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　　1. 行情回顾

　　8月份豆粕1501合约开盘3275元/吨，全月最高3351元/吨，最低3197元/吨，收盘3253 元/吨，下跌28元/吨；菜粕1501合约开盘2452元/吨，全月最高2466元/吨，最低2306元/吨，收盘2324元/吨，下跌135元/吨。整体来看，全月粕类震荡下跌，菜粕跌幅较大，豆粕相对抗跌，豆粕与菜粕的价差由7月底的822元/吨扩大至929元/吨，价差扩大109元/吨；在8月19日收盘时豆、菜粕价差达到全月峰值959元/吨，该价差已经达到我们之前豆、菜粕价差套利止盈点950元/吨之上，在此价差点位由饲料配方中蛋白替代效应引致的豆粕需求将减弱。

　　图表1 2014年7月1日至8月29日豆菜粕价差走势图

　　数据来源：Wind资讯，金石期货研究所

　　2. 行情展望及操作策略

　　9月份，美国大豆开始进入收获期，丰产已成定局，在此影响下，CBOT美豆11月合约在现货基差较大的情况下或将震荡，随着新季大豆上市，后期跌破1000美分/蒲式耳概率较大，进口大豆成本进一步降低，届时国内豆粕现货跟盘下跌，连盘豆粕期货也将向下突破，预计m1505和m1501合约在短期震荡之后相继跌破3000元/吨。菜粕1501前期在豆、菜粕价差套利盘打压下，表现相对偏弱，目前价差已经进入合理区域，后期与豆粕相关性有望增强，联袂震荡下跌将是主旋律，但在大豆、豆粕、菜粕现货基差均较大的情况下，粕类在目前为止震荡时间可能较长，做空仍需要耐心，rm1501中线目标位2150元/吨。在操作上，m1501可在3300附近轻仓建立中线空单，止损3360元/吨，止盈3000元/吨；rm1501可在2360附近轻仓建立中线空单，止损2410元/吨，止盈2150元/吨。因9月份未必会产生向下的突破行情，震荡周期可能较长，在操作上可灵活把握日内逢高抛空的短线交易机会。

　　3. 影响行情的主要因素

　　3.1美豆丰产预期继续影响市场情绪

　　Pro Farmer作物巡查团调查显示大豆结荚依旧良好，美豆产量与美农业部8月报告相符，Pro Farmer预计美国2014年大豆产量将达38.12亿蒲式耳，大豆平均单产料在每英亩45.35蒲式耳，双双刷新纪录，但略低于美国农业部最新预估的38.20亿蒲式耳和45.40蒲式耳/英亩。大豆丰产的预期将继续影响市场情绪，本周美豆11月合约始终在低位震荡，近期在前期震荡区间下限附近窄幅盘整，后市或继续震荡下行，下跌目标位在10美元附近，市场对美豆后市仍缺乏信心，部分看跌至9.5美元附近。在丰产预期的大环境下，美豆市场或难有真正的起色，期间虽有技术层面上的短暂反弹，但对豆粕现货市场提振有限。

　　3.2 下游养殖业需求回暖或将短期提振豆粕价格

　　国内生猪大趋势依旧维持上涨，均价已经上涨至15.22元/公斤，伴随着这饲料原料价格的持续下跌，国内猪粮比持续上涨，养殖利润继续增厚。养殖户心态方面发生的变化从而对仔猪的补栏积极性有所提高，仔猪价格上涨的态势明显。本周已经有部分学校开学，而下周各大高校及中小学校将全面开课，进而又紧邻中秋教师节的来临，预计生猪终端需求将可能提升，有利于饲料企业及经销商信心的建立，在本周期间连盘豆粕反弹之时，部分饲料厂及经销商逢低适量补库，本周部分油厂豆粕偏低位成交略有好转，虽然总体成交量仍不大，这些因素将在短期内提振豆粕价格。

　　图表 2 国内猪粮比价走势图

　　资料来源： Wind资讯，金石期货研究所

　　图表 3 国内自繁自养生猪养殖利润走势图

　　资料来源： Wind资讯，金石期货研究所

　　3.3 大豆到港9、10月份较少，对蛋白粕供应影响有限。

　　据天下粮仓统计，本周油厂开机率有所提高，但进入8月下旬，大豆到港也有所增加，本周大豆进口量略有增加，截止8月29日，国内进口大豆库存总量略增至643.61万吨，较上周的639.51万吨(修正值)略增4.1万吨，增幅0.64%，较去年同期的632.46吨增长17.62%。 据我们调查显示，2014年8月份国内各港口进口大豆预报到港总量625.3万吨。9月份大豆到港最新预估维持在520万吨，目前情况看，10月份到港大豆数量可能较少，截止目前预报10月份到船大豆量420万吨，较上周增20万吨，后期还会有一些船装出，应该会高于该数据，但可能不会高太多。11月份大豆预估维持在580万吨，12月份最新预估620万吨，较上周降10万吨。但目前国内蛋白粕供应充足，至少是供需平衡，甚至略多，大豆阶段性到港较少对豆粕价格提振效果有限。

　　3.4 菜粕需求低迷，中储粮销售指导价不断下调

　　目前，沿海43%蛋白豆粕现货价格集中在3430-3580元/吨一线，尽管豆粕与菜粕价差正逐步扩大，但仍未到达正常水平，不足以吸引饲料企业将菜粕增添加比例改回正常水平，饲料企业购买力度有限，市场需求不济，油厂及贸易商库存积压严重，即使中储粮下调菜粕销售指导价(湖北2600元/吨，江苏2760元/吨，安徽2850元/吨)，也未能带动成交量回升，油厂维持报价，实际成交多以议价为主。8月最后一个交易日，郑商所菜粕近月9月合约跌停，目前市场悲观心态仍较为浓郁，供应商出货意愿较强，菜粕价格行情仍将承压回落。今年高温天气较往年要短，水产养殖需对菜粕需求不如往年，步入9月中旬以后，鱼类养殖投料减少，水产料消费进入淡季，届时需求量更少，菜粕价格继续震荡下跌时大概率事件。

　　金石期货 李际岩