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　　一、鸡蛋期货行情回顾

　　8月以来，鸡蛋现货价一路上涨，产销区鸡蛋纷纷破五奔六。但在期市上，鸡蛋合约在1409合约多头主动减仓以及市场预期后市现货下跌的共同影响下，期货价出现了下行走势，现在鸡蛋期货主力1501合约已持续位于60日均线以下，走出一波完全背离现货的下跌行情。鸡蛋期现背离走势产生的原因在于鸡蛋现货价格一般在每年中秋节前10-15天达到年内峰值，随后步入下行阶段。今年9月8日是中秋节，因此现货蛋价应在8月中下旬达到年内峰值，随后转入新一轮下行通道。近期的现货鸡蛋价格持续上涨，而期货价格却逐步下跌，是在提前反应现货这一回落行情。

　　图1： 鸡蛋期货1501合约价格走势

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　二、宏观、基本面分析

　　(一)CPI易涨难跌利好鸡蛋

　　7月全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%，环比上涨0.1%。其中，鸡蛋价格上涨19.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.16个百分点。由于下半年传统节日较多，预计下半年CPI易涨难跌，对蛋价构成利好。

　　(二)高价蛋导致替代性需求进一步增强

　　近期，鸡蛋现货价格稳步上涨，主产区出场价和主销区批发价不断都创出历史新高，50个城市的鸡蛋平均价也处于历史性的高位。但鸡蛋作为日常消费品，其需求弹性相对较大，且鸡蛋的替代品猪肉目前价格在相对低位，随着蛋价的居高不下，猪肉对鸡蛋的替代性将不断增强。

　　图2： 50个城市鸡蛋平均价

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　(三)供求紧张矛盾将逐渐缓解

　　鸡蛋需求方面主要受以下几个因素的影响：一是现在的高价蛋抑制着需求。蛋价自3月之后开始上涨，并在5月首次上涨至历史记录的5.2元/斤附近，到现在，高蛋价已经维持4个月左右的时间。历史性高价使需求受到了较大的冲击。加上中央反腐工作的深入和宏观经济的低迷，礼品等食品消费量也出现了大幅下滑，从而影响了食品厂原料的采购。往年一般食品厂在5-6月就会逐渐开始采购鸡蛋，但今年一直没有大规模采购，较多食品厂处于暂停开工状态，或至少关闭了一些生产线，蛋鸡养殖企业和贸易商的食品厂订单较往年同期多有下降。二是中秋前商场超市等终端备货，一般发生在中秋前20天左右至中秋前5天左右结束，今年的时间段在8月20日左右至9月初，现在已经接近尾声。三是学校因开学而集中采购的需求因素会在8月15日左右开始体现，至25日达到峰值。随着学校开学在即，这种需求也在趋弱。四是从历史数据看，四季度的鸡蛋消费总体上属于比较平淡的季节。五是南方天气略微转凉之后，各环节可能都会囤积一些库存，也相当于形成了一定的额外需求。由于企业需求受到抑制，而高校、商超都快进入正常备货周期，且季节性及政治性等因素都不利于需求，只有气温下降可能会导致短期的囤积现货，因此总体上看，后期需求有转弱的趋势。

　　供应方面，经过两年多禽流感影响，中小型养殖户退市现象明显，而且高价蛋行情后的补栏也逐渐趋于谨慎，导致今年补苗数量处于历史低位。统计数据显示目前在产蛋鸡数量依旧处于低位。估计到2015年1月份前，蛋鸡存栏仍有限。不过近期养殖利润创出历史新高，养殖户补栏积极性渐高，纷纷抢购青年鸡。预计下半年将是养殖户补栏的高峰期，鸡蛋供不应求的格局将在明年彻底扭转，未来鸡蛋供应将增加。同时由于立秋之后气温回落，天气凉爽有利产蛋，蛋鸡产蛋率有所回升。不过现在老鸡下的大码蛋比例偏多，说明延迟淘汰鸡的比例还相对较多，这些延迟淘汰的蛋鸡在中秋附近将被集中淘汰。如果淘汰鸡价格后期上涨，还可能会有较多养殖户提前淘汰，或会导致短期鸡蛋供应量的减少。

　　综合来看，越往后，供应渐多，需求渐少，不利于多头。

　　(四)套保需求或利空鸡蛋

　　从历史规律看，11月至次年4月是家禽饲养户最担惊受怕的时期，其间，禽流感爆发的概率相当大。而且鸡蛋现货在9—11月将进入淡季，直至次年春节一般不会有大幅上涨行情。这令不少贸易商和饲养户选择在JD1501等合约上做卖出套保。会对多头构成压力。

　　(五)交易制度方面

　　从交易制度来看，鸡蛋期货限仓制度是上市期货品种中最为严格的。大商所相关规定显示，进入交割月以后，鸡蛋期货保证金再度上调，同时只有法人客户可以持仓进入交割月。一般月份合约客户最大持仓300手，交割月前一个月第一个交易日起客户最大持仓100手，交割月前一个月第十个交易日起客户最大持仓30手，交割月客户最大持仓5手。随着1409合约交割日期逐步临近，1409合约持仓量快速减少。严格的限仓制度基本上已经确保了近月期价平稳运行，多头逼仓风险已经消解。

　　三、技术面分析

　　鸡蛋期货1501合约开始形成双头形态。预示后市或仍下行。

　　图3： 鸡蛋期货1501合约价格出现双头形态

　　数据来源：WIND资讯、新晟期货

　　四、后市展望与操作策略

　　总之，按往年的规律，9月中秋过后现货价格是下跌的，尤其是现在蛋价处于历史高位的情况下。而现货供应紧张情况到明年1月或已经被消解，且1月的鸡蛋价格一般也比9月低不少。同时，现在的鸡蛋1月合约技术上呈现弱势。因此预计随着1月合约期货价格不断下移，鸡蛋现货价格达到今年高点后，也将会面临价格大跌的风险。而随着鸡蛋现货价格进入下降周期，期价将进一步下跌。两者或能构成一波恶性循环。

　　操作上，以逢高做空为主。

　　五、操作计划

　　按照上述分析得到的结论，可按以下方案操作：

　　1、交易对象：JD1501主力合约

　　2、交易方向：4600附近逢高做空

　　3、进场方式：分批建仓

　　4、资金管理：每次入场资金用量20%左右，全部入场资金量为资金总量的80%左右。

　　5、止盈(目标)价位：当JD1501期价下跌到4300附近时，空单分批获利了结。

　　6、止损方案：建完仓后，行情反方向波动使亏损幅度达到25%时平仓止损。

　　风险提示：1、在12月存栏预期低的情况下，下游或将渐渐接受维持已久的高价区，使得蛋价再上一个台阶。这将使鸡蛋期价有下跌后再次转涨可能。2、今年整体鸡蛋供应紧张的情况已经基本得到市场一致认可，只是消费受到高价抑制无法带动行情大幅上扬，若蛋价回落可能释放被压抑了的需求，因此在后市的价格回落期，现货蛋价也可能不会出现大的跌幅，从而支撑期价在高位运行。

　　新晟期货 郑志