比去年同比增长8.38%，供给仍然充足7月产量数据显示，1-7月，胶合板累计生产9854.6万立方米，累计同比增加6.9%，去年同期累计同比增加9.04%，增速有所放缓，环比下滑0.2个百分点。

　　交易所积极出手 仓单不再扰行情

　　仓单问题一直是影响胶板行情演绎的主要因素。交割的细木工板在产品质量要求较高，特别是对芯板的宽厚比及静曲强度有较为严格的要求，市场上能生产这类细木工板交割的企业不多，这就造成了胶合板因为没有足够的符合交割的注册仓单，一度被市场资金炒作，拉升了胶合板期价，前期1405、1409均是受仓单注册较少，也是吸引投机资金大量做多的原因。

　　图2：两板注册仓单量变化

　　数据来源：招金期货研究院

　　针对这种情况大商所20日下发通知，对相关仓单管理办法进行修改，将自1508合约开始，增加胶合板品种厂库交割制度。胶合板厂库应当保证期货商品的质量符合交割标准，在《提货通知单》开具后(不含开具日)的7日内开始发货。商品出库时，厂库应当在货主的监督下进行抽样，经双方确认后将样品封存。厂库应当将胶合板样品保留至发货日后的30个自然日作为发生质量争议时的处理依据。

　　另外，大商所增加了浙江尖峰国际贸易有限公司、平湖华瑞仓储有限公司为基准指定交割仓库，升贴水为0，目前可交割库增加至11个，多集中在江浙，两广和津冀地区。同时还设立上海木材工业研究所为质检机构，增加现货商的选择。

　　01已经不跟涨 大阴线决定格局

　　图3：胶合板01日线图

　　数据来源：博易 招金期货研究院

　　从交易所对交易规则不断改善来看，未来胶合板产生投机资金利用规则部分漏洞对价格肆无忌惮拉升的情况不会发生的，故投机资金在01合约上的走势明显与09不同，7月25日当时的主力09大涨而01却是小涨，而当09继续高歌猛进之时01合约却不断出现大阴线，从图3的日线级别也可以看出，阴线的力度较阳线大很多，在连续不能收复大阴线的失地之后，期价或短期能有小级别反弹，而均线和k线的压制会让空头继续打压，胶板01价格将创新低。

　　招金期货 于阁杰