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　　美豆产区良好天气状况继续提振产量预期，本年度美豆丰产几成定局，美国天气炒作因素逐渐淡化，新豆集中上市后将明显改善美国大豆供应，全球大豆增产带来的供应压力仍有待时间消化，因此，豆粕期价将维持弱势格局。

　　一、基本面分析

　　1.1美国农业部报告奠定大豆供应增长格局

　　当前市场关注的焦点是美国中西部地区的天气以及大豆作物状况。越来越多的报告显示，由于8月份降雨理想，大豆作物茎部长高，豆荚数量增加，这抵消了病虫害传播引发的担忧。美国农业部发布作物进展周报显示，截止到8月24日，美国大豆评级优良的比例为70%，低于一周前的71%，但是仍然是过去22年来的同期最高评级。美国大豆单产强劲，美国农业部已经预期今年美国大豆产量将会达到38.2亿蒲式耳，大豆单产达到45.4蒲式耳/英亩，均为创纪录水平。

　　图1 美国大豆单产走势图 单位：蒲式耳/英亩

　　资料来源：万得资讯

　　由于美国大豆丰产，油世界上周将2014/15年度全球大豆产量预测数据上调到3.067亿吨，高于早先的预测3.056亿吨，也远高于上年的2.846亿吨。油世界指出，由于美国大豆产量有望创下历史最高纪录，而竞争对手巴西的大豆库存异常偏低，因而买家可能转向采购美国大豆，从而导致未来几个月美国大豆出口步伐有望加快。美国农业部在8月份供需报告里预测，2013年9月到2014年8月份的年度里，美国将出口16.40亿蒲式耳大豆(合4463万吨)，高于上月预测的16.20亿蒲式耳，较上年出口量13.17亿蒲式耳(3585万吨)高出24.5个百分点。美国农业部还预计2014/15年度美国大豆出口量为4559万吨。

　　图2 美国大豆出口检验量走势图 单位：千蒲式耳

　　资料来源：万得资讯

　　1.2中国大豆需求有下降的迹象

　　作为全球最大的大豆进口国，2013/14年，中国共进口大豆约6900万吨，相比上一市场年大幅增加1000万吨。而2014/15年，美国农业部进一步认为中国大豆进口美豆将达到创纪录的7200万吨。海关数据显示，2014年7月份进口大豆748万吨，同比增长28万吨。2014年1-7月份大豆进口量为4167万吨，较去年同期增加20%。1-7月份大豆预估走货量为3987万吨，较去年同期增加16%。预估1-7月份豆粕消费为2988万吨，较去年同期增加14%。截止到8月26日，进口大豆港口库存为679万吨，预计国内大豆库存压力在较长时间仍难以减轻。另一方面，在巨量的进口大豆面前，国内1200万吨的产量显得渺小很多。目前，国内进口大豆多数是通过芝商所旗下的CBOT进行点价交易，按照法律法规要求，进口大豆必须全部用于压榨。受经济增长放缓、肉类需求下滑的影响，下游饲料、养殖、餐饮等行业均不景气，导致市场对豆粕的需求持续低迷。农业部数据显示，截止到7月份，生猪存栏量为43024万头，较6月份增加129万头，连续两个月存栏量上升，但仍属于历史低位区间。在养殖户压栏惜售心理增加、屠宰企业收购压力明显、节日市场终端消费偏强的背景下，目前猪价整体上扬。各地区均突破14元/公斤大关，部分地区已达到16元/公斤左右。随着生活水平的提高，猪肉消费淡旺季已经明显“扁平化”，居民对猪肉的消费保持在一定的水平，猪肉消费量不会有大的变化。由于美国大豆期货价格连续下跌，国内豆粕现货低位震荡，下游买家逢低采购意愿有所提高。国家粮油信息中心9月1日统计显示，上周国内主要油厂豆粕成交量约45万吨，较此前一周提高7.2%，连续第二周成交量提高。上周大豆压榨开机率约为52%，较此前一周提高约3个百分点。不过，整体来看，2013年10月以来，国内油厂压榨利润下滑较为明显，压榨利润从400元/吨下滑到亏损356元/吨左右。

　　图3 进口大豆(广东)压榨利润走势图 单位：元

　　资料来源：万得资讯

　　1.3 豆粕价格的季节性波动

　　豆粕生产销售与季节性变化紧密相关，豆粕价格的季节性波动，主要是由于大豆价格和天气因素影响具有季节性。我们通过仔细分析，可以把握豆粕的价格走势。每年10月至11月是美国大豆收货季，市场供给较为充裕，产量和单产等数据即将尘埃落定，大豆价格上扬炒作热点消失。根据我们对2004年至2013年豆粕主力合约月度涨跌的统计，我们发现，10月和11月的下跌概率均为61.54%。

　　图4 2004年至2013年豆粕主力合约涨跌统计图 资料来源：万得资讯

　　二、技术分析

　　豆粕1501合约今年7月1日收出了该合约上市以来的首个跌停板，从此步入下跌通道，于7月23日最低跌到3154，随后开始反弹，但反弹力度不大，最高仅上摸至8月11日的3351，低于上方3383的跌停板缺口下沿。当前技术形态仍处于下跌通道，下一支撑位为今年3月份的低点3100。

　　图5 大连豆粕1501合约日K线走势图

　　三、持仓分析

　　我们通过对多空持仓的集中度分析，判断多空双方在资金博弈中的优劣势。截至9月1日，豆粕1401合约前20位空头净持仓为41683手，较8月8日的最高净空持仓116494手有了大幅下降。持仓结构上，产业系依旧是空方主力，在期价震荡上扬大幅增仓，而期价下跌时则大幅减仓。就持仓来看，8月中旬以来，净空持仓已有了大幅削减，但期价反弹并未超越前期高点，表明市场看空气氛浓厚，反弹行情未获多头主力的支持，仅仅是由空头主动减仓推动的。

　　图6 豆粕1501合约前20名净持仓与收盘价走势图

　　综上所述，我们认为，豆粕当前仍处于供应增长的利空环境中，期价易跌难涨，应采取逢反弹做空的策略。

　　德盛期货 黄耀伟